军工行业2020年报及2021年一季报业绩综述：行业景气持续，价值投资回归

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月17日 行业研究 行业景气持续，价值投资回归 ——军工行业2020年报及2021年一季报业绩综述 国防军工 军工行业2020年及2021Q1业绩回顾：2020年115家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入4749亿元，同比增长11.41%，增速在一级行业（SW）中排名9/28；实现归母净利润287亿元，同比增长69.84%，增速在一级行业（SW）中排名4/28。2021Q1，国防军工行业实现营业收入981亿元，同比增长31.49%，增速在一级行业（SW）中排名19/28；实现归母净利润69亿元，同比增长7.65%，增速在一级行业（SW）中排名21/28。 军工各子行业2020年及2021Q1业绩回顾：2020年，营业收入方面航空、船舶子行业占比较大。收入增速方面，信息化（同比+21.73%）、新材料（同比+13.13%）较高。归母净利润方面，2020年航空、信息化子行业占比较大。净利润增速方面，航天（同比+78.80%）、信息化（同比+62.22%）、航空（同比+51.11%）增速较快。2021Q1，营业收入方面航空、船舶子行业占比较大。收入增速方面，信息化（同比+62.63%）、航天（同比+39.08%）子行业增速较快。归母净利润方面，2021Q1信息化、航空占比较大。净利润增速方面，信息化（同比+167.09%）、航天（同比+110.55%）、陆装（同比+100.67%）均实现大幅提升。 利润水平、费用率、存货、应收账款等指标显示行业需求旺盛、高景气度保持、盈利能力持续提升：国防军工行业2020年及2021Q1，行业毛利率、净利率整体实现提升。期间费用率方面，2020年及2021Q1整体稳中有降，研发费用率进一步提升。存货方面，2020年及2021Q1同比均有明显提升。预收账款及合同负债加和，2020年及2021Q1同比均有明显提升。2020年行业现金流情况同比趋势向好。应收账款周转天数方面，2020年及2021Q1同比均出现明显好转。 行业估值目前处于2016年以来低位：经过20年7月及20年12月-21年1月两轮上涨后，行业估值再次回落，21年5月14日收盘PE-TTM为70倍，基本处于2016年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至21年5月14日收盘，航空55X，航天74X，船舶75X，陆装43X，信息化45X，新材料59X，大多已调整至2020年上半年水平。 行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。内循环为主的双循环经济发展模式下，面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 投资建议：在国防建设需求的牵引下，在内循环为主的双循环发展格局下，我们认为军工行业仍能保持高景气度，持续高速发展。建议国防军工行业投资沿国防建设刚需、内外循环拓展两条主线进行。国防建设刚需推荐中航沈飞、航发动力等核心主机厂，建议关注中直股份、北摩高科、航亚科技、爱乐达、应流股份、盟升电子等产业链细分领域核心公司。内外循环拓展推荐中航光电、宏达电子、光威复材、中航高科、中简科技、航天电器、航天发展，关注振华科技、鸿远电子、火炬电子、高德红外、七一二、国睿科技。 风险分析：市场竞争加剧导致业务增幅低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。 增持（维持） 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%13%36%59%82%04/2007/2010/2001/21国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 目 录 1、 国防军工行业2020年报及2021年一季报业绩总体情况 ..................................................... 5 1.1、 行业2020年收入利润双增长，业绩加速释放 ........................................................................................ 5 1.2、 子行业中，航天、信息化、航空2020年业绩增速较快 ......................................................................... 6 1.3、 2021Q1收入增速彰显行业高景气度持续 ............................................................................................... 7 1.4、 子行业除船舶外，2021Q1业绩均继续保持高增速 ................................................................................. 9 1.5、 行业利润水平同比提升，费用率稳中略降 ........................................................................................... 10 1.6、 存货、预收账款及合同负债反映订单充足 ........................................................................................... 11 1.7、 现金流、应收账款同比趋势向好 .......................................................................................................... 12 1.8、 行业估值目前处于2016年以来低位..................................................................................................... 13 2、 子行业2020年报及2021年一季报业绩总体情况 .............................................................. 14 2.1、 航空：新机型量产带动整个产业链增长 ............................................................................................... 14 2.2、 航天：导弹需求明显增加，卫星应用迎来机遇 .................................................................................... 16 2.3、 船舶：民船随航运波动明显，海军建设持续推进 ................................................................................ 17 2.4、 陆装：细分领域平稳发展 ..................................................................................................................... 18 2.5、 信息化：装备发展的趋势及重点方向 ................................................................................................... 19 2.6、 新材料：装备更新升级的基础，增长存在长逻辑 ................................................................................ 21 3、 行业增长逻辑及投资建议 ................................................................................................ 22 4、 风险分析 ......................................................................................................................... 23 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 国防军工 图目录 图1：2020年国防军工行业营业收入同比增长11.41% ....................................................................................... 5 图2：2020年国防军工行业归母净利润同比增长69.84% ................................................................................... 5 图3：2020年国防军工行业收入增速排9/28位 .................................................................................................. 5 图4：2020年国防军工行业利润增速排4/28位 .................................................................................................. 6 图5：2020年国防军工细分行业营业收入占比 ................................................................................................... 7 图6：2017-2020年国防军工细分行业营业收入增速 .......................................................................................... 7 图7：2020年国防军工细分行业净利润占比 ...................................................................................................... 7 图8：2017-2020年国防军工细分行业净利润增速 ..................................................................................