半年报点评：季度业绩再创新高，内生外延品类持续扩张推动业绩高增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天孚通信（300394） 证券研究报告 2020年08月18日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 66.55元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 198.62 流通A股股本(百万股) 176.03 A股总市值(百万元) 13,217.96 流通A股市值(百万元) 11,715.07 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 14.45 一年内最高/最低(元) 75.53/30.79 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天孚通信-年报点评报告:新产线持续释放推动业绩高增长，长期受益5G和云计算》 2020-05-07 2 《天孚通信-公司点评:新产线持续释放推动业绩高增长，长期受益5G和云计算发展》 2019-10-15 3 《天孚通信-半年报点评:业绩符合预期，电信和数通驱动长期成长》 2019-08-13 股价走势 季度业绩再创新高，内生外延品类持续扩张推动业绩高增长 事件： 公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比增长57.75%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长63.25%。2020年第二季度单季度实现收入2.36亿元，同比增长72.26%，环比增长50.32%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长86.05%，环比增长70.21%。 我们点评如下： 季度收入再创新高，围绕受益全球5G网络建设以及数据中心需求驱动，公司作为光模块上游配套器件解决方案龙头厂商，各产品线需求快速增长，推动业绩高增长。 2020年上半年，5G网络建设持续快速增长，数据中心建设规模持续提升，叠加光模块速率升级迭代，带动公司各类光器件整体解决方案的需求增长。上半年公司国内市场收入2.49亿元，占比63%，同比增长63.47%，毛利率46.41%，同比下降2.74个百分点；海外市场收入1.44亿元，占比37%，同比增长48.78%，毛利率60.65%，同比下降0.89个百分点，收入持续高速增长，毛利率小幅下滑。随着公司新产品线持续运行，技术工艺更加成熟、良率和生产效率进一步提高，有望继续提升公司整体竞争实力和盈利能力。 内生外延围绕光模块行业趋势，持续丰富产品结构，公司整体盈利能力有望进一步强化。 公司围绕光模块上游配套，内生外延持续扩充产品品类，未来成长路径清晰，有望延续目前新产品产能释放、产线良率效率提升的发展模式。报告期内，1）公司重点加大高速光引擎和配套产品开发，参与多个客户400G/800产品的研发，并推进定增项目扩充高速光引擎产能。2）公司收购天孚精密74.5%股权，丰富光纤阵列透镜（LENS ARRAY）产线。3）完成收购北极光电100%股权，补强公司高端镀膜、滤波片、WDM等技术实力。公司新布局领域能够与原有产品、客户实现协同，同时将利用江西制造基地优势实现自研及收购标的的技术储备规模量产，推动公司业绩持续成长。 费用控制良好，产能快速提升阶段存货及应收账款等有所增长，未来品类和产能继续扩张资金储备丰富，奠定长期成长潜力。 2020年上半年公司三项费用率15.78%，同比下降1.89个百分点。具体看，销售费用率1.02%，同比下降0.59个百分点；管理费用率5.85%，同比下降0.17%；研发费用率9.41%，同比下降1.43%；财务费用率-0.51%，同比提升0.29个百分点。整体看，公司进入规模效应体现阶段，新产线产能快速提升，费用率有望持续摊薄。报告期内公司存货及应收账款增长较多，在产能快速提升、营收大幅增长阶段是正常表现。公司货币资金1.85亿元，定增项目也在快速推进，未来产品品类和产能继续扩张的现金储备充足。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地，规模效应逐步显现。随着5G规模建设以及和数据中心建设持续增长，光模块出货量有望持续提升，公司作为光模块上游器件和配套解决方案龙头厂商，有望长期受益。由于公司收购天孚精密、北极光电，以及新产线进度超预期，调整公司2020-2022年归母净利润预测由2.2、2.8、3.5亿元，至2.75、3.71、4.73亿元对应20年48倍市盈率、21年36倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：整合进度慢于预期，资本开支低于预期，行业竞争超预期，国内及海外疫情影响程度超预期 -8%11%30%49%68%87%106%2019-082019-122020-04天孚通信通信设备创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 442.89 522.93 866.88 1,203.35 1,564.13 增长率(%) 31.04 18.07 65.77 38.81 29.98 EBITDA(百万元) 216.46 279.91 345.88 456.54 571.87 净利润(百万元) 135.53 166.59 275.05 371.01 472.66 增长率(%) 21.84 22.91 65.11 34.89 27.40 EPS(元/股) 0.68 0.84 1.38 1.87 2.38 市盈率(P/E) 97.53 79.35 48.06 35.63 