提供者：汇丰外汇策略货币全球的2021年4月www.research.hsbc.com 货币展望 等待前进美元今年以来一直在加速发展，这导致许多预测美元疲软的人质疑它们是否走上了正确的轨道。我们仍然预计未来几个月美元将温和下跌，并且随着全球复苏势头增强以及美联储维持鸽派立场，这种疲软被推迟而不是消除。在此版本中，我们还将讨论最新的IMF FX储备数据，英国的国际收支，黄金的前景，数字货币的未来等等。披露与免责声明：必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 货币●全球的2021年4月1概括等待登机（第2页）美元今年以来一直在加速发展，导致许多人质疑它们是否走错了轨道。随着全球经济的增长势头，我们仍预计未来几个月美元将温和下跌。美国经济处于主导地位，但美国例外主义只有在推动采取出色的货币政策应对措施时才变得重要。延误令人沮丧，但美元的持续复苏还为时过早。IMF外汇储备（第6页）IMF更新了其季度COFER数据，美元在全球储备中的份额在2020年第四季度创下新低。欧元是最大的受益者，在第四季度获得了最大的份额，但日元和人民币也有所上涨。尽管美元份额继续下降，但储备管理人在第四季度再次积累了美元。英镑：逆流而行（第10页）英镑已经利用了强劲的周期性上升的预期，但我们认为这似乎已被越来越多的人所接受。同样，随着其他国家加大疫苗接种力度，英国的早期疫苗差距也将缩小。如果周期性支持的吸引力减弱，则英镑多头可能容易受到重新关注规模庞大的英国双赤字的影响。挪威克朗和瑞典克朗：蒸蒸日上–两个斯堪的故事（第15页）货币政策分歧可能会随着今年的发展而变得对外汇更加重要，而且风险会因挪威央行的提早升值而有所偏见。挪威克朗应该跑赢瑞典克朗，到年底我们认为欧元兑挪威克朗和欧元兑瑞典克朗分别为9.40和9.80。黄金：屈服但不转向（第24页）美国收益率的上升已经破坏了黄金，但是潜在的货币和财政宽松仍然是支撑。最大的威胁是收益率和ETF清算的进一步上升，但金融动荡，美元疲软和地缘政治风险均潜在看涨。我们将2021年的平均黄金价格预测下调至1,830美元/盎司。数字货币：它们是什么？为什么重要？ （第26页）随着现金使用率的下降，新形式的数字货币正在涌现。我们研究了加密货币和中央银行数字货币，并概述了它们可能对经济和政策决策产生的影响。外汇市场：2021年3月（第40页）对于那些希望回顾过去一个月发生的情况的人，我们提供了3月的市场回顾。我们考虑了推动市场发展的主要驱动因素和关键事件。 货币●全球的2021年4月2等待登机美元今年以来一直在加速发展，导致许多人质疑它们是否走错了轨道。我们的思路仍然是，随着全球经济的发展势头，美元仍将在未来几个月内温和下跌延误令人沮丧，但美元的持续复苏还为时过早火车晚了......在上一版的《货币展望》中，我们讨论了今年美元复苏的时机和步伐如何使包括我们在内的许多人措手不及（请参阅2021年3月12日的“货币展望：速度放慢，坚持到底”）。在全球复苏同步的可能性下，我们的基准情景取决于美元面临一定程度的贬值压力。取而代之的是，当美国经济蒸蒸日上时，许多国家都在努力遏制COVID-19的持续影响，我们一直被困在等待这列火车的到来，而且火车晚点越来越晚。正如我们之前强调的那样，这是有道理的，全球增长同步的延迟为美元带来了优势除少数货币外，它的弹性确实具有广泛的基础。但是，这不仅仅是全球经济（不包括美国）的功能，与几个月前相比已经失去了一些动力。美联储预期加息周期的持续拉动也增加了美元的动力。鉴于美国经济复苏迅速，加上大量的财政放松措施，美联储期货几乎折现了2018年相同幅度的加息幅度（图2）。这与许多其他货币形成鲜明对比，尤其是欧元，日元和瑞郎，其前瞻性利率预期基本保持不变。然而，这继续认可汇率如何不仅仅从风险偏好中获取指导，这与2020年的大部分时间不同。思路是，经济和短期利率差异一直起着更大的作用。1. 