股票期权授予完成，开启成长新阶段

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司研究 2018年9月25日 投资评级 谨慎推荐 公司基本情况 收盘价（元） 15.58 52周高（元） 28.08 52周低（元） 14.08 总市值（百万元） 64105.73 流通市值（百万元） 64041.47 总股本（百万股） 4114.62 流通股本（百万股） 4110.49 每股净资产 （元） 4.34 资产负债率（%） 48.62 股价走势图 研发部 分析师：于晓军 SAC执业证书编号：S1340514110001 Email：yuxiaojun@cnpsec.com 股票期权授予完成，开启成长新阶段 ——立讯精密（002475） 核心观点： ⚫ 连接器龙头企业，成长性突出。公司是率先进军国际连接器市场并具备潜力与国际连接器巨头竞争的少数中国大陆企业之一。公司成立于2004年，并于2010年上市。公司主要生产经营连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等产品，产品广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。公司2017年营收228.26亿元，同比增长65.86%；实现归母净利润16.91亿元，同比增长46.18%。主营业务分产品来看，消费性电子营收占比为66.54%，电脑互联产品及精密组件为19.05%，通讯互联产品及精密组件为7.25%，汽车互联产品及精密组件为4.95%。分地区来看，内销占比为15.15%、外销为84.85%。成长性方面，公司2012-2017年，营业外收入、归母净利润复合增速分别为49.32%、49.35%，表现较为优异。盈利能力方面，2013-2017年，摊薄后的ROE均值为14.25%。 ⚫ 打造完整链接方案提供商。根据公司战略，公司从单一化的电脑内部连接产品厂商到多元化零组件与模组化产品的科技型制造企业，致力于成为完整连接方案提供商。2018年，公司将继续巩固在电脑及其周边、消费电子领域的市场优势地位，同时进一步拓展汽车、通讯等领域的业务与市场。公司预计2018年1-9月归母净利润为13.53亿元-14.61亿元，同比增幅为25%-35%，其中第三季度归母净利润为5.27亿元-6.35亿元，同比增幅为31.63%至58.67%。 ⚫ 管理人员及业务骨干激励计划落地，开启成长新阶段。向激励对象授予9,750 万份股票期权，约占当前总股本的2.37%。本次股票期权激励计划拟覆盖对象合计1,899人，其中包括公司董事、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及核心技术（业务）骨干，行权价格为17.58 元/股。行权条件为：2018年-2022年各年度业绩考核指标营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元。较大的激励范围及较高的行权条件有望激发管理团队的积极性，提高经营效率，达到良好激励的效果，助力公司业绩更快释放。 ⚫ 盈利预测与评级：我们长期看好公司未来的发展空间，预测-40%-20%0%20%40%60%17-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09立讯精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2018-2020年 EPS 分别为0.64 元、0.88元和1.09元，对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和14倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险、客户相对集中风险。 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 22826.10 33497.30 46511.00 57441.09 增长率（%） 65.86% 46.75% 38.85% 23.50% 归母净利润（百万元） 1607.22 2650.73 3627.26 4466.68 增长率（%） 38.97% 64.93% 36.84% 23.14% EPS（元） 0.391 0.644 0.882 1.086 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3227.37 334.97 1922.25 4494.51 营业收入 22826.10 33497.30 46511.00 57441.09 应收和预付款项 7478.54 11201.81 14738.57 17299.14 营业成本 18260.31 26362.38 36836.71 45608.22 存货 3473.75 5152.16 6901.02 8022.25 营业税金及附加 119.14 174.83 242.75 299.80 其他流动资产 2410.94 2410.94 2410.94 2410.94 营业费用 315.10 462.40 642.05 792.93 长期股权投资 58.20 58.20 58.20 58.20 管理费用 2117.93 3108.06 4315.54 5329.70 投资性房地产 71.73 63.51 55.30 47.08 财务费用 203.21 160.13 54.69 -31.52 固定资产和在建工程 7245.91 6322.06 5398.22 4474.38 资产减值损失 111.54 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 1158.26 1096.54 1034.83 973.11 投资收益 183.73 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 906.84 841.74 776.64 776.64 公允价值变动损益 52.44 0.00 0.00 0.00 资产总计 26031.55 27481.95 33295.97 38556.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 4524.23 1484.81 0.00 0.00 营业利润 1935.05 3229.50 4419.25 5441.96 应付和预收款项 6547.06 8526.03 12389.02 13418.33 其他非经营损益 -13.07 0.00 0.00 0.00 长期借款 706.02 706.02 706.02 706.02 利润总额 1921.98 3229.50 4419.25 5441.96 其他负债 329.35 329.35 329.35 329.35 所得税 257.55 484.42 662.89 816.29 负债合计 12106.66 11046.21 13424.39 14453.70 净利润 1664.43 2745.07 3756.36 4625.66 股本 3172.96 3172.96 3172.96 3172.96 少数股东损益 57.21 94.35 129.10 158.98 资本公积 4486.50 4486.50 4486.50 4486.50 归属母公司净利润 1607.22 2650.73 3627.26 4466.68 留存收益 5278.82 7695.31 11002.05 15074.04 归属母公司股东权益 12938.28 15354.78 18661.52 22733.51 主要财务比率 少数股东权益 986.62 1080.96 1210.07 1369.05 会计年度（%） 2017A 2018E 2019E 2020E 股东权益合计 13924.90 16435.74 19871.58 24102.55 营业收入 65.86% 46.75% 38.85% 23.50% 负债和股东权益合计 26031.55 27481.95 33295.97 38556.25 归母净利润 38.97% 64.93% 36.84% 23.14% EPS（元） 0.391 0.644 0.882 1.086 每股股利(DPS) 0.041 0.057 0.078 0.096 每股经营现金流 0.072 0.132 0.838 0.713 毛利率 20.00% 21.30% 20.80% 20.60% 现金流量表 净利率 7.66% 8.19% 8.08% 8.05% 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 12.42% 17.26% 19.44% 19.65% 经营性现金净流量 296.87 541.37 1447.31 935.43 ROIC 15.01% 18.20% 20.78% 24.47% 投资性现金净流量 -2596.00 0.00 0.00 0.00 P/E 39.89 24.18 17.67 14.35 筹资性现金净流量 1875.32 -1433.77 -1860.03 -363.17 P/B 4.95 4.17 3.44 2.82 现金流量净额 -496.33 -892.40 -587.28 572.26 股息率 0.003 0.004 0.005 0.006 数据来源:公司公告,中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告