27.97 市净率(P/B) 12.35 11.30 9.96 8.65 7.42 市销率(P/S) 29.84 25.28 15.25 10.98 8.45 EV/EBITDA 21.51 26.78 37.59 28.04 22.05 资料来源：wind，天风证券研究所 qPnOsRnQuMvM6McM8OpNoOsQpPiNrRuMkPpOvNbRqRqQvPoMrNvPsOqO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 148.95 105.09 209.21 410.00 606.83 营业收入 442.89 522.93 866.88 1,203.35 1,564.13 应收票据及应收账款 201.70 230.00 347.92 420.89 534.97 营业成本 215.80 250.15 423.40 599.98 793.99 预付账款 3.55 3.97 1.91 6.43 4.60 营业税金及附加 6.01 6.13 9.97 13.60 17.52 存货 62.05 75.10 124.84 141.82 189.01 营业费用 9.09 8.99 13.87 18.65 23.46 其他 424.70 469.90 466.69 467.62 467.69 管理费用 29.65 30.14 47.68 63.78 78.21 流动资产合计 840.94 884.06 1,150.57 1,446.75 1,803.10 研发费用 41.92 56.04 82.35 113.11 145.46 长期股权投资 36.33 26.92 26.92 26.92 26.92 财务费用 (7.05) (3.45) (3.11) (6.14) (10.07) 固定资产 254.51 278.44 295.89 293.03 278.35 资产减值损失 2.22 (3.15) 0.00 0.00 0.00 在建工程 17.01 104.16 68.50 44.10 29.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.83 39.94 38.88 37.82 36.76 投资净收益 9.21 18.87 25.00 28.00 30.00 其他 5.37 11.19 10.68 10.17 9.66 其他 (21.24) (32.82) (50.00) (56.00) (60.00) 非流动资产合计 354.06 460.66 440.88 412.05 381.16 营业利润 157.27 192.02 317.72 428.36 545.57 资产总计 1,195.00 1,344.72 1,591.45 1,858.80 2,184.26 营业外收入 0.57 0.13 0.20 0.30 0.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.67 0.12 0.50 0.50 0.50 应付票据及应付账款 50.45 102.99 179.28 237.38 291.95 利润总额 155.18 192.04 317.42 428.16 545.47 其他 53.18 49.37 61.34 68.76 82.52 所得税 19.09 24.76 41.26 55.66 70.91 流动负债合计 103.63 152.36 240.62 306.14 374.47 净利润 136.09 167.28 276.16 372.50 474.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.56 0.69 1.10 1.49 1.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 135.53 166.59 275.05 371.01 472.66 其他 19.47 20.86 20.86 20.86 20.86 每股收益（元） 0.68 0.84 1.38 1.87 2.38 非流动负债合计 19.47 20.86 20.86 20.86 20.86 负债合计 123.10 173.22 261.48 327.00 395.33 少数股东权益 1.24 1.93 3.04 4.53 6.43 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 198.94 198.90 198.62 198.62 198.62 成长能力 资本公积 403.83 407.15 407.15 407.15 407.15 营业收入 31.04% 18.07% 65.77% 38.81% 29.98% 留存收益 881.48 979.78 1,128.31 1,328.65 1,583.89 营业利润 25.29% 22.09% 65.46% 34.82% 27.36% 其他 (413.59) (416.27) (407.15) (407.15) (407.15) 归属于母公司净利润 21.84% 22.91% 65.11% 34.89% 27.40% 股东权益合计 1,071.90 1,171.50 1,329.96 1,531.80 1,788.93 获利能力 负债和股东权益总计 1,195.00 1,344.72 1,591.45 1,858.80 2,184.26 毛利率 51.27% 52.16% 51.16% 50.14% 49.24% 净利率 30.60% 31.86% 31.73% 30.83% 30.22% ROE 12.66% 14.24% 20.73% 24.29% 26.52% ROIC 27.51% 17.90% 25.94% 33.09% 41.91% 现金