美元兑多种货币的升势仍在继续......11210910610310097949188858220年1月20年4月20年7月20年10月1月21日4月21日 EMHY兑换USD 亚洲LY vs美元G10兑美元CEE兑美元2. ...随着美联储加息，预期一直在加速2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1月16日-1月18日-1月20日-1月22日-1月24日-1月26日联邦基金目标利率（％）资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行COVID之前的基线（1月17日= 100）最新的2021年2月2020年12月 货币●全球的2021年4月33. 美联储加息路径的重新定价与美元复苏同时发生959493929190899月20日至11月20日1月21日至3月21日0.450.350.250.150.054. 美国盈亏平衡点已经考虑到核心PCE的增长2.7%2.4%2.1%1.8%1.5%1.2%0.9%0.6%0.3%Jul-11 Jul-13 Jul-15 Jul-17 Jul-19DXY货币欧洲美元利差（2023年12月12日，RHS）美国5年收支平衡核心PCE（y / y）资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行走在错误的轨道上？虽然美联储的前瞻性指导一直将短期利率维持在较低水平，美元仍然受到了美元的积极暗示。美国短期收益率上升。这也显示了过去几个月来美元的行为如何演变，从去年年底的有限关系到今年的强劲影响（图3）。尽管利率问题更为重要，但我们认为美元与风险偏好的反比关系仍然是主要特征。在大多数情况下，由于风险偏好，美国数据仍然好于预期，同时美元走软渠道，而不是与美国经济走强相关的更强渠道。我们的美元驱动程序框架抓住了这一点，对于监视它是否确实在改变行为至关重要（请参阅使用数据科学来理解美元驱动程序，2021年3月1日）。尽管如此，由于美元今年以来表现良好，我们必须问自己，美元汇率是否走错了轨道。鉴于缺少一些维持美元复苏的必要条件，我们仍然不相信时机。这不仅与上面提到的美元行为有关，有几个原因。首先，当美联储去年8月才采用新的框架时，陡峭的加息周期是合理的。美元走强不利于美联储实现新目标。其次，债券市场可能已经对即将到来的通货膨胀上升进行了相当大的折现（图4）。第三，我们坚持认为，过去美国和全球增长数据增强时，货币的表现没有得到足够的考虑（图5）。在此期间以及同步的增长周期中，美元通常表现不佳，尽管表现不平衡，但在接下来的几个月中应该更加自信。5. 外汇与美国和全球周期性上升的关系60%40%20%0%-20%-40%-60%与美国相关ISM制造与美国ISM相关Svc与OECD CLI相关注意：我们使用最新的30个月相关性。资料来源：彭博社，汇丰银行正相关：当美国ISM数据或OECD CLI上升时，货币升值负相关：当美国ISM数据或OECD CLI上升时，货币贬值ZAR KRW CAD CNH INR MXN PHP NZD MYR ILS SGD EUR CLP NOK CZK CHF GBP AUD BRL SEK TWD PLN COP TRY THB RUB BBDXY IDR HUF JPY PEN 货币●全球的2021年4月4波兰兹罗提欧元匈牙利福林ILS捷克克朗擦电脑辅助设计MXN巴西雷亚尔扎尔印尼盾警察日元的PHP泰铢中电新台币INR尝试泡沫大小：占GDP的百分比暴露于中国的最终需求澳币马币韩元纽元钢笔新元6. 与其他国家相比，美国的经济增长是否会令其感到意外呢？2101901701501301109070501月19日至7月19日1月20日至7月20日1月21日我们欧元区电磁7. 谁能从美国强劲的经济溢出中受益？45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：贸发会议，彭博社，汇丰银行其他地方的恢复火车...对我们来说，似乎只把注意力集中在美国的增长前景上，而不是在考虑全球范围内加速推出疫苗的情况。