亚太地区银行业新加坡银行之2022年展望：数字化、财富和地理

2022e ROEs 稳定，贷款增长中高个位数，净息差稳定，核心费用强劲，信贷成本低，但运营支出压力我们比较了决定中期 ROE 的三个战略差异：数字、财富和地域战略购买大华银行>星展银行>华侨银行；大华银行：强劲的指标和东盟复苏；2021 年 11 月 15 日Weldon Sng*, CFA东盟金融和数字金融分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行weldon.sng@hsbc.com.sg+65 6658 2640Prudvi Raj Saya* 助理班加罗尔星展银行可能会在更高的利率和数字方面给我们带来惊喜，华侨银行在支出 2022e ROE 将随着核心费用、信贷成本的亮点而改善我们预测贷款增长为中高个位数。汇丰经济学家预计 2022 年美国不会加息，这意味着新加坡银行的净息差 (NIM) 应保持稳定。随着 CASA 比率的提高，银行对美国加息变得更加敏感，其中 DBS 最为敏感。如果美国两次加息（市场定价），并且如果它们发生在 2H22，它们将影响星展银行的净息差 7 个基点（每股收益的 5%），华侨银行的净息差 5 个基点（每股收益的 4%），以及大华银行的净息差5bp（EPS的c4%）。我们预测核心费用，尤其是财富，将以中低两位数增长，信贷成本将保持良性。负面因素包括运营支出面临一些劳动力成本压力，但我们预计成本收入比率 (CIR) 将保持在 43-45%。决定中期 ROE 的三个领域的战略差异三个战略差异领域（第 25 页的汇总表）：(1) 数字：星展银行的数字平台业务最强（ASEAN NEXT，2021 年 11 月 9 日），并且可以通过 B2B2C 进行扩展；华侨银行的数字化收购和采用率很高；大华银行通过 TMRW 实现规模经济。(2) 财富：从表面上看，大华银行和星展银行的财富收入增长更高，可能是由于大众市场财富的比例更大（大华银行最高）；华侨银行拥有最高的财富敞口和最高的每 AUM 收入。(3) 地理：星展银行在中国大陆和印度投资，对香港的杠杆作用最大；华侨银行专注于新加坡和香港以及跨境流动；大华银行拥有强大的东盟六国特许经营权。购买大华银行 > 星展银行 > 华侨银行将我们的估值向前推至 2022 年，我们的目标价略微上调：星展银行至 35.50 新元，华侨银行至 14.20 新元，大华银行至 31.50 新元。我们修订后的目标价意味着星展银行的 2022 年预测市净率为 1.6 倍，华侨银行和大华银行为 1.2 倍。我们保留截至 8 月的大华银行>星展银行>华侨银行的优先顺序。大华银行和星展银行表现一致，而华侨银行则落后。大华银行拥有广泛强劲的运营指标，并倾向于东盟复苏。星展银行可能会跑赢大盘，因为市场可能会继续以更高的利率定价（不是我们的房屋观点），并且也会因及早实现其数字价值而感到惊讶。我们估计数字交易所的估值小于 10 亿美元（第 27 页）。华侨银行具有最受困的价值：它可能会因更高的 DPS 而出人意料，而其整体资产质量可能比看起来要强，但尚不清楚这些可能的催化剂何时会成为现实。新加坡银行：评级、目标价格、关键指标* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国附属公司，并且未根据 FINRA 规定注册/合格库存价钱TP (新元)上行/马克帽体育 (x) PB (x)_ Div 收益率 (%)_净资产收益率 (%)公司代码 (SGD) 旧新的下行评级(十亿美元)2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e星展集团控股星展银行SG32.135.0035.5011%买6111.811.61.51.43.64.313.212.6华侨银行华侨银行 SG 11.8414.0014.2020%买4010.69.5114.24.71010.6大华银行大华银行SG27.6931.0031.5014%买3411.410.31.11.14.34.79.910.6资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估计。截至 2021 年 11 月 10 日收盘价。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。MCI (P) 017/10/2021 MCI (P) 028/02/2021报告出具人：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com新加坡股票商业银行2022 年展望：数字、财富和地理新加坡银行 股票●商业银行2021 年 11 月 15 日2价格比率图表星展银行与华侨银行的价格比率2.70002.5000200天平均 2 标清 -2 SD 50d MA 价格比率2.30002.10001.90001.70001.5000Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 Nov-18 May-19 Nov-19 May-20 Nov-20 May-21 Nov-21星展银行与大华银行的价格比率1.20001.15001.10001.05001.00000.95000.90000.85000.80000.75000.7000200天平均 2 标清 -2 SD 50d MA 价格比率Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 Nov-18 May-19 Nov-19 May-20 Nov-20 May-21 Nov-21华侨银行与大华银行的价格比率0.52000.5000200天平均 2 标清 -2 SD 50d MA 价格比率0.48000.46000.44000.42000.4000Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 Nov-18 May-19 Nov-19 May-20 Nov-20 May-21 Nov-21资料来源：（以上所有）：Refinitiv Datastream，汇丰银行价格比率：星展银行/华侨银行2.4 均值 SD，均值回归 7.6%价格比率：星展银行/大华银行0.6 SD 均值，均值回归 1.6%价格比率：华侨银行/大华银行2.6 均值 SD，均值回归 6.6% 股票●商业银行2021 年 11 月 15 日3从 2017 年开始，星展银行明显优于同行和海指，这是美联储最后一次加息周期的开始，这可能是由于“通货再膨胀”/加息主题。