股票商业银行新加坡2021年5月10日至21日汇丰银行8日年度中国会议现在注册“为更长的时间而降低”的环境对新加坡银行而言是沉重的负担，但经济复苏可以提高资产质量.........虽然股价回报率受到股息收益率的支撑，但股息的恢复是主要的催化剂在华侨银行开始购买>星展银行降低时间更长—新加坡银行的净息差（NIM）已跌至历史最低点，而贷款增长似乎将保持适度。造成这种情况的原因是美国的低利率，而汇丰银行的经济学家并不认为利率会在短期内上升。在2021e年，我们对持平NIM的定价与共识一致，但我们也预计2022e-23e持平NIM，而共识预计将略有增长（c3-8bp）。这表明我们的目标价格存在上行风险。灵敏度：NIM上升10个基点，相当于我们的每股收益估算增长7-8％。恢复 -更为积极的是，经济复苏和财政支持可能会改善资产质量，暂停贷款已降至1-2％。这是正面（PMI，疫苗，中国复苏）与风险（东盟COVID-19案例，中长期中小企业/消费者损害，信贷周期滞后）的对比；但是总的来说，我们认为信贷成本可以正常化。我们的2021e信贷成本比共识降低了c30％/ 10bp。灵敏度：信贷成本下降10个基点，就等于我们的每股收益估算提高5％。退货—我们认为，恢复股利可能成为投资者情绪和估值的潜在催化剂，尤其是在长期以来较低的环境中。金管局已将2020年的股息上限设定为2019年水平的60％，但在低信贷增长的环境下，银行的资本充足，并且前期信贷成本稳定了净资产收益率。在低利率时期（2011年至2015年），银行的平均股息收益率为c3.6％。 4％的股息收益率支撑水平将使当前股价有15-18％的上涨空间；我们的目标价较为保守，对股息收益率的支持为c4.2％。购买华侨银行（TP SGD13.50）> DBS（TP SGD32.00）—我们首先涉足新加坡银行业。我们的首选是华侨银行，因为其最高的资本比率，明确的并购计划没有在审查中，其最高的财富敞口和相对强劲的中国敞口（当前环境中的亮点）。星展集团已将信贷成本放在首位，ROE前景也最高，我们认为其在资本管理方面最为活跃。主要风险：较高的信贷成本，较慢的分红恢复速度，资本管理。2021年4月1日Weldon Sng *，东盟银行CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行weldon.sng@hsbc.com.sg+65 6658 2640Mukul Yadav *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证新加坡银行–评级，目标价格，关键指标公司股价TP隐含汇丰银行Mkt上限PE（x） PB（x）_Div收益率（％）净资产收益率（％）符号（SGD）（SGD）上行评分（十亿美元）2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e星展集团控股星展集团SP28.82 32.00 11.0％购买54.7 12.1 11.5 1.4 1.3 4.1 4.7 11.5 11.4华侨银行SP11.82 13.50 14.2％购买39.3 12.0 10.8 1.1 1.0 4.7 4.7 9.1 9.8注：定价于2021年3月29日关闭资料来源：Refinitiv数据流，汇丰银行估算，汇丰银行计算披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）028/02/2021 MCI（P）087/10/2020报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com新加坡银行启动覆盖：恢复收益胜过低利率 股票●商业银行2021年4月1日2内容扩张49数字化：威胁和机会71 股票●商业银行2021年4月1日3执行摘要我们首先涵盖两家新加坡银行–（购买OCBC> DBS，详细信息在第7页）–并关注三个关键主题：低利率，长利率，COVID-19之后的复苏以及未来收益。这些主题推动了我们的预测，对于理解当前的运营环境和未来前景至关重要。⯁降低时间更长：我们分析了银行净息差（NIM）对美国和新加坡短期利率的历史敏感性，净利息收入（NII）对净资产收益率的影响以及美国10年期债券收益率与银行股价之间的相关性。我们发现，较低的NII可能会在结构上使净资产收益率下降c2-3ppt（已计入我们的目标价格）。⯁恢复：我们查看了银行的贷款帐簿，它们的历史不良贷款净额（NPL）形成和信贷成本。我们以GDP复苏的方式绘制出经济复苏的图，并检查银行在新加坡房地产和消费者等潜在压力较大的行业中的敞口。⯁返回值：我们检查了ROE的结构演变，并对比了当前ROE配置文件与GFC之前，GFC之后和COVID-19之前的情况。我们还研究了股息收益率如何支持估值（对股息回收理论的影响），并在两种情况下强调了DPS假设：较高的资本消耗和较低的ROE冲击。我们还将深入研究其他七个领域：⯁(1) 非II和费用— NIM的疲软可能会突显非利息收入（non-II）作为增长动力的重要性。我们考察了这三家银行的收入构成，并考察了增长领域，包括结构性驱动因素（财富管理，跨境资金流动，中国敞口）以及诸如信用卡等更具周期性的驱动因素。⯁(2) 贷款和区域扩张—我们按行业和地域，银行的区域风险及其差异检查贷款。我们还研究了DBS India和LVB最近的合并以及它们现有的风险敞口。⯁(3) 存款和流动性—我们研究了存款动因并审查了该地区的银行存款专营权，发现有足够的流动性和机会来提振存贷比。⯁(4) 费用和分支机构—成本纪律正在缓解一线压力。我们关注成本收益率（CIR）趋势和COVID-19之后的实体分支机构，因为可能会重新思考从自助服务亭到财富中心的分支机构。⯁(5) 数字的—我们将数字化视为威胁和机遇，并研究了三个子领域：数字银行，数字支付和数字化转型。⯁(6)ESG和绿色金融—我们研究了各银行的ESG努力和指标，并将它们相互比较。我们还研究了绿色金融方面的进展，我们认为这可以是一个结构性增长领域。