公司简评报告：消费电子复苏周期开启，Q3公司业绩环比大幅增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.12 一年内最高/最低价（元） 24.40/14.36 市盈率（当前） -40.35 市净率（当前） 2.13 总股本（亿股） 34.20 总市值（亿元） 653.98 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。  点评  消费电子复苏周期开启，公司Q3营收利润环比大幅增长。2023年1-9月公司实现收入739.48亿元，同比-0.28%；实现归母净利润8.92亿元，同比-76.77%。单季度看，2023Q3公司实现收入287.75亿元，同比-5.81%，环比+36.70%；实现归母净利润4.70亿元，同比-73.30%，环比+49.02%。  Q3毛利率持续修复，出货结构改善有望持续拉升毛利率。2023年1-9月公司实现毛利率8.40%，同比-4.73pct；净利率为1.18%，同比-4.04pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为10.15%，同比-3.26pct，环比+2.49pct；公司净利率为1.61%，同比-4.19pct，环比+0.18pct。2023年1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.55%、1.89%和4.52%，同比分别+0.02pct、-0.33pct和-0.19pct。  “零整结合”业务模式，聚焦下游行业头部客户。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展。通过零整结合的业务模式公司一方面可以增强下游客户粘性，另一方面伴随供应零部件比重提升，公司盈利能力有望不断增强。  VR/AR领域深耕多年，大客户新品发布有望带动营收增长。VR/AR领域，公司能够提供非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等多种VR光学解决方案，以及Freeform，Birdbath、棱镜等AR光学解决方案，并在衍射光波导、微显示等前沿光学技术上持续进行研发投入，依托在光学方面强大的集成整合能力，公司可以提供一站式垂直整合的系统解决方案。伴随公司下游大客户新品的陆续发布，公司VR/AR收入有望快速增长。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.26/24.48/35.66亿元，对应11月9日股价PE分别为52/26/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：客户新品销售不及预期、消费电子持续疲软。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1048.94 977.65 1104.39 1321.30 营收增速（%） 34.10% -6.80% 12.96% 19.64% 净利润（亿元） 17.49 12.26 24.48 35.66 净利润增速（%） -59.08% -29.94% 99.73% 45.68% EPS(元/股) 0.51 0.36 0.72 1.04 PE 36.35 51.88 25.98 17.83 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.415-Nov26-Jan8-Apr19-Jun30-Aug10-Nov歌尔股份沪深300 [Table_Title] 消费电子复苏周期开启，Q3公司业绩环比大幅增长 [Table_ReportDate] 歌尔股份(002241)公司简评报告 | 2023.11.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 45563.0 33862.3 39467.8 47440.1 经营活动现金流 8317.1 4831.7 -7973.8 17694.7 现金 12682.9 11734.8 95.1 13648.3 净利润 1791.0 1225.5 2447.7 3565.8 应收账款 14396.2 10131.0 17582.5 15584.5 折旧摊销 3425.5 3922.5 4108.9 4295.2 其它应收款 96.4 96.4 96.4 96.4 财务费用 -67.0 -102.7 130.1 -141.0 预付账款 50.7 50.7 50.7 50.7 投资损失 -0.5 80.0 50.0 55.4 存货 17348.7 10861.1 20654.9 17072.0 营运资金变动 713.1 -293.6 -14710.5 9919.2 其他流动资产 531.0 531.0 531.0 531.0 其它 2455.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产 31613.4 29554.1 27308.4 24876.5 投资活动现金流 -9077.0 -1943.2 -1913.2 -1918.7 长期股权投资 361.0 361.0 361.0 361.0 资本支出 -2290.7 -1863.2 -1863.2 -1863.2 固定资产 21459.8 19804.4 17978.0 15980.7 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 2720.8 2316.9 1897.6 1463.0 其他 -6786.3 -80.0 -50.0 -55.4 其他非流动资产 964.1 964.1 964.1 964.1 筹资活动现金流 2007.6 -3836.5 -1752.7 -2222.8 资产总计 77176.4 63416.3 66776.3 72316.7 短期借款 2836.0 -7120.8 0.0 0.0 流动负债 42721.1 24553.9 27088.7 31427.0 长期借款 1.8 3994.0 0.0 0.0 短期借款 7120.8 0.0 0.0 0.0 其他 -830.1 -709.7 -1752.7 -2222.8 应付账款 25748.8 19553.0 22087.7 26426.1 现金净增加额 1662.1 -948.1 -11639.7 13553.3 其他流动负债 4.3 4.3 4.3 4.3 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4197.5 8191.5 8191.5 8191.5 成长能力 长期借款 2206.0 6200.0 6200.0 6200.0 营业收入 34.1% -6.8% 13.0% 19.6% 其他非流动负债 172.3 172.3 172.3 172.3 利润总额 -67.2% -9.8% 99.7% 45.7% 负债合计 46918.5 32745.4 35280.2 39618.5 归属母公司净利润 -59.1% -29.9% 99.7% 45.7% 少数股东权益 765.9 765.9 765.9 765.9 获利能力 归属母公司股东权益 29491.9 29905.0 30730.2 31932.2 毛利率 11.1% 8.6% 9.6% 9.5% 负债和股东权益 77176.4 63416.3 66776.3 72316.7 净利率 1.7% 1.3% 2.2% 2.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 6.2% 4.1% 8.1% 11.4% 营业收入 104894.3 97764.8 110438.7 132130.3 ROIC 4.8% 3.3% 6.7% 9.5% 营业成本 93233.5 89365.0 99838.8 119514.2 偿债能力 税金及附加 266.9 248.8 281.0 336.2 资产负债率 60.8% 51.6% 52.8% 54.8% 销售费用 548.3 537.7 585.3 647.4 净负债比率 -11.1% -18.0% 19.4% -22.8% 研发费用 5226.5 4419.0 4969.7 5681.6 流动比率 1.07 1.38 1.46 1.51 管理费用 2294.5 1847.8 2065.2 2246.2 速动比率 0.66 0.94 0.69 0.97 财务费用 149.1 -102.7 130.1 -141.0 营运能力 资产减值损失 -1782.7 -250.0 -100.0 -100.0 总资产周转率 1.52 1.39 1.70 1.90 公允价值变动收益 -57.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 7.98 7.97 7.97 7.97 投资净收益 -36.2 -80.0 -50.0 -55.4 应付账款周转率 3.59 5.00 5.00 5.00 营业利润 864.1 1434.3 2803.4 4047.9 每股指标(元) 营业外收入 21.5 20.9 21.6 21.3 每股收益 0.51 0.36 0.72 1.04 营业外支出 122.7 93.5 105.4 107.2 每股经营现金 2.43 1.41 -2.33 5.17 利润总额 1509.2 1361.7 2719.7 3962.0 每股净资产 8.85 8.97 9.21 9.56 所得税 -281.8 136.2 272.0 396.2 估值比率 净利润 1791.0 1225.5 2447.7 3565.8 P/E 36.4 51.9 26.0 17.8 少数股东损益 41.8 0.0 0.0 0.0 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 归属母公司净利润 1749.2 1225.5 2447.7 3565.8 EBITDA 9556.0 5284.2 6828.5 8257.2 EPS（元） 0.5 0.4 0.7 1.0 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计