请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于庭泽 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090003 yutingze@sczq.com.cn 赵晨曦 研究助理 zhaochenxi@sczq.com.cn 电话：010-56511805 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.42 一年内最高/最低价（元） 38.04/19.47 市盈率（当前） 21.99 市净率（当前） 3.40 总股本（亿股） 25.78 总市值（亿元） 835.92 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  主要产品量价齐升，新项目投产未来可期   核心观点 [Table_Summary]  事件：维生素E价格持续上涨，目前价格为77元/公斤，同比年初上涨18.5%，蛋氨酸价格目前为22.5元/公斤，同比年初上涨28%。  点评： ⚫ 供需格局改善，VE价格走强。维生素E产品价格近日连续上涨，目前已经达到77元/公斤，较年初上涨18.5%，我们认为这是由多方面因素所影响的：供给方面， “五一”期间能特科技厂区发生事故，VE生产线已停产检修，巴斯夫VE生产线发生事故，供给有所减少，同时需求方面虽然猪肉价格有所下跌，但伴随春节期间VE库存消耗，补库存需求提升。另外，我国是维生素出口国，海运价格上涨以及国际大宗化工原料上涨也进一步推高VE生产成本，VE价格中枢有望维持高位震荡。 ⚫ VA产品有望迎来景气周期。当前时点VA产品从供给端来看，一方面巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重，同时其欧洲工厂扩建生产线期间装置不能正常生产，另外新和成7月初有检修计划，供应情况偏紧。我们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响，VA有望迎来景气周期。 ⚫ 公司持续成长属性确定。目前公司黑龙江基地生物发酵项目（一期）主要生产辅酶Q10及维生素产品，未来有望利用当地丰富的生物质以及电力资源，近一步降低生产成本，丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。同时根据公司公告，目前在建25万吨蛋氨酸产能，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。 ⚫ 投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E价格中枢有望提振，维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。公司是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润45.1亿/53.0亿/62.9 亿元，EPS 1.75/2.06/2.44元，对应当前股价PE 18.5/15.8/13.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动，疫情缓解不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 103.1 134.7 157.9 184.7 营收增速（%） 35.3% 30.6% 17.2% 17.0% 净利润（亿元） 35.6 45.1 53.0 62.9 净利润增速（%） 64.3% 26.6% 17.6% 18.6% EPS(元/股) 1.66 1.75 2.06 2.44 PE 19.5 18.5 15.8 13.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5121-May1-Aug12-Oct23-Dec5-Mar16-May新和成沪深300 [Table_Title] VE价格持续上涨，公司周期成长属性兼具 [Table_ReportDate] 新 和 成(002001)公司简评报告 | 2021.05.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 维生素A价格走势图 图 2 维生素E价格走势 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 图 1 蛋氨酸价格走势图 资料来源：百川盈孚，首创证券 oPvNxOtQsNoNsMmRtOoMrNbR9R8OsQnNpNqRlOqQmReRmOmN8OrQpQvPtQqRMYqMzQ 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 13527.6 14380.5 17551.9 21619.3 经营活动现金流 3122.8 4449.9 5733.7 6712.8 现金 4927.7 3559.4 4940.7 7046.9 净利润 3563.8 4510.6 5304.7 6291.1 应收账款 1930.9 2496.1 2925.4 3422.8 折旧摊销 865.6 1209.9 1358.3 1495.4 其它应收款 178.6 233.3 273.4 319.9 财务费用 343.1 383.4 349.2 365.3 预付账款 116.1 147.5 175.6 204.1 投资损失 (160.2) 0.0 0.0 0.0 存货 3117.0 3951.1 4703.4 5466.5 营运资金变动 (1522.5) (1681.4) (1307.0) (1471.8) 其他 2073.0 2707.3 3172.9 3712.3 其它 19.5 10.3 8.5 9.1 非流动资产 17369.4 19307.2 21096.8 22749.4 投资活动现金流 (193.6) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 长期投资 343.4 343.4 343.4 343.4 资本支出 (2352.9) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 固定资产 13914.2 15845.3 17628.7 19275.5 长期投资 138.