2021精要：中国互联网股票互联网软件 &服务充满机遇和挑战的不断变化的世界中国更严格的监管是主要风险，可能会限制估值； 2021年可能会损害收益的投资年广告、短视频和本地服务提供商应表现出色，因为重点仍然放在用户和收入增长上我们确定关键主题和风险，并重点介绍六个不同投资主题的六只股票黄宾妮*亚太区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 282 22590Carson Lo*，特许金融分析师分析师，互联网研究香港上海汇丰银行更严格的监管可能会限制重新评级的潜力由于中国互联网股票在 2020 年表现优于市场——估值更高而不是收益增加——在电子商务、金融科技、社区团购、本地服务和在线教育等领域的监管收紧的情况下，它们在 2021 年可能面临脆弱性。反垄断指南是最令人担忧的，因为它们可能会给当前的一些商业模式带来挑战。它们也可能限制进一步估值重估的可能性，但我们认为对盈利的直接影响将是有限的。因此，我们建议投资者关注营收和用户增长，以及多元化进入美团等新兴商业模式的公司，因为我们认为这些是可能推动股价跑赢大盘的催化剂。2021年将成为投资年，存在盈利削减风险竞争加剧和用户增长放缓，促使互联网企业加大新用户获取力度，提高变现效率。虽然这些投资应该为长期的可持续盈利增长铺平道路，但它们可能会在 2021 年给利润率带来压力。任何对普遍盈利预期的下调都会使互联网股票在短期内容易受到修正。COVID-19 加速了对数字化的需求我们预计，由于 COVID-19，数字化进程将在 2021 年继续加速，从而推动云、数据中心、电子商务、本地服务和在线教育等领域的需求。在日益数字化的推动下，我们对需求保持结构性乐观。同时，受重创的广告和旅游等行业应会在 2021 年看到其业务增长加速，但基数较低，尤其是在 21 年上半年。基于六种不同投资风格的六只股票特色：美团、好未来防守：腾讯不惜一切代价的价值：阿里巴巴前载：网易出乎意料：同程艺龙ESG：腾讯、阿里巴巴限量 carson.lo@hsbc.com.hk+852 2822 4337Ritchie Sun*，互联网研究 CFA 分析师香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4392克莱奥张*互联网研究助理香港上海汇丰银行有限公司+852 2914 9935夏洛特魏*互联网研究助理香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6539报告出具人：香港上海汇丰银行有限公司2021 年 3 月 10 日* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国附属公司，且未根据 FINRA 规定注册/合格查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。点击这里投票AsiamoneyGlobal RMBPoll2021 | 22nd2月-02日nd四月 股票●互联网软件和服务2021 年 3 月 10 日2焦点图表互联网用户增长放缓 上网时间也在放缓1,2001,1001,0009008007006009049891,086 6.05.55.04.54.03.53.03.23.94.4 5.2Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-2012 月 21 日 12 月 22 日12 月 23 日互联网用户 (m)201520162017201820192020每位用户平均每天花费的时间（小时）来源：QuestMobile来源：QuestMobile娱乐应用正在激烈争夺用户注意力...... ......短视频应用获得了时间份额，并在 2021 年 1 月达到了 25%（比两年前翻了一番）100%16.014.012.010.08.06.04.02.00.012 月 17 日 12 月 18 日3 月 19 日 6 月 19 日9 月 19 日 12 月 19 日3 月 20 日6 月 20 日9 月 20 日12 月 20 日90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May- 6月20日-7月20日-8月20日-9月20日-10月20日-11月20日-12月20日-1月20日-21日抖音西瓜视频哔哩哔哩微信今日头条爱奇艺腾讯视频微博百度网络文学 网络音乐 游戏直播 搜索下载键盘一般的电子商务微博浏览器一般新闻短视频长视频游戏即时通讯来源：QuestMobile来源：QuestMobile 中国用户平均每天在娱乐类应用上花费的时间（小时）12.012.111.711.712.013.210.4 11.011.711.6 1.1% 1.3% 1.1% 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.9% 2.1% 1.2% 0.3% 1.4% 1.2% 1.8% 1.2% 1.2% 1.8% 1.4% 1.8% 2.5% 2.7% 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.5% 2.8% 2.9% 2.8% 2.7% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 3.0% 3.0% 3.1% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.2%3.2% 