全球投资策略之全球货币展望：美元趋势是你的朋友

播放影片Paul Mackel，Daragh Maher和Dominic Bunning提供者：汇丰外汇策略货币全球的2021年1月www.research.hsbc.com 货币展望 美元趋势是您的朋友美元在2021年应该表现不佳，表现不佳，我们认为暂时背离这一趋势是不明智的。美元疲软是周期性的，而不是结构性的，但我们研究了可能导致其下跌结束的原因。我们仍然偏爱澳元，纽元，加元，Scandies和许多新兴市场货币。默认情况下，欧元的强势比优点强，但未来仍有温和的上涨空间。美元和英镑可能跑输大盘。同样在此报告中：美元调查：结果以英镑为单位：体重过轻了吗？ G10外汇：从风险到利率IMF外汇储备披露与免责声明：必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 货币●全球的2021年1月1概括美元趋势是您的朋友（第2页）我们预计美元将在2021年跑输大盘，并认为阻止美元下跌趋势是不明智的。但是，这种看跌趋势本质上是周期性的，而不是结构性的，因此可能在规模和持续时间上受到限制。我们研究了最有可能终止美元下跌的因素，并在G10领域继续看好澳元，纽元，挪威克朗和瑞典克朗，预计欧元和日元将小幅上涨。美元调查：结果在（第8页）中我们概述了我们最近的调查结果，发现共识主要是看跌美元，但在美元疲软是周期性的还是结构性的以及可能终止美元下跌趋势的观点上有所分歧。英镑：超重了吗？ （第10页）英镑的看涨希望似乎取决于长期减持头寸的潜在逆转。但是，我们的分析表明，英国股票仅存在明显的减持头寸，尚不清楚更大的投资组合流入是否会支撑英镑。考虑到更广泛的潜在流动动力，英镑的前景似乎并不乐观。G10外汇：从风险到利率（第19页）美国10年期国债收益率飙升至1％以上，引发了这样的问题，即这是否会影响货币并支撑美元。我们发现，G10货币与风险情绪的契合度要高于相对利率的差异，而利率要重要得多，则收益率的差异必须增加，或者曲线的前端必须移动得更多。IMF外汇储备：V用于评估效果（第23页）美元在全球储备中的份额在2020年第三季度创下新低。但是，这几乎完全是由于估值效应，而且几乎没有证据表明储备管理人会逃离美元作为首选的主要储备货币。相对论雷达（第27页）我们更新了相对论雷达。我们发现，尽管澳元，瑞典克朗和挪威克朗的状况有所好转，但许多其他国家/地区的数据却在恶化，因为COVID-19的复苏再次迫使采取了进一步的锁定措施。外汇市场：2020年12月（第29页）对于那些希望回顾过去一个月发生的情况的人，我们提供了12月的市场回顾。我们考虑了推动市场发展的主要驱动因素和关键事件。 货币●全球的2021年1月2美元趋势是您的朋友美元趋势是您的朋友，所以弱势可能会持续下去但是这种看跌趋势是周期性的而不是结构性的，因此持久性较差我们研究了可能导致美元抛售结束的原因介绍今年年初，对于美元在整个2021年走弱的共识已经构成了挑战。尽管我们也期望美元在今年表现不佳，但我们的谨慎有其局限性，反映出我们不愿阻碍从结构的角度来看，这是美元的周期性趋势，而不是对美元的任何特别鄙视。我们对2021年年底的预测表明，美元的汇率只会下跌3-5％，随着美元的增长，对美元的支持可能会变得更加明显。在本报告中，我们首先回顾为什么与美元走势抗衡可能是不明智的努力。然后我们争论为什么我们认为美元当前的疲软趋势是周期性的而不是结构性的，因此可能在美元的规模和期限上受到限制。最后，我们研究了哪些因素最有可能结束美元空头趋势，其中美国的经济增长表现超卓，而美联储则逐渐选择逐渐缩减其价格作为最可能的候选者。美元趋势是您的朋友四年前，当美国开始实行行政更迭时，我们研究了G10外汇领域系统化动量战略的优点（请参阅2017年1月9日再次使动量变大）。我们更新了分析，但结论是相同的。我们发现，这些策略可带来积极的长期效果，而美元比其他G10货币更能展现出这种强劲的势头。当美元趋势变化时，它会以广泛的方式波动很多。