规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 4月份工业以上增加值同比增9.8%，预期增11%，前值增14.1%。1-4月工业增加值累计同比增长20.3%，相比2019年同期增长14.1%，两年平均增长6.8%，两年平均增速与1-3月持平，高于2019年的同期增速5.4%。 4月份调查失业率有所下降。4月全国城镇调查失业率5.1%，比3月份下降0.2个百分点，比上年同期下降0.9个百分点。 1-4月固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增速较1-3月小幅上升。比2019年1-4月增长8.0%，两年平均增长3.9%，较1-3月提高1个百分点。其中1-4月制造业投资累计同比增长23.8%，两年平均增速为0.3%，较1-3月份提高1.8个百分点，由负转正；房地产投资累计同比增长21.6%，两年平均增速为8.4%,较1-3月提高0.7个百分点；基建投资累计同比增长18.4%，两年平均增速为2.2%，较1-3月份提高0.1个百分点。 4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，两年平均增速小幅下降。比2019年4月增长8.8%，两年平均增速4.3，较1-3月份下降2个百分点。1-4月社零累计同比增长29.6%，两年平均增速为4.2%，与1-3月持平。 房地产销售数据保持强劲，两年平均增速小幅下滑。1-4月，房地产销售面积累计同比增长48.1%，比2019年同期增长19.5%，两年平均增速为9.3%，较1-3月份下降0.6个百分点。商品房销售额累计同比增长68.2%，比2019年同期增长37%，两年平均增长17%，较1-3月份下降2.1个百分点。销售额增速继续超过销售面积，两年平均增速有所下降。 房地产开发面积两年增速较低并进一步下滑。1-4月房屋新开工面积累计同比增长12.8%，两年平均增速为-4.1%，较1-3月下降0.7个百分点；房屋施工面积累计同比增长10.5%，两年平均增速为6.4%，较1-3月下降0.4个百分点；房屋竣工面积累计同比增长17.9%，两年累计增速为0.4%，较1-3月下降1.3个百分点1.3%。 经济复苏有所放缓，政策仍需支持。中国4月份各项经济指标在低基数下大幅增长，但剔除2020年基数较低的扰动，我们观察到消费、房地产开发与销售的两年平均增速均较1-3月有一定程度的下滑，而制造业和基建投资两年平均增速出现了小幅回升，而同时各项指标的两年平均增速仍较2019年同期有一定的回落。需求端来看，房地产销售数据仍然保持强劲，但房地产开发数据维持偏弱，制造业投资两年投资增速勉强转正。我们认为，在过去一年的，宏观经济的持续边际改善与总体热度偏冷并存，但4月份数据反映出的复苏动能似乎有边际放缓的迹象，我们认为支持政策有望延续，目前的经济复苏尚不足以使得政策退出。后续来看，我们认为流动性仍将大概率继续维持平稳，通胀向消费品领域传导和大宗商品价2021年05月17日 固收日报 经济复苏有所放缓，政策仍需支持 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 格的进一步上行是需要警惕的风险。  市场回顾 利率市场： 5月14日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，央行继续连续多日维持100亿元操作规模，逆回购实现零投放零回笼。当日国库现金定存到期700亿元，净回笼资金700亿元。资金整体维持宽松，回购价格变动不大，利率债收益率涨跌不一，国债期货收涨。 一级发行方面，周五，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。国债新发0.25年期债券，中标利率为1.7949%，全场倍数为4.88。国债增发30年期债券，中标利率为3.619%，全场倍数为4.02。进出口债增发1、2年期债券，中标利率为2.2829%、2.7909%，全场倍数为4.61、5.79。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.14BP，5年期国债到期收益率下行0.6BP，10年期国债收益率上行0.56BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.37BP，5年期国开债到期收益率上行0.23BP，10年期国开债收益率上行0.75BP。 资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌14.1BP，DR007下行6.4BP，DR014上涨1.2BP。R001下跌14.8BP，R007下跌4.3BP。R007与DR007利差扩大2BP。 国债期货方面，周五，国债期货全天显现震荡行情，早盘国债期货小幅高开后窄幅震荡，午盘快速拉升后震荡下行，全天小幅收涨。10年期主力合约上涨0.13%，5年期主力合约收涨0.08%，2年期主力合约上涨0.04%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行18只，金额245.3亿元，上周五，无推迟及取消发行债券。 二级市场，5月14日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行0.47BP，AA+下行1.47BP，AA下行2.47BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.41BP，AA+下行1.41BP，AA下行0.41BP。5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.01BP，AA+下行1BP，AA下行0BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.77BP，AA+下行2.77BP，AA下行0.77BP。3年期城投债信用利差均下行，各等级均下行1.22BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.54BP，AA+下行1.54BP，AA下行0.54BP。 转债市场： 5月14日，中证可转债指数上涨0.53%，成交823亿元，较前一日有所下降。上涨144家，下跌74家。其中涨幅较大的有佳力转债（29.28%）、蓝晓转债（7.99%）、迪龙转债（6.01%），跌幅较大的有模塑转债（-13.06%）、华森转债（-6.92%）、广电转债（-6.28%）。  信用重大信息 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 红星美凯龙控股集团，涉及债项：20红星03，公司公告称，“20红星03”将于5月31日开始支付自2020年5月29日至2021年5月28日期间的利息，本期债券发行总额为25亿元，当期票面利率为6.82%。 山西榆次农村商业银行，涉及债项：18榆次农商二级01，中诚信国际决定将公司主体信用等级由A+调降至A-，将“18榆次农商二级01”和“19榆次农商二级”的信用等级由A调降至BBB-，并将其主体及相关债项的信用等级列入可能降级的观察名单。 树业环保，涉及债项：G18树业，中证鹏元将公司主体长期信用等级由AA-下调为A，评级展望由稳定调整为负面。  风险提示：国内政策超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 0.14 0.57 -0.60 -1.61 0.56 2.33002.74752.93673.09013.1422-2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 1.37 0.00 0.23 -0.28 0.75 2.54013.09183.27073.43033.5409-0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 0.48 1.08 -0.34 0.37 -0.05 2.38492.95743.21863.38193.4400-0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -2.47 -2.52 -0.76 -0.42 -1.50 2.54163.06523.32003.45803.5753-3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） -2.52 -1.63 -0.82 -0.52 0.00 2.49343.09903.29743.43663.5775-3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2021-05-14期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜1.84-14.8 7天2.03-4.3 14天2.222.3隔夜1.81-14.1 7天1.99-6.4 14天2.061.2隔夜2.71-0.7 7天3.132.014天16.601.1隔夜1.81-16.1 1周2.07-0.8 2周2.081.91个月2.42-0.1 3个月2.52-0.4 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.6629 2.7921 3.0721 - -0.83 -0.83 -2.83 - 1年期 2.9259 3.0443 3.3343