投资价值分析报告：自研质谱仪蓄势待发，铸造世界级实验分析仪器企业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月18日 公司研究 自研质谱仪蓄势待发，铸造世界级实验分析仪器企业 ——莱伯泰科（688056.SH）投资价值分析报告 增持（首次） 样品前处理仪器领军企业，开启高端分析仪器新征程。莱伯泰科是一家专业从事实验分析仪器的研发、生产和销售的高新技术企业，公司业务涵盖实验室分析仪器、样品前处理仪器、实验室设备、医疗设备、实验室耗材和实验室工程建设等多个环节，实现了实验分析产业链的全覆盖。2020年受疫情影响，公司实现营业收入3.49亿元（同比-8.39%），实现归母净利润0.65亿元（同比+6.34%）；2021Q1低基数叠加疫情得到有效控制，公司实现营业收入0.80亿元（同比+77.62%），实现归母净利润0.15亿元（同比由亏转盈）。 打造全自动多功能产品矩阵，专业团队创新研发构筑高技术壁垒。作为一家以研发为核心业务环节的科技创新型企业，公司长期注重研发投入，2020年研发人员占比超过20%，研发费用同比增长13.5%至0.29亿元，占营业收入的比重提升1.61个pct至8.42%，2021Q1进一步提升至9.62%。在研发投入和技术的不断支持下，公司实现了样品前处理仪器产品全品类布局且相关产品销量行业领先，同时进一步打造全自动、高通量、多功能的产品矩阵从而引领行业朝着全流程自动和智能化方向发展。 自主研发ICP-MS质谱仪，内生布局新增长点。我国质谱仪产品市场增速全球第一且进口产品占有率达90%，公司利用其自身的科研和研发优势提前精准布局，在持续不断的研发投入和创始人胡克的带领下，自主成功研发ICP-MS质谱仪并已进入客户试用阶段，计划于21年5月正式推出市场，重点针对医疗/医药检测及半导体检测领域推广。公司在实现质谱仪自主研发突破后，计划横向逐步研发气相质谱、液相质谱等全品类产品，同时纵向拓宽色谱、光谱及耗材等产业链布局，通过构建一体化的实验分析联用系统在未来保障业绩的持续增长。 首次覆盖给予“增持”评级。根据公司各类产品销售情况和IPC-MS质谱仪上市后给公司带来的业绩增量，我们预计公司2021-23年归母净利润分别为0.76/0.95/1.23亿元，对应EPS分别为1.14/1.42/1.84元，当前股价对应21-23年PE分别为44/35/27倍。公司一方面在传统细分优势领域的样品前处理仪器通过全产品线覆盖和自动化变革维持领先地位，另一方面通过自主研发的ICP-MS质谱仪打开新的业绩增长点，在实验分析仪器国产替代大背景下有望保持业绩的持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场开拓及产品销售不及预期；代理业务变动致公司盈利能力受损；次新股调整风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 381 349 443 561 714 营业收入增长率 8.70% -8.39% 27.01% 26.60% 27.42% 净利润（百万元） 61 65 76 95 123 净利润增长率 2.52% 6.34% 16.83% 25.09% 29.37% EPS（元） 1.23 0.97 1.14 1.42 1.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.77% 8.81% 9.55% 10.95% 12.78% P/E 40 51 44 35 27 P/B 7.6 4.5 4.2 3.8 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-05-14 注：公司2019年总股本为0.5亿股，2020年上市后总股本变更为0.67亿股 当前价：49.50元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.67 总市值(亿元)： 33.17 一年最低/最高(元)： 27.28/63.10 近3月换手率： 58.51% 股价相对走势 -42%-26%-11%4%20%09/2011/2012/2002/2104/21莱伯泰科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 37.61 60.42 3.77 绝对 38.27 61.08 4.43 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 莱伯泰科（688056.SH） 投资聚焦 关键假设 实验分析仪器 （1）销量方面，2020年受疫情影响，公司销往科研院所/大学院校、以及食药行业的实验分析仪器有一定程度的下滑，不过在综合性三方检测和疾病控制领域实现突破，我们预计公司2021-23年每年有望维持1000台的增长（其中样品前处理仪器和分析测试仪器各500台）； （2）单价方面，公司2020年正逐步开拓高毛利产品，其销售占比有望逐步提升，我们预计随着各类仪器国产替代进程的持续推进，公司平均单价有望保持提升态势，其中样品前处理仪器平均售价2021-23年保持0.5万元/台的增长，分析测试仪器平均售价2021-23年保持0.1万元/台的增长； （3）毛利率方面，假设公司实验分析仪器毛利率总体保持平稳，2021-23年维持在约50%的水平； （4）新产品开拓方面，公司研发的技术自有、功能独特的ICP-MS质谱仪有望自2021年起贡献收入和利润，假设2021-23年公司实现质谱仪销售10/30/80台，售价保持在100万元/台，毛利率将随着销售规模的提升而稳步提升并最终保持在50%的水平。 我们的创新之处 （1）我们详细分析了公司各类产品的优势以及市场前景； （2）我们对公司的发展战略和规划进行了详细介绍； （3）我们基于公司新产品发布规划对公司未来盈利能力进行了详细测算。 股价上涨的催化因素 （1）公司实验分析仪器销量超预期。近年来全流程自动化、智能化、一体化样品前处理仪器正成为发展趋势，公司持续加大在上述方面的研发并保持国内领先，未来若该类高毛利仪器销量加速释放，将给公司业绩带来额外增量。 （2）公司ICP-MS质谱仪产品销售超预期。目前国内该类质谱仪主要被国外产品所把控，若公司自主研发的ICP-MS质谱仪成功打开国内市场并实现规模化销售，有望给公司带来新的业绩增长点。 估值与目标价 我们预测公司2021-23年的营业收入分别为4.43/5.61/7.14亿元，归母净利润分别为0.76/0.95/1.23亿元，对应EPS分别为1.14/1.42/1.84元，当前股价对应21-23年PE分别为44/35/27倍。公司一方面在传统细分优势领域的样品前处理仪器通过全产品线覆盖和自动化变革维持领先地位，另一方面通过自主研发的ICP-MS质谱仪打开新的业绩增长点，在实验分析仪器国产替代大背景下有望保持业绩的持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。 qRmRmPtNpNpQtMrNqOzQpNbRbP7NmOmMsQoPlOnNqNeRoPyQ9PpOxOuOqQpMxNoPrM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 莱伯泰科（688056.SH） 目 录 1、 莱伯泰科：国内实验分析仪器龙头企业 ............................................................................. 4 1.1、 规模化生产，实现科学实验全产业链覆盖 ............................................................................................. 4 1.2、 追求高端，打造世界级实验分析仪器企业 ............................................................................................. 5 1.3、 资产结构改善，公司业绩稳步增长 ........................................................................................................ 7 2、 样品前处理领军企业，高端分析仪器再创业 ...................................................................... 9 2.1、 打造全自动多功能产品矩阵，专业团队创新研发构筑高技术壁垒 ......................................................... 9 2.2、 自主研发ICP-MS质谱仪，内生布局新增长点 ..................................................................................... 15 2.3、 公司战略规划：横向丰富产品线，纵向完善产业链，持续拓展下游应用 ............................................ 16 3、 盈利预测 ......................................................................................................................... 18 3.1、 关键假设 .............................................................................................................................................. 18 3.2、 盈利预测 .............................................................................................................................................. 19 4、 估值水平与投资评级 ....................................................................................................... 19 4.1、 相对估值 .............................................................................................................................................. 19 4.2、 绝对估值 .............................................................................................................................................. 20 4.3、 估值结论与投资评级 .......................................