公司首次覆盖报告：把握康复养老行业机遇，迈入发展快车道

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/ 37 翔宇医疗（688626.SH） 2021年05月18日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/5/18 当前股价(元) 87.19 一年最高最低(元) 89.80/42.30 总市值(亿元) 139.50 流通市值(亿元) 32.02 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.37 近3个月换手率(%) 464.8 股价走势图 数据来源：贝格数据 把握康复养老行业机遇，迈入发展快车道 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 ⚫ 康复医疗器械领军企业，全面覆盖市场需求，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品、服务的能力，全面覆盖市场需求，拥有较大发展潜能。预计2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.31/4.26亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.66元，当前股价对应P/E分别为54.0/42.1/32.8倍，与同类康复医疗器械公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 我国康复医疗器械市场空间广阔，增量空间大，行业集中度低 根据我们测算，当前我国康复器械需求总量达到约1287亿元，已设有康复科的综合医院占比不到30%，增量市场达到约906亿元，增量空间大。康复器械新旧年限5-8年，新旧更替将会带来持续的设备投入需求。随着人们康复意识提升，康复治疗需求日新月异，“互联网+”康复医疗的兴起将带来康复器械的新机遇。康复行业政策推动行业快速发展。康复器械赛道厂商众多，市场集中度低，技术创新能力、需求捕捉能力、学术推广能力、渠道拓展与维护能力是企业的核心竞争因素。预计康复器械产品将趋于智能化、网络化、数字集成化、居家化，龙头企业有望率先走向产业链整合道路。 ⚫ 翔宇医疗：产品+研发+渠道齐发力领跑康复医疗器械赛道，成长空间大 翔宇医疗在国产康复医疗器械生产企业中经营规模、利润体量均在赛道领先，商业模型从单一产品生产销售转向康复评定、康复训练、康复理疗产品方面，公司产品线齐全，具备提供康复解决方案的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量；研发方面，公司建立多个研发中心，与知名高校及其附属医院、科研院所合作，构建完善高效的研发体系，研发实力雄厚；渠道方面，公司构建了国内庞大的销售和售后服务网络，利于新产品快速进入终端市场，带来规模效应。此外，公司新建研究、销售中心，积极布局研发，有望持续推出重磅产品；打造康复医疗设备工业互联网平台，通过平台建设，整合产业链上下游资源，科技赋能康养一体化，成长空间大。 ⚫ 风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 427 496 647 829 1,065 YOY(%) 19.1 15.9 30.5 28.3 28.4 归母净利润(百万元) 129 196 258 331 426 YOY(%) 60.6 52.2 31.6 28.3 28.4 毛利率(%) 66.4 67.8 72.8 76.6 80.0 净利率(%) 30.2 39.6 39.9 39.9 39.9 ROE(%) 23.6 26.4 27.0 26.0 25.3 EPS(摊薄/元) 0.81 1.23 1.61 2.07 2.66 P/E(倍) 108.2 71.1 54.0 42.1 32.8 P/B(倍) 25.5 18.8 14.6 11.0 8.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-052020-092021-012021-05翔宇医疗沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/ 37 目 录 1、 翔宇医疗：康复医疗器械赛道引领者 .................................................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：科技创新推出多系列产品，推行康复一体化服务，产学研用一体，引领康复未来 .......................... 4 1.2、 股权架构：实控人对公司掌控力强，管理结构稳定 .................................................................................................. 4 1.3、 核心财务数据：多年沉淀获得市场认可，盈利能力逐年提升 .................................................................................. 5 2、 行业概况：康复医疗前景广阔，器械千亿市场进入掘金期 ............................................................................................... 10 2.1、 康复医学为“四大医学”之一，康复器械是产业的重要组成部分，产品种类繁多 ................................................ 10 2.2、 康复医疗器械潜在市场需求旺盛，赛道景气度高 .................................................................................................... 10 2.3、 我国康复医疗器械增量市场超900亿，行业具备增长确定性 ................................................................................ 11 2.3.1、 我国康复医疗器械增量市场超900亿，各级医疗机构有望持续打开康复医疗器械市场 ......................... 11 2.3.2、 康复设备新旧更替将会带来持续的设备投入需求 ......................................................................................... 13 2.3.3、 康复治疗需求日新月异，为康复医疗器械不断创造新机遇 ......................................................................... 14 2.4、 政策助力康复医疗体系逐步发展完善，推动行业快速发展 .................................................................................... 16 2.5、 行业竞争格局：厂商数量众多，行业集中度低........................................................................................................ 18 2.6、 核心竞争要素：需求捕捉能力、学术推广能力、渠道拓展与维护能力 ................................................................ 20 2.6.1、 对于高端产品：技术壁垒拓宽护城河............................................................................................................. 20 2.6.2、 对于普通产品：产品可仿制，但定位产品需求、学术推广、渠道拓展维护等形成的综合竞争优势难以复制 ...................................................................................................................................................................................... 21 2.7、 行业未来趋势：康复器械产品日趋智能化、网络化、数字集成化、居家化，康复器械企业走向产业链整合道路 .................................................................................................................................................................................................. 22 2.7.1、 康复医疗器械产品正朝着智能化、网络化、数字集成化、居家化方向发展 ............................................. 22 2.7.2、 康复器械企业走向全产业链整合道路............................................................................................................. 23 3、 产品+研发+渠道，综合实力凸显领跑康复器械赛道........................................................................................................... 23 3.1、 产品线齐全，设备智能化管理，康复解决方案服务支持，全面覆盖市场需求 .................................................... 23 3.1.1、 产品线齐全，提供覆盖全领域的康复医疗器械产品 ..................................................................................... 23 3.1.2、 关注市场客户需求，为医院提供各个临床专科的康复解决方案 ................................................................. 25 3.2、 构建完善高效的研发体系，研发实力雄厚 ............................................................................................................... 26 3.3、 强大的渠道销售能力推动技术成果转化为经营成果 ................................................................................................ 28 4、 积极布局产品创新研发、康复一体化解决方案服务，未来增长可期 ...................................................