内生外延顺利推进，推动业绩持续高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天源迪科（300047） 证券研究报告 2018年10月12日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 399.08 流通A股股本(百万股) 283.27 A股总市值(百万元) 4,250.24 流通A股市值(百万元) 3,016.83 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 29.23 一年内最高/最低(元) 17.60/10.31 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天源迪科-半年报点评:内生外延同步高增长，管理层调整强化市场开拓实力》 2018-08-13 2 《天源迪科-公司点评:上半年收入确认加速，电信+公安+政企+金融持续快速增长》 2018-07-12 3 《天源迪科-公司点评:成为首家阿里云铂金合作伙伴，电信+政企+金融三轮驱动》 2018-06-14 股价走势 内生外延顺利推进，推动业绩持续高增长 事件： 公司发布2018年三季报预告，18年前三季度公司预计实现归母净利润7276.94-7938.48万元，同比增长120%-140%，剔除维恩贝特并表3300万元利润，内生利润增速20-40%。18年三季度单季公司归母净利润同比增长57.4%-87.6%。 我们点评如下： 公司业绩符合预期，一方面维恩贝特并表推动业绩快速增长，另一方面公司在电信、公安、云计算等领域发展顺利。 公司前期聘请运营商高管担任总经理，同时成为首家获得阿里云Apsara Aliware铂金认证企业，进一步强化公司在电信、云计算等领域的竞争优势和品牌效应。公司作为老牌电信支撑系统厂商，持续拓展运营商客户并向中后台云化、大数据等领域快速发展。公司与阿里云深度合作，政企云计算业务延续良好市场开拓态势。公司也是国内领先的公安大数据企业，公安大数据平台订单快速释放，推动公司电信+公安+云计算内生业务齐头并进。同时公司17年10月并表的金融IT企业维恩贝特利润持续快速增长，内生外延驱动公司前三季度利润翻倍以上增长。 维恩贝特业绩对赌最后一年有望完成业绩承诺，6.1亿商誉减值风险有限。 子公司维恩贝特承诺16-18年合计净利润不低于1.45亿元，18年需实现净利润6353万元。维恩贝特主要为金融机构提供IT系统及大数据等服务，客户结算集中在下半年。完成收购后，公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队提升运营效率，嫁接公司已有大数据技术，推广大数据反洗钱等新产品，开源节流提升维恩贝特盈利能力，有望完成业绩承诺，收购产生的6.1亿元商誉未来商誉减值风险有限。 公司持续研发投入，在合肥高新区投建合肥研发基地二期项目，整合公司研发资源，优化研发机构设置，降低综合成本，提升公司长期竞争力。 公司计划将大数据及人工智能、电信、金融行业线以及公安行业上海研发中心迁往合肥基地，优化研发机构设置，提升研发协同能力，同时有望降低综合成本，进一步提升公司竞争力。 盈利预测： 公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，企业网分销有望稳步增长，管理层调整进一步加强市场开拓能力，各业务条线有望齐头并进，收购标的业绩承诺有望顺利完成。预计公司18-20年归母净利润2.3、3.0、3.7亿元，对应18年19倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单进度慢于预期、收购标的业绩承诺无法完成 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,448.22 2,963.06 3,477.99 4,277.26 5,265.83 增长率(%) 46.02 21.03 17.38 22.98 23.11 EBITDA(百万元) 235.53 272.30 374.93 442.69 513.72 净利润(百万元) 114.90 155.93 226.42 298.70 367.07 增长率(%) 82.24 35.71 45.21 31.92 22.89 EPS(元/股) 0.29 0.39 0.57 0.75 0.92 市盈率(P/E) 36.99 27.26 18.77 14.23 11.58 市净率(P/B) 2.15 1.50 1.40 1.29 1.17 市销率(P/S) 1.74 1.43 1.22 0.99 0.81 EV/EBITDA 32.54 17.88 11.53 9.47 8.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2017-102018-022018-062018-10天源迪科 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 184.73 345.41 313.02 307.96 379.14 营业收入 2,448.22 2,963.06 3,477.99 4,277.26 5,265.83 应收账款 985.34 1,300.37 1,308.13 1,305.76 1,619.70 营业成本 2,011.57 2,383.33 2,792.45 3,440.94 4,252.96 预付账款 135.57 145.71 195.59 224.97 365.72 营业税金及附加 6.67 8.61 10.43 12.83 15.80 存货 591.70 536.28 782.37 785.17 