经济活动数据正在改善，欧元区的意外惊喜脱颖而出（图6）。尽管采取了持续的封锁措施和缓慢的疫苗接种进度，欧元区的消费恢复却被推迟了但并未出轨。此外，强劲的美国经济显然会对其他地方产生积极的溢出效应，这可能会为其各自的货币提供一定的支持。众所周知，墨西哥和加拿大的出口应会受益，但其他国家也可能会直接或通过其供应链间接受益（图7）。一个反驳的说法是，美国服务消费的增加成为对商品出口商及其货币的有意义的拖累。我们认为，这需要一些细微的思考。 ISM调查显示，美国制造业和服务业的增长趋势趋于相似。这意味着对商品进口的需求仍可能保持健康，特别是如果美国的资本支出复苏继续展开的话。如果美国的服务支出增长非常强劲（如预期的那样），那么鉴于2021年美国家庭的巨大消费能力，商品支出可能仍会上升。无论如何，在全球经济复苏期间，美国将不是唯一的商品消费国。人民币快递暂停一个单独但相关的问题归结为中国和人民币。我们提到了危机是如何首次进入危机，并于去年5月首次出现的，但这就是我们认为人民币今年不会跑赢大盘的原因。重点将转移到其他地方，作为追赶的故事，实际上，到目前为止，美元和英镑等都是这种情况。显然，这不是一个精确的比较，因为中国一直在放松其流出渠道以控制人民币汇率8. 人民币仍然是许多货币的锚点y -ax为：最近30天样本中与人民币的关联度90％80%70%60%50%40%30%20%10%0%对人民币前景的变化更为敏感8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%32%x -ax为：BIS NEER篮子中人民币的重量资料来源：彭博社，汇丰银行 数据好于预期数据量超出预期对美国的开放度（港口进口，占GDP的百分比）中位数MXN CAD EUR VND SGD人民币TWD KRW JPY CHF MYR GBP THB ILS COP CLP INR PHP BRL SEK AUD NZD 货币●全球的2021年4月5DXY 2019年9月至今DXY 2016年9月-2020年4月9. 由于进口关税增加导致市场对人民币的负面影响，市场认为美元在2018年走强7.6010. 美元缺少一些可能预示着更持续复苏的因素7.407.207.006.806.606.406.201月18日至1月19日至1月20日1月21日美元兑人民币参考汇率 美元兑人民币现货 美元兑人民币现货的上限USD-CNY理论值（仅基于关税）资料来源：彭博社，汇丰银行10410210098969492908819年9月9月20日至9月21日9月22日资料来源：彭博社，汇丰银行104102100989694929088升值压力。但是，它传达了一个关键信息，表明重点如何转移到其他地方的滞后但不断改善的故事上，而不是坚持乘坐已经到达的火车。我们认为，由于今年早些时候表现出色，因此市场很快就会看到美元和英镑的走势。我们正在监控的另一个问题是人民币前景，鉴于它会影响其他货币，这一点至关重要。（图8）。在欧洲和亚洲，许多低收益货币与人民币汇率的相关性很高。根据我们的基准情景，今年人民币将略微贬值。但是在如今和那时，与2018年的类比很普遍，美元如此坚挺的一个原因部分是由于对中国征收的关税上升，这导致人民币和其他间接货币贬值（图9）。如果对美中关系的期望令人失望，结果人民币贬值幅度超出我们的预期，这将是对我们广泛的美元观点的重大考验（图10）。目前，我们已经放弃了这样的想法，即美元可以在未来几个月中重复2018年的升值路径，但人民币在此背景下的作用很重要（图10）。结论我们广泛的信息已有一段时间没有改变。由于全球经济复苏势头强劲，我们预计今年美元将温和走弱。美国经济处于主导地位，但只有当美元推动做出出色的货币反应时，卓越的增长才对美元至关重要。这次的例外可能是美联储对前景的看法不同，只有在通货膨胀强劲的前景证明不是暂时的情况下，美联储才会愿意采取鹰派立场。这可能要到今年下半年才能弄清楚，所以我们还有几个月要等。美联储也必