2021 年 12 月 13 日股票研究亚太|新加坡图 1：新加坡 12 个月远期市盈率仍然有吸引力26.0 新加坡指数性病 24.022.020.018.016.014.0 1 标准开发 = 14.2x14.1x现在研究分析师谢霆锋65 6212 3026Louis Chua, CFA65 6212 572112.010.08.06.098 年 6 月的 10.9 倍平均：13.2 倍-1 标准开发 = 12.3x8.2x 在 10 月 8 日12.8 倍现在瓦伦·阿胡贾，特许金融分析师65 6212 3017陈肖恩Dec-95 Dec-98 Dec-01 Dec-04 Dec-07 Dec-10 Dec-13 Dec-16 Dec-19 65 6212 3024资料来源：Refinitiv 数据流一个支持性的宏观背景。由于私人消费复苏和全球经济活动增加，我们预计 2022 年 GDP 增长将保持高于趋势水平的 4.3%（而市场普遍预期为 4.0%）。鉴于新加坡市场与通胀和利率预期的相关性是亚太地区最高的，因此利率和通胀上升的背景也对新加坡市场有利。更广泛的收益增长.新加坡在国内重新开放方面取得了稳步进展，向重新开放边界的转变将允许更广泛的复苏。因此，更多行业将推动 2022 年盈利增长 14.0%——预计银行将推动 34% 的增长（显着低于 2021 年的 65%），而交通（21%）、通信服务（13 %），房地产（12%）也将发挥更大的作用。市场每股收益预计将在 2019 年水平的 3% 以内，连续改善应该意味着到 2022 年底季度收益可以完全恢复。执行重组计划.已经宣布了一系列重组计划，因此越来越关注执行。尽管如此，仍有一些重组即将到来，其中主要涉及组织结构/资产货币化的变化。同时，随着数字银行的预期推出和 5G 的持续推出，行业转型将取得进展。还是很吸引人的。新加坡市场的远期市盈率为 14.1 倍，仍然具有吸引力，因为市盈率高于历史平均水平（13.2 倍）主要是由于纳入了 SEA。 STI Fwd P/E（不包括东南亚）仅为 12.8 倍。与此同时，2022 年的市场盈利增长仍保持强劲，为 14.0%，股息收益率为 4.1%，是亚太地区最高的。我们的首选是由以下主题驱动的：(1) 利率/重新开放的受益者——大华银行和 SATS；(2) 重组——东南亚、新加坡电信和 SCI。特伦斯·李，特许金融分析师65 6212 3011丹尼陈60 3 2723 2082阿曼达·福603 2723 2089凯莉·万65 6212 3004梅丽莎梁65 6212 4025本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。新加坡市场策略2022 年展望：利率、重新开放和重组策略 |战略 2021 年 12 月 13 日新加坡市场策略2重点图表图 2：我们预计新加坡的实际 GDP 增长将在 2022 年保持高于趋势水平的 4.3%20.0%14.5%图 3：指数与 TIPS 盈亏平衡率的相关性——较高的利率和通胀对新加坡市场有利0.70.615.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-5.4%0.50.40.30.20.10.0资料来源：CEIC、瑞士信贷估计资料来源：公司数据、瑞士信贷估计图 4：在银行、交通、通讯和房地产的推动下，2022 年的盈利增长将保持高位16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%图 5：重组将继续成为表现优异银行交通通讯真实的REITs 消费者帽科技消费者部鳍。SG服务财产可自由支配的商品订书钉资料来源：Refinitiv、瑞士信贷资料来源：公司数据、瑞士信贷估计图 6：首选表价格（新元）TP马克帽市盈率 (x)每股收益增长 (%)屈服 （％）市帐率 (x)净资产收益率 (%)公司注册中心评分[12 月 9 日](新元)(百万美元)FY21E FY22EFY21E FY22EFY22EFY22EFY22E大华银行大华银行哦26.8730.9033,20211.39.836.314.65.01.011.0SAT *卫星通信系统哦3.934.803,238103.429.3上午252.51.82.69.2新加坡电话 *STEL.SI哦2.453.4029,65519.715.516.727.24.71.38.2SCISCIL.SI哦2.002.602,62022.19.32.8138.73.01.010.9海洋有限公司序列号哦255 美元415 美元141,318上午上午上午上午0.050.3(41.7)注：* 3 月末，即 T 1 = FY22E 和 T 2 = FY23E 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计对 SG FY22 每股收益增长的贡献9.0%9.8%9.0%9.0%7.4%6.3%6.9%3.9%4.5%4.5%4.8%3.9%4.5%3.5%3.3%4.3%3.0%1.9%1.3%0.1%-1.1%0.2%0.1%0.1%14.0%0.7%0.6%1.1%1.7%1.8%3.0%4.8%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E新加坡香港韩国中国台湾泰国印度印度尼西亚马来西亚菲律宾 2021 年 12 月 13 日新加坡市场策略3费率、重新开放和重组支持性宏观背景我们预计新加坡 2022 年的 GDP 增长率将保持在 4.3% 的趋势以上（而市场普遍认为是 4.0%），这受到私人消费复苏、全球经济活动以及全球工业生产势头到 1H22 回升的支持。与此同时，经过两年的支持措施，重点可能会开始转向财政审慎，以使财政状况重回平衡预算的轨道。