研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 采掘 2010年04月30日 公司研究 公司点评 维持评级：短期_推荐，长期_A 等待“量变引起质变”的发生 ——盘江股份(600395)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-04-30～2010-04-30-1%21%43%65%87%09-409-709-1010-1上证综指盘江股份 基础数据 总股本(万股) 110336.79流通A股(万股) 26631.0752周内股价区间(元) 17.71-37.3总市值(亿元) 281.03总资产(亿元) 71.71每股净资产(元) 4.846个月 目标价 12个月 相关报告 公司09年实现营业收入45.46亿元，YOY10.77%；EPS1.01元，YOY11.21%。10年一季度归属母公司净利润3.10亿元，YOY 73%；EPS 0.28元，YOY-6.95%。拟每10股派现4.5元。 一、 量变已成，质变落后。公司在收购集团矿井后，原煤产量由08年的820万吨增长至931万吨；精煤销售322万吨，增长7%；混煤销量322万吨，增长50%。并且之前所占商品煤70%左右的收购集团原煤转为资产，公司毛利率得到明显提升：09年中报、三季报、年报、10年一季度综合毛利分别为32%、37%、41%、43.5%。但一季度EPS同比下降7%，资产周转率下降至0.16（次），同比下降30%，显示出整合后公司资产增加的情况下，盈利能力的质变略过程显缓慢。同时一季度发生管理费用9697万元，同比增长3.4倍也造成了业绩低于预期。 二、 10年预计产量1350万吨，同比增长31%。10年公司部分技改项目陆续投产：1、火铺矿烂泥箐采区90万吨预计7月达产，全年贡献产量50万吨；2、山脚树技改项目09年完工，全年产能增至260万吨；3、松河矿（公司持股35%）将有一个120万吨采面于下半年达产，预计全年贡献50万吨。综合预计公司10—11年公司原煤生产能力分别为1350万吨、2140万吨，同比增长32%、58%。 三、 公司有望收购响水矿，未来年均持续复合增长20%。集团参股36%的响水矿目前已经达到400万吨产能规模，远期产能将达1000万吨。根据集团的承诺，未来将把该矿注入公司，注入后公司新增权益产能143万吨，若年内注入完成，预计公司可新增权益产量60万吨。此外，公司目前正加紧对六盘水、毕节等地煤炭资源的整合，公司规划到2013年，公司煤炭生产规模达到3500万吨左右，2018年达到5000万吨以上，年均复合增长率将超20%。 四、 盈利预测与评级。预计公司10-12年EPS为1. 17元、1.88元，2.18元，对应PE 22、14、11倍，估值高于行业平均16倍的水平。考虑到公司今年技改、扩建项目较多，产量超预期可能性较大；且未来产能持续大幅增长，存在收购集团资产预期，继续维持公司“短期_推荐，长期_A”的评级。 研究员：邹文军 电 话： 010-84183240 Email： zouwenjun@guodu.com 执业证书编号： S0940209040125 联系人：刘斐 电 话： 010-84183135 Email： liufei@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 4546 531981389847同比增速(%) 10.77% 17.00%53.00%21.00%净利润(百万) 987 128820722404同比增速(%) 82.69% 30.49%60.84%16.05%EPS(元) 0.89 1.17 1.88 2.18 P/E 28 22 14 12 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E单位：百万元 20092010E 2011E2012E流动资产 2364252347856166营业收入 4546531981389847现金 941114423783503营业成本 2703323448015820应收账款 217164423335营业税金及附加 117153219267其它应收款 15455065营业费用 175132212294预付账款 516897150管理费用 378304481654存货 17959353177财务费用 18000其他 962104214851934资产减值损失-2-01-0非流动资产 4807492253235889公允价值变动收益0000长期投资 276145172197投资净收益 6455固定资产 2611280428212747营业利润 1164149924282818无形资产 1247163821602858营业外收入 41077其他 67233516986营业外支出 4797资产总计 717174451010812055利润总额 1163150224252818流动负债 135357414191077所得税 176214354413短期借款 67223039净利润 987128820722404应付账款 555145933479少数股东损益-0-0-0-0其他 731406457558归属母公司净利润 987128820722405非流动负债 451528685899EBITDA 1182163925802976长期借款 345460613818EPS（元） 0.891.171.882.18 其他 106687182 负债合计 1804110121041976主要财务比率 少数股东权益 28282727 20092010E 2011E2012E 股本 1103110311031103成长能力 资本公积金 2863286328632863营业收入 10.8%17.0%53.0%21.0%留存收益 1062235040116086营业利润 81.3%28.9%61.9%16.0%归属母公司股东权益 50286316797710052归属母公司净利润82.7%30.5%60.8%16.1%负债和股东权益 717174451010812055获利能力 毛利率 40.5%39.2%41.0%40.9%现金流量表 净利率 21.7%24.2%25.5%24.4%单位：百万元 2009 2010E 2011E2012EROE 19.6%20.4%26.0%23.9%经营活动现金流 180744220201949ROIC 21.6%23.1%33.8%33.0%净利润 987128820722404偿债能力 折旧摊销 0140152158资产负债率 25.2%14.8%20.8%16.4%财务费用 18000净负债比率 27.52%46.35%32.35%45.93%投资损失 -6-4-5-5流动比率 1.754.403.375.73营运资金变动 0-683-193-610速动比率 1.624.293.125.56其它 808-299-60营运能力 投资活动现金流 -863-253-546-720总资产周转率0.930.730.930.89资本支出 681000应收帐款周转率22282726长期投资 -181-1312726应付帐款周转率6.609.238.918.25其他 -363-384-518-694每股指标(元) 筹资活动现金流 -37414-241-103每股收益 0.891.171.882.18短期借款 67-44710每股经营现金1.640.401.831.77长期借款 345115153204每股净资产 4.565.727.239.11普通股增加 509000估值比率 资本公积增加 2232000P/E 28.4621.8213.5611.69其他 -3527-57-401-318P/B 5.594.453.522.80现金净增加额 020312331125EV/EBITDA 2317119资料来源：公司报表、国都证券 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guod