我们认为，尽管我们对美元空头提出的一些基本论点感到不满意，但我们正处于这一举动之中，因此不愿意与之抗争。我们的数据科学和分析团队的分析着眼于两种基于动量的策略，称为基本动量（BM）策略。1和单一移动平均线（SMA）策略2.下一页的图表1和2展示了USD-G10对的夏普比率，它使用了1999年的数据，基于时间参数的范围（λ) 从5（1周）到260（1年）。与四年前的情况一样，结果显示两种方法都采用BM方法取得了积极成果，而BM方法则给出了更强，更一致的正回报。相比之下，基于非美元汇率的类似方法很差。外汇对美元的趋势最为明显.1在此策略中，交易信号基于当前价格与之前的价格λ天的比较。如果当前价格高于λ日前的价格，则在第二天持有多头头寸。如果当前价格低于λ天前的价格，则在第二天持有空头头寸。2在该策略中，交易信号基于当前价格与最近λ天的平均价格之间的比较。如果当前价格高于移动平均价格，则在第二天持有多头头寸。如果当前价格低于移动平均线，则在第二天持有空头头寸。 货币●全球的2021年1月31.美元：BM战略的夏普比率2.美元：SMA战略的夏普比率资料来源：汇丰银行，彭博社资料来源：汇丰银行，彭博社但是，该分析的另一个重要结论是，美元动量策略的正收益集中在少数几个时间段内。图3和图4显示了两种USD-G10外汇策略的100万滚动收益，其中红色时段表示强烈的正回报。这些图表底部的红色丝带显示了动量策略再次变得非常有利可图。3.动量策略的正回报...4....倾向于集中在特定时期资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行最新的分析表明，在G10货币中，美元仍然是表现出最强劲趋势的货币。同样明显的是，这些趋势是偶发的。换句话说，外汇价格经历了可预测的时间段，在此期间趋势模型可以准确地识别趋势并与趋势进行交易。我们认为我们正处于一个看跌的时期，我们不愿意坚持下去。从我们的外汇调查的结果（请参阅第8页）来看，共识的定位相似：美元空头比多头多2：1。 货币●全球的2021年1月4周期性的而非结构性的趋势动量驱动的正美元收益的零星性质已经引起人们对错过机会的恐惧（FOMO），这是可以理解的。如果这种动作很少发生，那么最好不要错过任何一个动作。反过来，这引发了许多争论，说明为什么美元应该从根本上走弱，其中一些我们长期以来一直在反对，而某些我们可能接受得有些慢。但是从本质上讲，它们可以被提炼为周期性和结构性驱动因素。有趣的是，我们的外汇调查（第8页）显示，市场上哪个是最主要的推动因素，在市场上是合理划分的，有55％的人认为美元的疲软是周期性的，而相对于45％的结构性。区别很重要。如果美元处于结构性下跌中，那么我们在上一节中描述的趋势动量将具有特别长的寿命。在美元贬值的较流行的结构性论证中，这是美元贬值的自然结果。美国双赤字其当前和预算余额。如图5和6所示，这两种情况在2020年都恶化了，为空头的热情增加了燃料。此外，财政赤字的迅速扩大伴随着美联储购买债券的增加。美元的结构性空头认为这使美元贬值，导致持续的美元作为储备货币的作用受到侵蚀.5.美国经常账户（占GDP的百分比）6.美国预算余额（占GDP的百分比）%美国经常账户（占GDP的百分比）0-1-2-3-4-5-6%%042-10-2-2-4-3-6-8-4-10-5-12-14-6-16美国预算余额（占GDP的百分比）%420-2-4-6-8-10-12-14-163月00日3月5日3月10日3月15日3月20日3月00日3月5日3月10日3月15日3月20日资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行我们都不相信任何一个论点。的确，美国有双赤字，但这并不是什么新鲜事物，美元无一例外都在走强。更大的兴趣在于旅行的规模和方向。尽管受到COVID-19遏制措施的限制，美国的经常账户赤字在2020年仍在扩大。但是，这在很大程度上反映了随着家庭陷入封锁并在网上花费更多的原因，支出从（国内）服务转向了（进口）商品。这无异于竞争力的结构性下降，需要通过货币疲软来弥补。