家用电器行业：八月空调走低冰洗回暖 结构升级趋势延续

1 证券研究报告 行业研究简报 八月空调走低冰洗回暖 结构升级趋势延续 家用电器行业 投资要点：  投资机会推荐： 近日产业在线发布8月产销数据。8月空调数据走低冰洗回暖，空调产量988.4万台，同比降低15.9%，销量993.6万台，同比降低17.2%；冰箱产量613万台，同比增加0.3%，销量623.1万台，同比降低0.7%；洗衣机产量595.3万台，同比增长3.5%，销量581.8万台，同比增加1.6%。从产品结构来看，消费升级趋势延续。8月滚筒洗衣机产量同比增长15.3%，销量同比增长11.7%。内外销市场均呈现较好趋势，同比增长均在9%以上，远超行业平均增速。我们认为白电行业仍将继续维持品类升级以及龙头集聚的趋势，因此我们建议继续长期关注家电龙头格力电器（000651.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。  行业重要新闻回顾： 生活新主张 家电市场推出“健康”牌、智能+保鲜，冰箱产业遇上技术分水岭、方太水槽洗碗机：雁阵成行 引吭冲云霄、洗衣机新国标10月1日实施 进一步规范行业等。  行情跟踪: 中信家电指数九月后半月反弹，涨幅5.09%至9818.30，本月振幅达到6.37%。分行业来看，白电涨幅5.32%，黑电涨幅4.35%，小家电涨幅6.30%。  风险提示 旺季销售不及预期的风险、行业集中度提升不及预期的风险、三四线城市增长不及预期的风险 2018年10月08日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_A ut hor 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《八月线上数据发布白电偏淡，小电有亮点》 《家用电器》 2、《家电业库存异常增加是隐忧》 《家用电器》 3、《行业向下，龙头向上，七月空调数据分化》 《家用电器》 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%30%2017-10 2018-022018-05 2018-09家用电器沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 一、核心观点：八月空调走低冰洗回暖 结构升级趋势延续 近日产业在线发布8月产销数据。8月空调数据走低冰洗回暖，空调产量988.4万台，同比降低15.9%，销量993.6万台，同比降低17.2%；冰箱产量613万台，同比增加0.3%，销量623.1万台，同比降低0.7%；洗衣机产量595.3万台，同比增长3.5%，销量581.8万台，同比增加1.6%。从产品结构来看，消费升级趋势延续。8月滚筒洗衣机产量同比增长15.3%，销量同比增长11.7%。内外销市场均呈现较好趋势，同比增长均在9%以上，远超行业平均增速。我们认为白电行业仍将继续维持品类升级以及龙头集聚的趋势，因此我们建议继续长期关注家电龙头格力电器（000651.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。 1） 格力电器：随着城镇化进程的推进，空调在三四级市场的扩张仍有空间；消费升级也为空调的多场所应用提供了增量；北方的“煤改电”项目也给空气源热泵提供了新的市场；同时老产品更新换代需求也在逐年提升。因此，尽管行业或许不再有2017年的辉煌，但庞大的市场规模仍给格力这样的龙头企业提供了发展空间。故我们在2018年1季度行业销量增幅9.5%的历史基础上，假设公司2018年销量增长10%、收入增长12%，预测公司2018年净利润为 244 亿元，每股收益为 4.06 元，动态估值为 11 倍，考虑到市场对公司开拓新产业及首次不分红的过激反应，我们将公司的短期投资评级调整为观望，但不改其作为行业龙头的长期价值。 