因此，2022 年预算中可能会宣布消费税上调和财富/财产税，这将影响非必需消费品和房地产行业。从全球宏观角度来看，加息和通胀的背景也对新加坡市场有利，因为新加坡市场与通胀和利率预期的相关性在亚太地区是最高的。更广泛的收益增长我们预计 2022 年盈利增长将保持在 14.0% 的高位，与 2019 年的水平相比保持在 3% 以内——这在一定程度上受到了东南亚亏损的拖累，但环比改善应该意味着季度盈利将在 2022 年底前完全恢复。重新开放期间的不断调整使新加坡的基础更加稳定，我们预计 2022 年的收益增长将扩大。尤其是，预计银行将推动 34% 的盈利增长，远低于该行业 2021 年 65% 的贡献。同时，交通（21%）、通信服务（13%）和房地产（12%） ) 应该在推动增长方面发挥更大的作用。执行重组计划在大流行中，公司一直面临着破坏性力量的加速，这为重组提供了更大的动力。政府还在大流行高峰期成立了一个新兴的更强大的工作组，以绘制该国大流行后的恢复情况 这导致宣布了一系列重组计划，以便从数字化和可持续性等关键转变中获得更高的回报.这将重点更多地推向了执行，因为其中一些计划包括战略审查/资本回收计划，这些计划需要时间来实施，但在中长期内有更大的上升空间。尽管如此，仍有一些重组尚未到来，主要涉及组织结构/资产货币化的变化。在宏观层面，行业转型也将继续推进，数字银行的预期推出可能会影响长期的竞争动态，而 5G 的持续推出可能为电信定价提供支持。仍然有吸引力新加坡市场的远期市盈率为 14.1 倍，仍然具有吸引力，因为市盈率高于 13.2 倍的历史平均水平主要是由于纳入了东南亚——这增加了对新经济的权重，但使得历史比较不太相关。为了对此进行标准化，我们查看 STI（不包括 SEA），其中 Fwd P/E 仅为 12.8 倍。与此同时，市场盈利增长比历史高，股息收益率为 4.1%，是亚太地区最高的。我们的首选是由以下主题驱动的：利率/重新开放受益人——大华银行和SATS重组——SCI、新加坡电信和SEA 2021 年 12 月 13 日新加坡市场策略4支持性宏观背景2022 年 GDP 增长将保持高于趋势水平我们预计 2022 年 GDP 增长将保持在 4.3% 的趋势之上，高于 4.0% 的普遍预期，并受到私人消费改善接近趋势的支持，鉴于重新开放过程的稳定，全球经济活动的持续复苏以及全球工业生产势头通过 1H22。图 7：我们预计新加坡的实际 GDP 将在 2022 年增长 4.3%20.0%15.0%10.0%5.0%14.5%0.0%-5.0%-10.0%-5.4%资料来源：CEIC、瑞士信贷估计图 8：全球 IP 与新加坡非石油国内出口 图 9：新加坡私人消费复苏的范围 更接近趋势135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.095.090.0Jan-05 May-06 Sep-07 Jan-09 May-10 Sep-11 Jan-13 May-14 Sep-15 Jan-17 May-18 Sep-19 Jan-2117,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000(百万新元)50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,000资料来源：CEIC、瑞士信贷估计资料来源：CEIC、瑞士信贷估计从全球角度来看，我们的 CS 经济学家估计 2022 年全球 GDP 增长率仍将远高于趋势水平，为 4.3%。从历史上看，当 PMI 下降时，IP 增长放缓，通常低于趋势水平。然而，这一次，我们可以看到 IP 与 PMI 异常分离。因此，我们预计即使 PMI 下降，IP 也会回升（随着供应链瓶颈的缓解）。9.0%9.8%9.0%9.0%7.4%6.3%6.9%3.9%4.5%4.5%4.8%3.9%4.5%3.5%3.3%4.3%1.9%3.0%1.3%0.1%-1.1%全球x-China NODX (3MMA)2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E1Q004Q003Q012Q021Q034Q033Q042Q051Q064Q063Q072Q081Q094Q093Q102011 年第 2 季度2012 年第一季度2012 年第 4 季度3Q132014 年第 2 季度2015 年第一季度2015 年第 4 季度2016 年第 3 季度2017 年第 2 季度2018 年第一季度2018 年第 4 季度2019 年第 3 季度2020 年第二季度1Q21 2021 年 12 月 13 日新加坡市场策略5图 10：CS 经济学家的估计2021年GDP增长2022年GDP增长改变2021年通货膨胀2022年通货膨胀改变全球的5.8%4.3%-1.5%3.4%3.5%0.1%美国5.5%3.8%-1.7%4.5%3.8%-0.7%欧洲5.3%4.2%-1.1%2.4%2.8%0.4%英国7.5%5.5%-2.0%2.3%3.7%1.4%日本2.0%1.7%-0.3%-0.2%0.5%0.7%中国8.1%6.1%-2.0%0.9%2.2%1.3%资料来源：瑞士信贷估计瑞士信贷的一个关键全球假设是通胀预期也将在 2022 年继续上升。同时，美国 10 年期债券收益率预计将达到 2.0%，美国在 2022 年加息一次（预计在 22 年第四季度）和四次加息。 2023。鉴于新加坡市场与通胀预期（以 TIPS 债券盈亏平衡为代表）和美国 10 年期债券收益率的高度相关性，通胀预期上升和利率上升的回落对新加坡市场来说是个好兆头。图 11：指数与 TIPS 盈亏平衡点的相关性费率图 12：指数与美国 10 年期债券收益率的相