无论如何，以历史标准衡量，经常账户赤字的扩大程度是适度的，以GDP百分比表示的水平也是如此。美国的财政赤字显然已经扩大到了极端水平，但不能说同样的话。但是，在货币的相对世界中，美国几乎不孤单地使用财政政策试图抵消COVID-19大流行的经济成本。图7显示了G10货币国家的预算和经常账户余额。点表示2019年的水平，箭头表示汇丰对2021年可能水平的预测。美国正在走低，并向左移动。但是在这种情况下，它几乎不能被视为孤独者。此外，当市场不再愿意为赤字提供资金时，来自财政赤字的货币压力也随之而来。几乎没有证据表明存在这种不情愿的情况。 货币●全球的2021年1月57.并非只有美国看到收支平衡恶化2019年2021f8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%经常账户余额（占GDP的百分比）资料来源：彭博社，汇丰银行关于美元失去其储备地位的想法，该数据具有一定的吸引力。毕竟，IMF的最新数据（2020年第三季度）显示，国际储备中美元的份额现在处于历史低位。但是，尽管所占百分比下降，但储备管理人继续以绝对值将美元增加到其储备中。正如我们在本报告其他地方更详细讨论的那样（请参阅第23页），估值影响解释了美元近期下跌的大部分原因。此外，没有证据表明欧元正在篡夺美元，而是将其重新分配给日元，人民币和其他储备货币。也许最简单的证明美元储备地位的方法就是在2020年初COVID-19大流行开始席卷金融市场之际争夺美元。终止趋势我们认为，美元的趋势弱点可以用周期性因素更好地解释，而不是结构性因素。我们在2021年的货币前景中对此进行了更详细的探讨（请参阅美元下跌：缺乏免疫力，2020年12月），得出的结论是，美元疲软反映出对COVID-19疫苗的推出以及全球主要政策制定者继续采取宽松政策的情况，人们对全球经济复苏抱有更大的信心。我们认为，这是一种进一步发展的叙述，并解释了为什么我们希望在2021年期间寻求美元的进一步温和下跌。正如我们在第一部分中所指出的那样，趋势是您的朋友。但是周期性驱动的趋势很可能会证明是一个挑剔的朋友，而不是结构性的朋友。因此，考虑哪些因素可能导致美元疲软趋势结束是适当的。尽管这一年还处于起步阶段，但一些候选人已经是一个谈话要点。在我们的外汇调查中，我们问什么是最有可能促使结束美元空头趋势。我们提供了四种潜在的催化剂，即强劲的规避风险的回报，全球复苏的停滞，美联储的缩减或新兴市场的危机。有趣的是，虽然受访者认为新兴市场危机是四次中最不可能发生的，但其他三人在投票中所占的比例却非常相似（见图8）。但是其中一些元素可能会交织在一起。例如，全球复苏停滞不前可能会引发风险规避和新兴市场危机。所以本质上大约70％的受访者认为“风险规避”事件是推动美元反转的最可能因素。去年下半年，美元与风险偏好之间通常呈反比关系（见图9）。挪威克朗瑞士法郎纽元瑞典克朗电脑辅助设计欧元日元英镑美元澳币预算余额（占GDP的百分比） 货币●全球的2021年1月68.外汇调查显示，避险事件最有可能成为美元反弹的催化剂什么最有可能导致美元回升？9.这与2020年下半年美元的“个性”相匹配DXY 1m与S＆P500的关联40%35%30%25%20%15%10%5%0%冒险摆脱情绪回报全球复苏停滞新兴市场危机美联储逐渐减少40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.61月18日至7月18日1月19日至7月19日1月20日至7月20日1月20日0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6资料来源：汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行从我们的角度来看，但是，风险规避的突然回归不是我们的基本情况。相反，我们认为，美元空头趋势的更大阻力将来自美元的个性转变，这不是由全球经济的坏消息驱动，而是由美国的好消息驱动。美元对2021年初美国10年期美国国债收益率上升的积极反应提