2） 奥佳华： 上半年公司营收22.09亿元，同比增长31.61%，归母净利润1.44亿元，同比增长56.08%。分产品来看，保健按摩品营收15.96亿元，同比增长37.48%，其中按摩椅营收9.09亿元，同比增长79.01%，按摩小电器营收6.87亿元，同比增长5.21%；家用医疗业务营收1.09亿元，同比减少1.53%；健康环境业务营收2.60亿元，同比减少3.22%；其他品类营收1.86亿元，同比增加78.27%。上半年由于原材料价格影响导致公司毛利率同比降低1.80pct至37.04%，而期间费用率由于上半年汇率较大变化同比减少2.79pct至31.02%。公司净利率达到6.71%同比提升1.05pct。上半年公司研发投入0.98亿元，同比增长41.40%。持续的研发投入为公司产品品类扩充提供保障。上半年公司分别与网易严选（8999元）、米家有品（3899元）合作扩充了公司中低端产品渠道，同时公司万元新品星际椅开卖30分钟销售数量突破100台。上半年奥佳华中国拥有554家线下门店，其中直营门店104家，单店店效21万元/月，店效同比增长66%；经销门店450家，门店数同比增长50%；在线上公司通过“打品牌、提份额”在天猫、京东两大线上销售平台继续保持100%以上增长；而在国际市场，公司通过自主品牌发力韩国、美国、印尼等市场，上半年公司韩国市场按摩椅销售额同比增长293%。我们预计公司2018-2020年EPS为0.86、1.11、1.40元，维持推荐评级。 3）小天鹅A：上半年公司营收88.49亿元，同比增加25.27%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增加23.44%。分品类来看，炊具营收28.30亿元，同比增长21.91%；电器营收59.71亿元，同比增长26.95%。上半年公司毛利率30.23%继续保持稳定，而期间费用率由于广告费用增长2.21亿元（+31.53%）较去年同期增加0.76pct至19.29%，这使得公司净利率同比减少0.29pct至8.35%。上半年公司多元化高端化策略持续发力，线下公司九大主要品类市场份额同比提升1.7pct，线上同比增长3.4pct，保持稳健增长。炊具方面，公司推出缤彩煎锅、Kids系列和Young系列BB 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 杯、集茶玻璃杯等新品，推动公司杯壶分项高速增长；电器方面， Q玲珑球釜饭煲等新品类带动电饭煲等“老”产品稳健增长，而公司新切入的厨电、清洁产业市场份额亦持续提升。在高端方面，WMF等业务盈利情况好转。我们预计随着公司多元化，高端化持续推进，公司或将保持稳健增长。公司外销业务以母公司采购为主，上半年公司外销业务营收19.7亿，增长7.40%。但若从年初公司2018年日常关联交易预计情况来看，公司若能完成年初预计出售金额，外销业务全年或将增长31.54%。预计公司2018-2020EPS为1.96、2.45、3.00元，维持推荐评级。 图表1：本月家电组合 代码 名称 P/E 月涨幅 年涨幅 000651 格力电器 9.4 3.21% -8.01% 002032 苏泊尔 30.6 8.02% 35.63% 002614 奥佳华 24.3 -4.35% -10.88% 来源：Wind，国联证券研究所 二、行业重要新闻回顾 1. 生活新主张 家电市场推出“健康”牌 两节期间，家电市场进入销售旺季。厂商促销手段不断出新，消费者也纷纷选择在黄金周期间购买家电商品。伴随着人们对健康生活的渴望，今年的家电市场消费升级趋势日益凸显，智能家电、健康类家电受到更多青睐，省城各卖场也适时推出“健康”牌。那么，什么样标准的家电才算健康家电?目前市场上的健康家电还存在怎样的弊端?消费者在购买时该注意些什么?本报记者对此进行了采访。 对于消费者来讲，健康电器还属于新兴产业，市场上的健康电器不免有鱼目混珠之嫌。因此，在选择健康电器时还必须选择正规企业生产的高科技产品。