客户结构优化、量变引起质变

汽车和汽车零部件 2018年10月15日 银轮股份 (002126) 客户结构优化、量变引起质变 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：6.93元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.yinlun.cn 大股东/持股 银轮实业/10.04% 实际控制人 徐小敏 总股本(百万股) 801 流通A股(百万股) 766 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 55.51 流通A股市值(亿元) 53.11 每股净资产(元) 4.39 资产负债率(%) 49.35 行情走势图 相关研究报告 《银轮股份*002126*收购江苏唯益、打开新的成长空间》 2018-06-12 《银轮股份*002126*1Q业绩符合预期、期待厚积薄发》 2018-05-01 《银轮股份*002126*业绩略低于预期、长期仍有望高增长》 2018-04-15 《银轮股份*002126*高筑墙、广积粮，稳步向上》 2018-02-28 《银轮股份*002126*通过大众供应商审核、打开成长空间》 2017-11-08 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 银轮股份近期与东风雷诺签订供应商合同，公司被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商。该产品预计 2020 年开始批量供货，生命周期内合计供货量预计约为 127 万台。 平安观点：  公司成为东风雷诺油冷器供应商、打开成长空间。公司被确定为东风雷诺油冷器供应商，全生命周期订单总额约为1个亿。雷诺日产联盟计划未来3-5年加大在华投资，并且基于新平台推出多款车型实现全球销量跨越式增长，公司拿到东风雷诺油冷器订单具有重要意义，有望通过此订单打开雷诺日产联盟配套市场，纯增量市场空间约为50亿，复制从单品到模块化成长道路。  客户结构优化，从自主配套为主转变为自主+外资。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块，单品和模块之间的模具加工、工艺、匹配测试等都较为相似，而单品价值从100元升级到500元，可持续增长的确定性强。自2017年以来，公司海外拿单能力不断增强，与主机厂直接沟通效率提升，先后获得通用、捷豹路虎、大众、雷诺日产等外资客户供应资质，预计将在未来为其配套多款产品，我们认为其客户结构正在不断优化，从自主配套为主转向自主+外资。  产品结构优化，新能源热管理方兴未艾：公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品，单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍，预计2018年新能源业务有望翻倍，实现8000万-1个亿左右收入。公司通过与海外厂商合作配套的方式，从冷却器制造加工拓展到阀类、总成类、电控类产品，产品附加值在不断提升，产品之间的协同效应正在增强，有望提升盈利能力的稳定性。  盈利预测与投资建议：公司产品布局优异，未来几年订单有序释放，有望保证持续性增长。维持原有业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为0.47、 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3119 4,323 5,088 6,168 7,374 YoY(%) 14.6 38.6 17.7 21.2 19.6 净利润(百万元) 257 311 374 454 556 YoY(%) 28.1 21.1 20.2 21.5 22.5 毛利率(%) 28.8 26.2 25.8 25.7 25.7 净利率(%) 8.2 7.2 7.3 7.4 7.5 ROE(%) 10.6 9.3 10.1 11.1 12.0 EPS(摊薄/元) 0.32 0.39 0.47 0.57 0.69 P/E(倍) 21.6 17.9 14.8 12.2 10.0 P/B(倍) 2.4 1.6 1.5 1.3 1.2 -40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18银轮股份沪深300证券研究报告 银轮股份﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 0.57、0.69元，维持“推荐”评级。  风险提示：1）乘用车景气度不及预期，乘用车市场如果增速下滑，预计公司业绩将会受到影响；2）新品拓展不及预期，公司新品配套量产如果不及预期，将会影响明后两年收入；3）重卡断崖式下滑，重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响，影响收入及利润。 银轮股份﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3650 4358 5636 6072 现金 299 921 1116 1335 应收账款 1426 1472 2041 2159 其他应收款 30 33 43 48 预付账款 23 23 33 34 存货 759 808 1095 1180 其他流动资产 1113 1100 1307 1316 非流动资产 3028 3407 3902 4410 长期投资 274 410 546 682 固定资产 1232 1468 1773 2074 无形资产 376 395 419 448 其他非流动资产 1146 1135 1164 1205 资产总计 6678 7765 9537 10482 流动负债 2764 3439 4712 5064 短期借款 247 1380 1919 2134 应付账款 1403 1443 2014 2118 其他流动负债 1114 616 779 813 非流动负债 225 257 293 308 长期借款 130 162 198 213 其他非流动负债 95 95 95 95 负债合计 2990 3696 5005 5372 少数股东权益 321 360 407 465 股本 801 801 801 801 资本公积 1083 1083 1083 1083 留存收益 1384 1752 2201 2750 归属母公司股东权益 3367 3709 4125 4645 负债和股东权益 6678 7765 9537 10482 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 278 571 419 850 净利润 343 413 501 614 折旧摊销 158 149 191 240 财务费用 51 73 115 115 投资损失 -23 -19 -21 -20 营运资金变动 -274 -45 -368 -99 其他经营现金流 23 0 0 0 投资活动现金流 -1053 -509 -665 -728 资本支出 349 243 358 372 长期投资 -750 -136 -136 -136 其他投资现金流 -1454 -402 -443 -493 筹资活动现金流 842 -572 -98 -118 短期借款 222 0 0 0 长期借款 -571 31 36 15 普通股增加 80 0 0 0 资本公积增加 629 0 0 0 其他筹资现金流 481 -603 -134 -133 现金净增加额 64 -511 -343 3 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4323 5088 6168 7374 营业成本 3192 3774 4584 5480 营业税金及附加 30 35 43 51 营业费用 198 229 278 332 管理费用 447 483 586 701 财务费用 51 73 115 115 资产减值损失 42 36 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 23 19 21 20 营业利润 406 477 582 716 营业外收入 1 13 12 10 营业外支出 4 4 5 4 利润总额 404 485 590 722 所得税 60 72 88 108 净利润 343 413 501 614 少数股东损益 32 39 47 58 归属母公司净利润 311 374 454 556 EBITDA 576 670 856 1055 EPS（元） 0.39 0.47 0.57 0.69 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 38.6 17.7 21.2 19.6 营业利润(%) 29.0 17.5 22.0 23.0 归属于母公司净利润(%) 21.1 20.2 21.5 22.5 获利能力 毛利率(%) 26.2 25.8 25.7 25.7 净利率(%) 7.2 7.3 7.4 7.5 ROE(%) 9.3 10.1 11.1 12.0 ROIC(%) 8.2 8.3 8.9 9.7 偿债能力 资产负债率(%) 44.8 47.6 52.5 51.3 净负债比率(%) 16.7 16.2 23.4 21.3 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 营运能力 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.47 0.57 0.69 每股经营现金流(最新摊薄) -0.32 0.71 0.52 1.06 每股净资产(最新摊薄) 4.20 4.63 5.15 5.80 估值比率 P/E 17.85 14.85 12.22 9.98 P/B 1.65 1.50 1.35 1.20 EV/EBITDA 11.4 9.9 8.3 6.8 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回