1,152.29 营业费用 79.30 112.61 96.00 108.64 128.16 其他 341.71 137.07 68.38 155.97 118.61 管理费用 215.34 285.41 313.02 384.95 463.39 流动资产合计 2,239.06 2,464.84 2,667.48 2,779.83 3,635.47 财务费用 27.76 33.91 7.43 (3.00) (6.37) 长期股权投资 66.35 70.17 70.17 70.17 70.17 资产减值损失 14.32 10.72 10.00 10.00 15.00 固定资产 201.53 244.16 345.91 348.56 331.39 公允价值变动收益 0.00 (0.30) (2.08) 0.35 0.46 在建工程 138.46 152.47 30.49 6.10 1.22 投资净收益 19.40 7.33 10.00 10.00 10.00 无形资产 307.80 314.56 223.86 133.16 42.46 其他 (38.81) (56.64) (15.83) (20.69) (20.93) 其他 229.53 848.82 846.10 843.39 841.26 营业利润 112.66 178.07 256.58 333.24 407.35 非流动资产合计 943.68 1,630.17 1,516.54 1,401.38 1,286.50 营业外收入 22.22 3.95 4.74 5.69 6.82 资产总计 3,182.73 4,095.01 4,184.02 4,181.21 4,921.97 营业外支出 0.45 0.11 0.10 0.10 0.10 短期借款 645.00 681.00 465.29 289.32 333.12 利润总额 134.44 181.91 261.22 338.83 414.07 应付账款 42.76 39.66 96.08 66.41 129.70 所得税 (0.15) 2.57 3.92 5.08 6.21 其他 234.04 202.83 443.81 339.78 589.74 净利润 134.59 179.34 257.30 333.75 407.86 流动负债合计 921.80 923.49 1,005.18 695.51 1,052.57 少数股东损益 19.69 23.41 30.88 35.04 40.79 长期借款 0.00 30.00 0.00 0.00 5.20 归属于母公司净利润 114.90 155.93 226.42 298.70 367.07 应付债券 198.75 199.31 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.39 0.57 0.75 0.92 其他 25.43 28.87 28.87 28.87 28.87 非流动负债合计 224.18 258.18 28.87 28.87 34.08 负债合计 1,145.98 1,181.68 1,034.05 724.38 1,086.64 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 59.88 84.21 115.08 150.13 190.91 成长能力 股本 357.96 399.74 399.08 399.08 399.08 营业收入 46.02% 21.03% 17.38% 22.98% 23.11% 资本公积 1,054.94 1,724.64 1,724.64 1,724.64 1,724.64 营业利润 95.82% 58.06% 44.09% 29.88% 22.24% 留存收益 1,618.92 2,432.03 2,635.81 2,907.63 3,245.34 归属于母公司净利润 82.24% 35.71% 45.21% 31.92% 22.89% 其他 (1,054.94) (1,727.27) (1,724.64) (1,724.64) (1,724.64) 获利能力 股东权益合计 2,036.76 2,913.34 3,149.97 3,456.83 3,835.33 毛利率 17.84% 19.57% 19.71% 19.55% 19.23% 负债和股东权益总计 3,182.73 4,095.01 4,184.02 4,181.21 4,921.97 净利率 4.69% 5.26% 6.51% 6.98% 6.97% ROE 5.81% 5.51% 7.46% 9.03% 10.07% ROIC 8.52% 8.30% 7.93% 10.46% 12.16% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 134.59 179.34 226.42 298.70 367.07 资产负债率 36.01% 28.86% 24.71% 17.32% 22.08% 折旧摊销 95.65 104.54 110.92 112.44 112.75 净负债率 -6.21% 3.74% -2.35% 7.40% 3.31% 财务费用 30.02 14.66 7.43 (3.00) (6.37) 流动比率 2.43 2.67 2.65 4.00 3.45 投资损失 (19.40) (7.33) (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.79 2.09 1.88 2.87 2.36 营运资金变动 (825.29) 96.93 63.00 (248.04) (468.61) 营运能力 其它 371.86 (311.05) 28.79 35.39 4