深度报告：从成本领先到差异化，玻纤龙头引吭高歌

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 中国巨石：从成本领先到差异化，玻纤龙头引吭高歌 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 我们认为市场低估了玻纤需求结构性升级的趋势及龙头公司从中的获益。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂，下游行业对玻纤性能的要求日益提高。缺乏竞争力及研发能力的小企业会逐渐被玻纤需求的结构性升级淘汰，而与之相反，技术领先的龙头公司能够开发出符合趋势的高附加值产品，通过占领高端市场进一步扩大市场份额，实现量价齐升的增长，从而进一步扩大相对小企业的领先优势。这一趋势被市场低估。 我们认为未来两年玻纤基本面仍将保持良好。尽管2018年新点火及复产产能较多，但是考虑到未来两年新增产能较少、仍可能有较多产能进入冷修以及结构升级可能淘汰部分产能，我们预计未来两年供给增加有限。需求方面，考虑到风电、基建可能触底反弹，汽车轻量化应用空间广阔，我们认为玻纤需求仍将稳定发展，行业基本面将保持良好。 公司差异化战略将助力公司打破周期宿命。自2009年来，公司通过研发实现产品逐步升级，并帮助公司从2013年以来无视行业周期实现毛利率的稳步提升。考虑到玻纤行业差异化发展趋势及公司高端产品占比的逐渐提高，我们认为这一趋势还将继续。同时，在智能制造基地三期18万吨/年电子纱产能投产后，公司将成为国内最大的电子纱生产商，进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。 对标福耀，估值有望迎来修复。参考福耀差异化及全球化过程，我们认为公司与福耀玻璃有着相似的行业地位，发展策略及发展路径，即使不考虑两材合并及国企改革等因素，公司估值中枢也有望恢复至15-20倍。 投资建议：预计18-20年公司归母净利分别为27.3 、33.6和39.8亿元，EPS分别为0.78、0.96和1.14元，同比增长26.9%，23.0 %和18.6%，对应PE估值分别为13.2、10.8和9.1倍。考虑到公司估值修复，给予公司基于2019年盈利17.5倍估值，目标价16.8元，给予“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8652 10333 12309 13444 （+/-%） 16.20 19.43 19.12 9.22 净利润(百万元） 2150 2729 3357 3980 （+/-%） 41.34 26.95 23.00 18.56 摊薄每股收益(元) 0.74 0.78 0.96 1.14 市盈率(PE) 22.12 13.24 10.77 9.08 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,502/3,502 总市值/流通(百万元) 37,159/37,159 12 个月最高/最低(元) 18.33/9.02 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (18%)(3%)11%25%39%54%17/10/917/12/918/2/918/4/918/6/918/8/9中国巨石 沪深300 [Table_Message] 2018-10-08 公司深度报告 买入/首次 中国巨石(600176) 目标价：16.8 昨收盘：10.61 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 内容目录 投资故事 4 盈利预测与投资建议 ..........................................................................................................................5 差异化将成为玻纤行业新趋势 .............................................................................................................6 第一阶段：池窑萌芽期，1997年至2000年 ............................................................................................ 6 第二阶段：高速发展期，2000年至2008年 ............................................................................................ 7 第三阶段：弯道超车期，2009年至2013年 ............................................................................................ 8 第四阶段：差异化发展时期，2014年至今 .............................................................................................. 8 行业基本面仍将保持良好 ................................................................................................................ 10 冷修进入高峰期，新增产能有限 ........................................................................................................... 10 结构性升级将支撑玻纤需求 ................................................................................................................. 12 中国巨石：王者荣耀打破周期宿命 ................................................................................................... 13 核心工艺升级引领玻纤行业差异化发展阶段 .......................................................................................... 14 高性能电子纱进一步助力差异化战略 .................................................................................................... 15 成本优势难以复制 ............................................................................................................................... 16 海外布局清晰，以外供外模式深化 ....................................................................................................... 19 “央企市营”，体制优势显著 .................................................................................................................. 20 对标福耀玻璃，估值修复可期 .......................................................................................................... 21 风险提示 22 图表目录 图表1：公司玻纤销量及盈利预测 ............................................................................................................................... 5 图表2：全国平均玻纤出厂价及玻纤发展周期 ........................................................................................................... 6 图表3：2000-2008年间我国玻纤产量迅速增加 ......................................................................................................... 7 图表4：同期中国企业开始霸占全球份额 ................................................................................................................... 7 图表5：池窑生产占比迅速提升 ................................................................................................................................... 7 图表6：由于质量提升，出口占比稳步提高 ............................................................................................................... 7 图表7：金融危机后国内表观消费量仍稳定增长 ....................................................................................................... 8 图表8：玻纤出口占比2009年开始逐渐降低 ............................................................................................................. 8 图表9：热塑性复合材料成为复合材料发展方向 ....................................................................................................... 9 图表10：九鼎新材玻纤制品版块毛利率 .............................................