限制性股票激励草案公告点评：限制性股票激励助力长期成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月10日 新大陆（000997.SZ） 计算机行业 限制性股票激励助力长期成长 ——新大陆（000997.SZ）限制性股票激励草案公告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布限制性股票激励草案：拟向包括副董事长在内的总计272名核心员工授予限制性股票4144万股，占公司当期股本总额的4.1%。 ◆股权激励比例高，核心员工全覆盖 公司此次限制性股票激励比例是公司上市以来三次股权激励方案中比例最高的一次，其中2014年和2006年的两次股权激励比例分别为2.20%和1.66%。此次授予限制性股票最多的员工为国通星译的总经理梁健先生的75万股，而国通星驿2017年净利润占公司扣除地产业务之后净利润的一半，是核心子公司。此次覆盖的核心员工除了总部和研究院员工之外，剩下的全为国通星驿、新大陆支付、新大陆识别、网商小贷和北京亚大的员工，均是面向未来的核心子公司的核心员工，激励全面到位。 ◆收单业务仍处于高速成长期，星POS平台变现价值值得期待 2017年我国银行卡消费金额总计68.67万亿，国通星驿作为全国第七大的收单公司交易流水8000亿，仅占整个银行卡消费市场的1.16%。随着监管趋严以及牌照收紧的政策持续推进，将对不规范的小厂商带来挤出效应，市场份额有望进一步向头部厂商集中。国通星驿背靠新大陆上市公司平台，覆盖商户数从2015年的不到50家迅速增长到2018年的超过400家，2017年交易流水同增150%超过8000亿，2018年上半年交易流水同增超过70%达到6300亿。此外，积累超过25万家商户的星POS平台未来的商户SAAS服务、金融服务等变现价值值得期待。 ◆智能POS与联网商户渗透率进一步提升，驱动POS机行业持续成长 2017年全国银行卡跨行支付系统联网商户数2593万户，单就8100万户的小微商户数渗透率仅32%。同时更智能、升级更便捷的智能POS机渗透率将逐步提升，单价提高增大市场规模，驱动POS机行业持续成长。 ◆投资建议： 考虑到股权激励完成后带来的费用摊销和股本摊薄，以及公司逐渐退出地产业务的影响，下调公司2018-2020年对应的EPS为0.60、0.79、0.90元/股。考虑到公司EPS下调以及整体市场环境的影响，下调公司六个月目标价为18.24元/股，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 智能POS行业竞争加剧的风险，收单费率下降的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,544 4,856 5,598 7,395 8,957 营业收入增长率 16.37% 37.02% 15.29% 32.09% 21.12% 净利润（百万元） 461 654 633 829 952 净利润增长率 37.34% 41.78% -3.18% 30.86% 14.85% EPS（元） 0.44 0.62 0.60 0.79 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.88% 13.53% 11.10% 12.79% 12.94% P/E 32 22 23 18 15 P/B 6.0 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月10日 买入（维持） 当前价/目标价：14.09/18.24元 目标期限：6个月 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-22167336 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-22169315 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.11 总市值(亿元)：140.70 一年最低/最高(元)：13.65/23.76 近3月换手率：33.81% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18新大陆沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.05 -4.88 -24.33 绝对 -0.71 -9.80 -39.62 资料来源：Wind 2018-10-10 新大陆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,544 4,856 5,598 7,395 8,957 营业成本 2,229 3,179 3,707 5,039 6,227 折旧和摊销 30 45 31 43 54 营业税费 156 124 140 185 224 销售费用 168 196 252 296 340 管理费用 486 674 812 991 1,164 财务费用 8 11 19 17 25 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 46 34 40 60 80 营业利润 517 782 745 973 1,116 利润总额 572 791 754 981 1,124 少数股东损益 25 25 15 15 15 归属母公司净利润 461 654 633 829 952 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,277 8,578 9,561 12,783 15,417 流动资产 4,766 6,332 7,494 10,509 12,947 货币资金 1,568 1,977 2,239 2,958 3,583 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 788 731 831 1,093 1,327 应收票据 12 61 65 68 99 其他应收款 784 1,624 1,903 2,208 2,906 存货 1,308 1,043 1,230 2,117 2,260 可供出售投资 203 479 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 148 153 153 153 153 固定资产 154 208 226 227 214 无形资产 174 164 156 148 140 总负债 3,751 3,621 3,717 6,153 7,897 无息负债 3,350 2,923 2,681 3,681 4,216 有息负债 401 698 1,036 2,472 3,681 股东权益 2,526 4,957 5,844 6,629 7,520 股本 938 1,011 1,052 1,052 1,052 公积金 107 1,637 1,958 2,041 2,136 未分配利润 1,434 2,003 2,512 3,200 3,980 少数股东权益 83 122 137 152 167 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,107 -276 -421 -452 -314 净利润 461 654 633 829 952 折旧摊销 30 45 31 43 54 净营运资金增加 -663 1,902 1,388 2,014 1,904 其他 1,278 -2,877 -2,474 -3,338 -3,223 投资活动产生现金流 170 -1,136 126 -190 -170 净资本支出 -65 -216 -227 -250 -250 长期投资变化 148 153 0 0 0 其他资产变化 87 -1,073 353 60 80 融资活动现金流 -483 1,892 558 1,360 1,109 股本变化 0 72 41 0 0 债务净变化 318 297 338 1,436 1,209 无息负债变化 948 -427 -242 1,000 535 净现金流 794 479 263 719 625 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -10%0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 1000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 2000 4000 6000 8000 10000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-10 新大陆 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 16.37% 37.02% 15.29% 32.09% 21.12% 净利润增长率 37.34% 41.78% -3.18% 30.86% 14.85% EBITDA增长率 18.99% 33.81% 1.69% 30.04% 14.59% EBIT增长率 19.54% 32.86% 3.96% 29.66% 14.06% 估值指标 PE 32 22 23 18 15 PB 6 3 3 2 2 EV/EBITDA 26 21 23 19 18 EV/EBIT 27 23 24 20 19 EV/NOPLAT 32 26 28 23 22 EV/Sales 4 3 3 2 2 EV/IC 5 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 37.10% 34.54% 33.79% 31.86% 30.48% EBITDA率 14.32% 13.99% 12.34% 12.14% 11.49% EBIT率 13.47% 13.06% 11.78% 11.56% 10.89% 税前净利润率 16.15% 16.30% 13.46% 13.27% 12.55% 税后净利润率（归属母公司） 13.02% 13.47% 11.31% 11.21% 10.63% ROA 7.75% 7.92% 6.78% 6.60% 6.27% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.88% 13.53% 11.10% 12.79% 12.94% 经营性ROIC 17.05% 11.02% 8.43% 8.22% 7.59% 偿债能力 流动比率 1.39 1.79 2.03 1.71 1.63 速动比率 1.01 1.50 1.69 1.36 1.35 归属母公司权益/有息债务 6.09 6.93 5.51 2.62 2.00 有形资产/有息债务 13.59 11.12 8.53 4.88 3.99 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.44 0.62 0.60 0.79 0.90 每股红利 0.07 0.06 0.06 0.07 0.08 每股经营现金流 1.05 -0.26 -0.40 -0.43 -0.30 每股自由现金流(FCFF) 1.01 -1.41 -0.94 -1.38 -1.17 每股净资产 2.32 4.60 5.42 6.16 6.99 每股销售收入 3.37 4.61 5.32 7.03 8.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-10 新大陆 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；