宏观策略专题报告：政府杠杆率从何处降？

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报告指出，我国政府部门杠杆率在去年上升幅度过快，过去一年上升超过7个百分点（CNBS数据），这一速度同样创下1994年以来的新高。虽然杠杆率绝对水平创下新高，但我国政府杠杆率仍低于居民和非金融企业部门水平。政府杠杆率的降低意味着今年内政府债务的增速要小于经济的名义增长速度。对于经济的名义增速，财政部在准备预算草案报告的时候会对年内GDP的规模有个大体估计，根据预算报告及可能存在的估计偏差，我们预计，年内名义GDP增速上限约在11%-12%。对于政府债务的规模，CNBS数据显示2020年底政府债务余额约为46-47万亿元，和今年财政预算报告以及社融中的数据大体相当。而根据今年财政预算的安排，预算内财政赤字规模为3.57万亿元，地方政府新增专项债3.65万亿元，两者合计达7.22万亿元，则今年的政府债务增速将达到15.5%，远超我们预计的名义GDP增速上限。即便考虑到每年政府债务的净融资额可能会略小于年初设定的目标，降低政府杠杆率的要求也很难实现。我们发现，BIS口径下的政府杠杆率和CNBS口径下的数据存在着很大的差异，两者统计的政府债务规模相差近15万亿，主要源于BIS口径数据含有对地方政府融资平台债务的估计。从这个角度出发，这次政府降杠杆或剑指地方隐性债务，这样即便在财政预算目标设定的情况下，包含隐性债务部分的政府杠杆率仍可能实现下滑。