同时，保持良好的家电维护和定期清洗，也是必要的，这样不仅能彻底杀灭多种有害细菌，保护使用者的身体健康，还可以延长其使用寿命，预防故障发生，真正给消费者一个清新健康的生活环境。 2. 智能+保鲜，冰箱产业遇上技术分水岭 今年，国内冰箱行业的竞争出现了新变化。继美菱、容声、海尔等冰箱企业相继发布全新冰箱保鲜技术后，日前，美的集团冰箱事业部全球首发售价万元以上的微晶系列冰箱，该系列产品搭载“微晶一周鲜技术”。 不创新，便没有出路。近几年，大容量、风冷、变频、美观的中高端冰箱产品持续走俏。眼下，冰箱在门体上很难再有新动作，重回“保鲜”本质是个不错的选择，若与智能技术深度融合，或成为行业的下一个分水岭。 过去五年，国内家电行业整体低迷。“消费者购买冰箱，核心诉求是长时间保鲜，只有在这个方面突破，才能在市场竞争中立于不败之地。”林翊认为，包括美的、美 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 菱和海尔在内的冰箱企业陆续发布保鲜新技术，是回归用户的核心需求。 此外，为提高毛利，智能化或将成为冰箱等家电产品提高单价的另一出路。然而，什么样的智能功能才能兼顾商业价值和用户需求，业界也一直在探索。 在美的冰箱事业部总经理柏林看来，真正的人工智能不仅是人机交互体验的更新迭代和便捷体验，更是对人和产品的需求回归。未来的智能冰箱，应该通过智能科技保鲜各类食材，为消费者带来更加智能的食物鲜储方案和营养健康方案。 业内人士说，智能技术和保鲜技术的融合，将大幅提升保鲜系统运作效率和控制精准度。未来，智能冰箱的功能将不断延伸。冰箱将发展成为“营养管家”，通过监控冰箱放置的食品，定期为用户提供体检报告以及符合个人身体参数的饮食推荐，甚至催熟果蔬、做酸奶、煎牛排等。 3. 方太水槽洗碗机：雁阵成行 引吭冲云霄 2015年，随着方太水槽洗碗机的推出，在中国已经“三起三落”的洗碗机行业打破沉寂，迎来新一波消费普及热潮。随着追“新番”热情的不断高涨，“洗碗机在中国普及难”的魔咒终被打破，绕过“事不过三”的障目地峡，呈现在行业面前的是一天波澜壮阔的千亿“蓝海”。 而方太“希望在这片蓝海中以市场需求为导航仪，以创新研发为汽轮机，以标准规范为牵引索，在不断壮大的中国洗碗机航母编队中共同前行。 李健认为，中国洗碗机行业的壮阔蓝图正在徐徐展开，“即便不是我们这一代人，等到90后、00后成家时，洗碗机肯定会渐次成为标配产品。” 不过，“林子大了”难免鱼龙混杂。“以果蔬清洗为例，某些厂家看到方太具备这一功能后，也宣传自己的产品可以洗果蔬。但消费者不了解的是，这种清洗仅限于可以实现‘冲刷’这一动作，而根本性的‘去农残’是不具备的，这就容易给消费者造成误导。” 另外，李健还指出，“行业中不少企业在推广台式洗碗机，但就用户体验来讲，台式机有很多不尽如人意的地方，比如某些需要人工注水，接废水；受制于体型，台式机的喷淋动力普遍不够强，有洗不干净的情况出现。因而，台式机只是一种过渡机型的观点目前得到了大家的一致认可，但我们还是担心这种种不便会影响消费者对于整个洗碗机产品的体验和口碑。当然，总体来讲，洗碗机行业研发创新的不断涌现是我们所乐见其成的。各厂家都会根据自身对消费市场的洞见，开发自己认为合适的产品，其中不可避免会有试错，有曲折，但可以预见大量适应中式需求的技术落地，会让这种舶来品日益贴合中国厨房的真实环境，促进整个行业的前行。” “避免急功近利，在一开始就推动行业的规范化运行，适度的国家层面干预与引导，企业自身加速创新研发，也许只要三年时间，我们便能看到中国洗碗机事业的真正腾飞，”李健充满希冀地道出了自己的心声。 4. 洗衣机新国标10月1日实施 进一步规范行业 10月1日起，经历两年时间修订完成的洗衣机新国标GB/T4288-2018《家用和类似用途电动洗衣机》将正式实施。北京商报记者了解到，各大洗衣机企业已经按照新国标的标准对产品进行了升级。 今年3月15日，国家标准化管理委员会批准发布了新修订