⯁(7)特许经营，估值风险—我们针对2001年至2020年美联储加息/降息以及海峡时报指数（STI）的回报，每年绘制每家银行的重要里程碑。我们还解释了我们的估值方法和主要风险。 股票●商业银行2021年4月1日4由于美联储将利率降至零，1.“为时更长”-新加坡银行的净息差处于历史最低点新加坡银行的年度NIM同比下降c30bp至历史最低点。到2021e年，我们并达成共识，认为NIM会在大多数重新定价后趋于稳定。汇丰（HSBC）的经济学家并不认为通货膨胀会再次导致更高的利率。尼姆2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%平均3m SIBOR[RHS]星展华侨银行大华银行3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%1.40%0.00%资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行从结构上讲，虽然较低的净投资回报率可能使净资产收益率下降2-3个百分点，但可以通过较高的信贷增长，运营支出控制和较强的非非正规投资来缓解这一问题。我们与市场普遍认为NIMS的价格会出现增量但适度（c3-6bp）改善的共识不同，这表明如果美联储加息的可能性增加，我们的目标价格会有上行风险。敏感性：NIM增加10个基点= EPS提升7-8％到2021年1月，由于客户表现出积极的付款行为，暂停贷款的情况大幅下降。银行正在指导，到2021年中期将进一步澄清资产质量。2.“更长的时间更长”-ROA / ROE分析以及较低的NIM / NII的影响SG银行平均2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E尼姆1.69%1.74%1.73%1.72%1.79%1.81%1.60%1.54%1.53%净利息收入1.44%1.49%1.45%1.47%1.54%1.56%1.37%1.30%1.30%非利息收入 0.93% 0.92%0.90%0.91%0.80%0.90%0.82%0.80% 0.82% 收费收入0.49%0.50% 0.50% 0.50%0.50%0.50%0.46% 0.48% 0.50% 总收入2.37%2.41%2.34%2.37%2.34% 2.46% 2.19%2.10%2.12%运营支出0.99%1.06% 1.04% 1.02%1.03%1.07%0.96% 0.93%0.94% 扣除准备金前的利润 1.38% 1.35% 1.30% 1.36% 1.31%1.39%1.23%1.16%1.18%津贴0.16%0.17%0.22%0.22%0.10%0.14%0.42% 0.15% 0.14% PBT1.25%1.21%1.10%1.14%1.25%1.29%0.85%1.05%1.09%资产回报率1.08%1.04%0.97%0.99%1.10%1.16%0.76%0.88%0.91%鱼子 12.1% 11.5%10.1%10.3%11.6%12.1%8.0%10.1% 10.4% 资料来源：公司数据，汇丰银行的估算3.“回收”-到2021年1月，暂停贷款的数量显着减少21年9月20日至1月20日12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%星展华侨银行大华银行资料来源：公司数据，汇丰银行10%9%5%2%1%1%20012003200520072008年第二季度2008年第4季度09年2季度09年4季度2010年第二季度2010年第4季度2011年第二季度2011年第4季度2012年第二季度2012年第4季度13年2季度13年4季度2014年2季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第4季度16年2季度2016年第4季度2017年第二季度2017年第4季度2018年第二季度2018年第4季度19年2季度19年第4季度20年2季度20年4季度 股票●商业银行2021年4月1日5对于信用费用，这是一种情况4.“回收”-我们的信贷成本预测低于共识阳性（PMI，疫苗，中国复苏）与风险（ASEAN COVID-19病例，中小企业/消费者的长期影响，信贷周期通常滞后于实体经济）。总体而言，我们认为信贷成本可以正常化，从而使我们的2021e信贷成本比市场预期低约c30％/ 10bp，因此我们的每股收益预测比市场预期高出c5％。敏感性：信贷成本变化10bp =每股收益变化5％（基点）120.0100.080.060.040.020.00.0资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计星展华侨银行大华银行（基点）120.0100.080.060.040.020.00.0我们认为股息恢复5.“回报”-股息收益率为4.0％，意味着恢复股息后股价上涨作为情感和估值的催化剂。金管局将2020年每股派息上限设定为2019年每股派息的60％，但现在银行资本充足，前期信贷成本具有稳定的股本回报率，并且面临低信贷增长的环境，因此我们相信它们可以恢复并逐步提高派息。在2011-15年度的低利率时期，银行的平均股息收益率为c3.6％。 4％的股息收益率支持水平将使当前价格上涨15-18％；我们的目标价在派息率c4.2％的支持下较为保守。(% )7.57.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.5资料来源：彭博社，汇丰银行星展华侨银行大华银行SG Banks Avg。我们认为我们的DPS预测是合理的，因为即使在两种“压力”的情况下，如资本使用率较高或ROE较低，我们发现DPS预测水平仍可使CET1相对健康。例如，我们在OCBC上进行的情景分析显示，当信贷成本几乎翻倍时，它仍然有能力支付其DPS（见右图），并将其CET1保持在12.5％以上。我们呼吁的两个主要风险是较高的信贷成本（例如，意外的大企业违约）或管理层决定保留资本（并购或保守主义）。6.“回报”-情景分析表明，即使信贷成本上