3.0% 3.2% 3.3% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.0% 2.8% 2.4% 2.2%2.1% 1.8% 6.7% 6.7% 6.8% 6.4% 6.3% 6.6% 6.5% 6.3% 6.5% 6.1% 6.5% 6.5% 6.3% 5.9% 5.9% 6.4% 6.7% 6.4% 6.6% 6.3% 6.3% 6.3% 6.1% 6.1% 5.9%3.4% 3.1% 3.3% 3.3% 3.3% 3.7% 3.4% 3.4% 3.7% 3.9% 4.8% 4.3% 3.1% 2.6% 3.6% 4.0% 4.8% 4.9% 4.2% 4.3% 5.1% 5.5% 5.9% 5.2% 4.5%3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.4% 3.5% 3.5% 3.6% 3.5% 3.5%4.2% 4.0% 4.1% 4.0% 4.1% 4.3% 4.1% 3.9% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 3.8%4.9% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 4.2% 4.4% 4.8% 4.6% 2.3% 2.1%3.5%3.3% 3.5% 3.0% 2.8% 3.0% 2.9% 2.8% 2.9% 2.9% 2.7%5.0%2.7% 2.5%2.6% 3.0% 8.5% 8.2% 8.7% 8.7% 8.3% 8.1% 7.7% 7.5% 7.9% 7.7% 7.5% 7.5% 7.9% 7.7% 7.2% 7.2% 7.4% 7.2% 7.0% 6.5% 6.7% 6.5% 6.9% 7.0%7.2%12% 12% 11% 12% 13% 13% 14% 14% 14% 15% 15% 15% 17% 17% 16% 17% 18%20% 21%22%21% 21% 22%23% 25%9.4% 9.0% 9.2% 8.8% 8.9% 9.1% 9.6% 9.3% 8.2% 8.6%8.3%8.6% 8.5% 9.3% 7.4%6.8% 6.6%8.5% 9.0% 7.5% 7.8% 7.8% 7.5%8.8% 9.0%6.7% 6.9%6.3%6.4%8.4% 9.7% 9.5% 8.6% 7.2%7.7% 8.4% 8.5% 7.4% 7.0% 7.0% 7.5% 7.9%5.7% 6.0% 6.5%5.1%5.4% 5.2% 5.2% 5.9%30% 30% 31% 31% 30% 30% 28% 28% 30% 29% 29% 30% 28% 27% 27% 27% 28% 26% 25% 25% 27% 25% 26% 26% 24%5.45.67728291,0241,056 股票●互联网软件和服务2021 年 3 月 10 日334今日头条抖音、火山、西瓜、字节跳动等除了短视频应用程序，其他热门应用程序花费的时间增长正在放缓......哟主要互联网平台及其应用程序每天花费的时间（m 小时）350%300%250%200%150%100%7,0006,0005,0004,0003,0002,00050%0%-50%来源：QuestMobile1,0000-1,000哔哩哔哩所有其他人腾讯 (YoY RHS) 字节跳动 (YoY LHS)......这就是互联网公司以绝对美元和收入百分比来推动销售和营销 (S&M) 的原因；积极的广告名称90十亿人民币80706050866258 11.4%11.2%11.0%10.8%10.6%10.4%10.2%11.2%10.5%10.8%10.9%40363020 10.0%9.8%9.6%9.4%9.2%9.9%2017 2018 2019 2020e2021e同比增量 S&M (RMB十亿)2017 2018 2019 2020e 2021eS&M 占收入的百分比 (RHS)资料来源：公司数据、汇丰估计资料来源：公司数据、汇丰估计字节跳动每天花费的时间（同比）腾讯每天花费的时间（同比）腾讯阿里巴巴 百度 字节跳动Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May- 16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct -11月17日-12月17日-1月18日-2月18日-3月18日-4月18日-5月-18日-6月-18-7月-18-8月-18-9-18-10-18-18-12-18-18-19-2月-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul- 8月20日-9月20日-10月20日-11月20日-12月20日-1月20日-21日微信QQ腾讯游戏腾讯视频腾讯音乐腾讯新闻腾讯其他UC浏览器淘宝/天猫优酷阿里巴巴其他爱奇艺手机百度百度别人 股票●互联网软件和服务2021 年 3 月 10 日42021 年：营收增长比盈利能力更重要收入增长至在 2020 年强劲增长之后，焦点可能会转向互联网名称是否我们预计互联网行业的增长将持续坚持可以维持收入增长、他们的重新评级潜力以及利润何时到来。我们估计，我们涵盖的大部分公司在 2020-22 年都能够保持 20% 的收入复合年增长率——在收入增长方面，哔哩哔哩、美团、拼多多、有道、好未来、新东方和金融壹账通处于领先地位。我们更喜欢具有新兴商业模式的公司。微博和爱奇