这似乎是这次表现优异的类似驱动因素，同时星展银行在 2020 年预先加载了最大的信贷成本。新加坡银行与海峡时报指数 (STI)自 2017 年以来新加坡银行与 STI 的年度价格表现星展银行华侨银行大华银行150.0140.0130.0120.0110.0100.090.080.070.060.0Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21资料来源：Refinitiv Datastream、汇丰银行在我们八月份的最后一次审查中，我们更喜欢大华银行 > 星展银行 > 华侨银行。星展银行的表现与大华银行的表现差不多，市场定价较高。我们继续保持我们的偏好，但主要风险是星展银行可能会随着市场价格上涨而跑赢大市（不是我们的内部观点）。星展银行还可以通过尽早实现其数字价值而让我们大吃一惊。我们还认为，华侨银行拥有最受困的价值，可能会因更高的 DPS 而感到意外，而其整体资产质量仍可能比看起来的要强。在低利率环境下，股息支持可能是估值的重要因素。从 2011-15 年的历史数据来看，这三家银行的股息支持平均约为 3.6%。我们预计 2022 年强劲的股息收益率将支持我们的目标价自 2021 年 8 月以来的价格表现110.0105.0100.095.090.0Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21资料来源：Refinitiv Datastream、汇丰银行低利率环境下的股息支持星展华侨银行大华银行SG 银行平均 星展银行华侨银行大华银行性传播疾病低利率环境下的历史收益率20114.1%3.4%3.3%3.6%20124.0%3.8%3.8%3.9%20133.6%3.4%3.7%3.6%20143.3%3.8%3.4%3.5%20153.2%3.7%4.2%3.7%2011-20153.6%3.6%3.7%3.6%在汇丰 TP资料来源：公司、汇丰估计3.9%3.9%4.1%4.0%2022e 股息收益率在 CMP 上4.3%4.7%4.7%4.6% 股票●商业银行2021 年 11 月 15 日4PB-ROE 和 PE 图表DBS：12 个月远期 PB 与 ROE DBS：12 个月远期 PE1.90 倍1.70 倍1.50 倍1.30 倍1.10 倍0.90 倍0.70 倍0.50 倍15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%14.00 倍13.00 倍12.00 倍11.00 倍10.00 倍9.00 倍8.00 倍7.00 倍星展银行12m 正向 PER华侨银行：12 个月远期 PB 与 ROE 华侨银行：12 个月远期市盈率华侨银行12m 正向 PER2.20 倍2.00 倍1.80 倍1.60 倍1.40 倍1.20 倍1.00 倍0.80 倍0.60 倍0.40 倍14.5%13.5%12.5%11.5%10.5%9.5%8.5%7.5%15x 14x 13x 12x 11x10倍9x 8x 7x大华银行：12 个月远期 PB 与 ROE 大华银行：12 个月远期市盈率大华银行12m 正向 PER2.20 倍2.00 倍1.80 倍1.60 倍1.40 倍1.20 倍1.00 倍0.80 倍0.60 倍0.40 倍14.5%13.5%12.5%11.5%10.5%9.5%8.5%7.5%星展银行 12m 前驱 P/B12m 正向 ROE 2 标清，1.65 倍 1 个标清，1.43 倍平均，1.21 倍-1 标清，0.99 倍-2 标清，0.77 倍 1 个标清，12.8 倍平均，11.2 倍-1 标清，9.6 倍-2 标清，8.1 倍华侨银行 12m 前驱 P/B12m 正向 ROE 2 标清，1.89 倍 1 SD、1.60x 平均、1.31x-1 标清，1.02 倍-2 标清，0.73 倍 1 个标清，14.0 倍 平均，12.0 倍-1 标清，9.9 倍-2 标清，7.9 倍华侨银行 12m 前驱 P/B12m 正向 ROE 2 标清，1.89 倍 1 SD、1.60x 平均、1.31x-1 标清，1.02 倍-2 标清，0.73 倍 1 个标清，13.0 倍平均，11.5 倍-1 标清，10.0 倍-2 标清，8.5 倍Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 Nov-16 Nov-17 Nov-18 Nov-19 Nov-2011 月 21 日Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 Nov-16 Nov-17 Nov-18 Nov-19 Nov-2011 月 21 日Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 Nov-16 Nov-17 Nov-18 Nov-19 Nov-2011 月 21 日11 月 10 日11 月 10 日11 月 10 日11 月 11 日11 月 11 日 11 月 11 日11 月 12 日11 月 12 日11 月 12 日11 月 13 日11 月 13 日 11 月 13 日11 月 14 日11 月 14 日11 月 14 日11 月 15 日11 月