华泰期货|国债日报 2021-05-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 股债翘翘板效应显现，关注市场风险偏好 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 5月19日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日公开市场有100亿逆回购到期，实现零净投放零净回笼。当日为税期后半段，各机构税期资金需求基本满足，流动性整体维持中性。当日市场短期资金价格出现回落，隔夜资金价格下行约4BP，7天资金价格下行约2BP；而较长期限资金价格变化不大，报价在2.4%左右。当日总体资金供给与需求较少，资金面处于均衡状态。今日市场仍有100亿逆回购到期，预计央行将继续投放100亿完全对冲到期量，预计资金面在税期期间将维持平稳状态。 19日国债期货全线明显收涨，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.05%。当日现券端收益率整体呈现下跌趋势，短期国债收益率下跌幅度较小，长期国债收益率下跌幅度较大，10Y-6M与10Y-2Y期限利差均大幅走扩。当日市场持仓成交比总体维持震荡，与前一日差异不大，债市当日活跃度一般。当日消息面较为平静，但全天国债期货均处于多头主导格局。我们认为主要原因是由于资金面维持平稳，黑色系商品大跌、权益市场小幅走弱，导致股债翘翘板效应显现。同时，当日上午发行的2年与5年国债效果较好，下一期国债发行量也不大，支撑债市走强。隔夜商品夜盘多数下跌，同时美国三大股指均下跌走弱，市场风险偏好回落，持续关注市场动态。 投资策略： 维持中性 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 4.46 较上日↑0.34 货币流动性 5.6 资金面流向 4.3 宏观市场情绪 5.4 华泰期货|国债期货 2021-05-20 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 4月 6.8 ↑ ↑ 工业品价格持续超预期回升 中国CPI月度同比（%） 4月 0.9 ↑ ↑ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国社融存量同比增速（%） 4月 11.7 ↓ ↓ 受贷款走低影响超预期回落 中国制造业PMI 4月 51.1 ↓ ↓ 持续荣枯线上，出现回落 近1日 近1周 美元指数 5月19日 89.88 ↑ ↓ 跌破90后震荡 美元兑人民币 5月19日 6.43 ↓ ↓ 小幅震荡 SHIBOR 7天利率（%） 5月19日 2.15 ↓ ↑ 出现回落 DR007加权平均（%） 5月19日 2.15 ↓ ↑ 出现回落 R007加权平均（%） 5月19日 2.19 ↓ ↑ 出现回落 同业存单1年利率（%） 5月19日 2.85 ↓ ↑ 震荡回升 TS2106收盘价 5月19日 100.55 ↑ ↑ 大幅上行 TF2106收盘价 5月19日 100.28 ↑ ↑ 大幅上行 T2109收盘价 5月19日 98.12 ↑ ↑ 大幅上行 两年国债期货总成交持仓比 5月19日 0.33 ↑ ↓ 市场活跃度总体中性 五年国债期货总成交持仓比 5月19日 0.52 ↑ ↑ 市场活跃度总体中性 十年国债期货总成交持仓比 5月19日 0.63 ↓ ↑ 市场活跃度较高 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200018.IB 20附息国债18 1.8953 0.0795 ↓ ↓ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.2949 0.1349 ↓ ↑ T2109 2000004.IB 20抗疫国债04 1.5153 0.4267 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-05-20 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -6-4-20246810隔夜7天14天1个月5天20天1天-8-6-4-202468101214DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-6-4-202468101214R001R007R014R01M5天20天1天-7-6-5-4-3-2-101国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-05-20 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.50.60.70.80.91.01.11.21.30.30.40.40.50.50.60.603-2403-2804-0104-0504-0904-1304-1704-2104-2504-2905-0305-0705-1105-1505-19中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.601.21.41.61.82.02.22.42.62.83.003-0403-0803-1203-1603-2003-2403-2804-0104-0504-0904-1304-1704-2104-2504-2905-0305-0705-1105-1505-19中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.701-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-10沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-05-20 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-5-4-4-3-3-2-2-1-101Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.003-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1803-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1803-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-18TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-05-20 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-8000-6000-4000-2000020004000600080001000003-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1803-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1803-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-18两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-05-20 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.605-1805-2806-0706-1706-2707-0707-1707-2708-0608-1608-2609-0509-1509-2510-0510-1510-2511-0411-1411-2412-0412-1412-2401-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0403-1403