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 1407.1 1416.4 1424.7 1432.3 其他 2021.0 0.0 0.0 0.0 其他 277.8 277.8 277.8 277.8 筹资活动现金流 (1376.2) (2668.2) (1202.4) (1456.7) 资产总计 30897.0 33687.8 38648.7 44368.7 短期借款 2363.5 2000.0 2500.0 3000.0 流动负债 6383.4 5291.8 6281.2 7277.7 长期借款 860.8 (1275.9) 0.0 0.0 短期借款 2363.5 2000.0 2500.0 3000.0 其他 (1018.5) (645.3) (1353.2) (1591.4) 应付账款 1463.7 1860.2 2214.4 2573.7 现金净增加额 1553.0 (1368.3) 1381.3 2106.1 其他 5.0 6.3 7.5 8.7 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 5109.8 5109.8 5109.8 5109.8 成长能力 长期借款 4136.9 4136.9 4136.9 4136.9 营业收入 35.3% 30.6% 17.2% 17.0% 其他 873.1 873.1 873.1 873.1 营业利润 62.2% 26.3% 17.6% 18.6% 负债合计 11493.2 10401.6 11391.0 12387.5 归属母公司净利润 64.3% 26.6% 17.6% 18.6% 少数股东权益 67.6 84.6 104.7 128.4 获利能力 归属母公司股东权益 19336.3 23201.5 27153.0 31852.7 毛利率 54.2% 55.4% 54.7% 55.0% 负债和股东权益 30897.0 33687.8 38648.7 44368.7 净利率 34.6% 33.5% 33.6% 34.1% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 18.4% 19.4% 19.5% 19.8% 营业收入 10314.1 13470.2 15787.1 18470.9 ROIC 14.2% 16.5% 16.6% 16.9% 营业成本 4727.3 6007.7 7151.5 8311.9 偿债能力 营业税金及附加 114.8 149.9 175.7 205.6 资产负债率 37.2% 30.9% 29.5% 27.9% 营业费用 313.0 404.1 442.0 517.2 净负债比率 25.2% 18.2% 17.2% 16.1% 研发费用 545.6 712.5 835.1 977.0 流动比率 2.12 2.72 2.79 2.97 管理费用 422.9 552.2 647.2 757.3 速动比率 1.63 1.97 2.05 2.22 财务费用 304.5 383.4 349.2 365.3 营运能力 资产减值损失 (16.47) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.33 0.40 0.41 0.42 公允价值变动收益 9.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.01 5.19 4.96 4.96 投资净收益 285.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 2.19 2.70 2.62 2.59 营业利润 4164.2 5260.3 6186.3 7336.7 每股指标(元) 营业外收入 1.9 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.66 1.75 2.06 2.44 营业外支出 56.3 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 1.45 1.73 2.22 2.60 利润总额 4109.9 5260.3 6186.3 7336.7 每股净资产 9.00 9.00 10.53 12.36 所得税 532.7 732.6 861.6 1021.8 估值比率 净利润 3577.2 4527.7 5324.7 6314.9 P/E 19.5 18.5 15.8 13.3 少数股东损益 13.5 17.0 20.0 23.8 P/B 3.60 3.60 3.08 2.62 归属母公司净利润 3563.8 4510.6 5304.7 6291.1 EBITDA 5300.1 6853.6 7893.8 9197.4 EPS（元） 1.66 1.75 2.06 2.44 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于庭泽，研究发展部化工行业首席分析师。 清华工科本硕，历任招商证券化工高级分析师，联讯（粤开）证券化工首席分析师，2020年9月加入首创证券。 赵晨曦，研究发展部化工行业研究助理。中国石油大学化学工程硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业