公司简评报告：公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于庭泽 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090003 yutingze@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.63 一年内最高/最低价（元） 18.57/7.04 市盈率（当前） 33.78 市净率（当前） 1.95 总股本（亿股） 19.04 总市值（亿元） 278.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  丁辛醇价格跳涨，公司行业龙头关注业绩高弹性  崛起中的综合性化工平台  产品价格持续上涨，公司业绩改善可期 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿，同比减少52.22%。其中四季度归母净利润3.54亿，环比大增45.08%，符合前期业绩预告。  点评： ⚫ 受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善。公司主要产品价格在去年四季度均有大幅上涨，其中PC、丁辛醇、有机硅、双氧水价格上涨超过50%，为公司业绩改善贡献较大。进入2021年后，公司主要产品价格轮番上涨，截至目前，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%，DMC上涨31.8%，双酚A上涨102%。公司一季度业绩有望持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 ⚫ 公司正在朝综合性化工平台大步迈进。公司目前重要的在建项目主要有30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目，24万吨乙烯及下游一体化项目，高端氟材料一体化项目。2020年公司化工新材料产品营收占比70%，基础化工产品营收占比20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%，可以看到公司正逐步实现从单一化肥厂成长为综合性化工新材料平台。此外根据年报，公司固定资产为215亿元，按照投资计划，未来己内酰胺-尼龙6项目和双酚A项目建成将使公司固定资产增加近三分之二规模，将进一步完善现有产品产业链, 提高公司规模化成本优势，大幅提升利润空间。 ⚫ 中化集团入主，公司在更高发展平台驰骋。公司今年1月非公开发行4.4亿股股票完成后，公司控股股东由鲁西集团变更为中化投资，实际控制人为中化集团。中化集团作为国有化工综合集团在能源、化工、农业板块有诸多布局，有望将公司带上更高发展平台驰骋。 ⚫ 顺周期浪潮下，公司高贝塔属性尽显。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润19.9亿/26.2亿/30.1亿， EPS1.05 /1.38/1.58，对应PE13.8/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 175.9 210.8 258.4 301.5 营收增速（%） -2.7% 19.8% 22.6% 16.7% 净利润（亿元） 8.2 19.9 26.2 30.1 净利润增速（%） -51.2% 141.7% 31.6% 14.6% EPS(元/股) 0.43 1.05 1.38 1.58 PE 33.2 13.8 10.5 9.1 资料来源：Wind，首创证券 -101226-Mar7-Jun19-Aug31-Oct12-Jan26-Mar鲁西化工沪深300 [Table_Title] 公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显 [Table_ReportDate] 鲁西化工(000830)公司简评报告 | 2021.03.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3697.3 3647.5 4491.2 5295.5 经营活动现金流 3010.6 4439.5 4980.3 5211.7 现金 363.9 0.0 0.0 0.0 净利润 824.8 1993.3 2622.8 3005.9 应收账款 57.3 50.9 62.4 72.9 折旧摊销 1934.5 2042.6 2137.2 2094.8 其它应收款 738.3 884.5 1084.4 1265.5 财务费用 534.3 599.0 531.4 393.9 预付账款 337.0 355.3 438.5 520.0 投资损失 (16.9) 0.0 0.0 0.0 存货 1891.3 1985.8 2451.0 2906.4 营运资金变动 (348.0) (194.8) (317.1) (288.6) 其他 309.6 370.9 454.8 530.7 其它 81.6 (0.9) 5.6 5.2 非流动资产 28176.7 29283.2 28796.4 28352.0 投资活动现金流 (2589.4) (3150.0) (1650.0) (1650.0) 长期投资 52.6 52.6 52.6 52.6 资本支出 (2900.9) (3150.0) (1650.0) (1650.0) 固定资产 21515.4 22664.1 22215.2 21804.9 长期投资 266.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 1921.6 1879.4 1841.5 1807.3 其他 45.0 0.0 0.0 0.0 其他 1551.7 1551.7 1551.7 1551.7 筹资活动现金流 (566.0) (1653.3) (3330.3) (3561.7) 资产总计 31874.0 32930.7 33287.6 33647.4 短期借款 8272.8 9450.2 7249.3 4868.3 流动负债 14031.2 14046.4 12378.0 10518.3 长期借款 851.2 (1279.5) 0.0 0.0 短期借款 8272.8 9450.2 7249.3 4868.3 其他 1147.3 (952.2) (598.0) (786.8) 应付账款 917.7 967.7 1194.4 1416.2 现金净增加额 (144.9) (363.9) 0.0 0.0 其他 666.8 703.1 867.8 1029.1 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3456.9 3456.9 3456.9 3456.9 成长能力 长期借款 190.0 190.0 190.0 190.0 营业收入 -2.7% 19.8% 22.6% 16.7% 其他 654.6 654.6 654.6 654.6 营业利润 -28.5% 151.6% 31.6% 14.6% 负债合计 17488.0 17503.3 15834.9 13975.1 归属母公司净利润 -51.2% 141.7% 31.6% 14.6% 少数股东权益 125.1 125.5 125.9 126.5 获利能力 归属母公司股东权益 14260.8 15302.0 17326.8 19545.9 毛利率 15.8% 25.9% 25.4% 24.2% 负债和股东权益 31874.0 32930.7 33287.6 33647.4 净利率 4.7% 9.5% 10.2% 10.0% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 5.8% 13.0% 15.1% 15.4% 营业收入 17592.5 21075.8 25838.9 30154.0 ROIC 4.9% 9.7% 12.1% 13.3% 营业成本 14810.6 15617.1 19275.8 22856.7 偿债能力 营业税金及附加 142.8 171.0 209.7 244.7 资产负债率 54.9% 53.2% 47.6% 41.5% 营业费用 65.6 843.0 981.9 1085.5 净负债比率 30.6% 29.3% 22.3% 15.0% 研发费用 580.3 632.3 775.2 904.6 流动比率 0.26 0.26 0.36 0.50 管理费用 398.5 477.4 465.1 542.8 速动比率 0.13 0.12 0.16 0.23 财务费用 539.2 599.0 531.4 393.9 营运能力 资产减值损失 (70.58) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.55 0.64 0.78 0.90 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 249.74 389.55 455.80 445.68 投资净收益 102.4 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 13.92 15.90 17.11 16.81 营业利润 1087.2 2735.8 3599.9 4125.7 每股指标(元) 营业外收入 33.7 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.43 1.05 1.38 1.58 营业外支出 26.9 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 1.58 2.33 2.62 2.74 利润总额 1094.0 2735.8 3599.9 4125.7 每股净资产 7.49 8.04 9.10 10.26 所得税 269.0 742.2 976.6 1119.3 估值比率 净利润 825.0 1993.6 2623.3 3006.4 P/E 33.2 13.8 10.5 9.1 少数股东损益 0.1 0.3 0.5 0.5 P/B 1.92 1.79 1.58 1.40 归属母公司净利润 824.8 1993.3 2622.8 3005.9 EBITDA 3462.3 5377.4 6268.4 6614.4 EPS（元） 0.43 1.05 1.38 1.58 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于庭泽，研究发展部化工行业首席分析师。 清华工科本硕，历任招商证券化工高级分析师，联讯（粤开）证券化工首席分析师，2020年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自