2021年5月份黑色金属分析报告：政策因素扰动强烈，旺季黑色偏强运行

黑色月报5月报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com风险因素：部委出台压减产量明细规划（成材上行、原材料下行）、国外经济复苏超预期（上行）；春季需求不及预期（下行）、国内货币政策“急转弯”（下行）、国内外疫情反复（下行风险）、中美博弈加剧（下行风险）。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。政策因素扰动强烈，旺季黑色偏强运行——2021年5月份黑色金属分析报告内容摘要：螺纹钢：需求旺季，钢材进入去库周期，螺纹钢近期去库速度符合预期，但缺乏继续推高价格的动力。随着黑色系利润由原料向成材端转移，钢厂利润不断攀升，生产积极性提高，一季度无论粗钢还是螺纹钢产量均出现较大增长，市场供应压力增大。另一方面，政策扰动是年初至今影响价格的关键。继唐山后，邯郸加入限产城市名单，凸显了相关部门压减粗钢产量的决心，若钢材产量无明显下降，后续措施将持续跟进。综上所述，“碳达峰、碳中和”的大背景与需求旺季叠加，市场仍处于偏暖氛围中。在顺势操作的同时，以不盲目追多，回调偏多对待更稳妥。铁矿石：5月份处于供需两旺阶段，供给端处于逐步回升期，交投重心取决于需求端在相对较高利润以及碳排放碳中和政策限制下的钢厂需求变动，限产政策短期无进一步趋严情况下需求边际回升较为确定，5月份铁矿石供需关系趋于平衡，但近月基差回归较为充分，远月需求悲观预期也出现较大程度修复，整体继续向上驱动较为有限。铁矿石整体在宏观经济预期乐观向好、货币政策相对宽松、终端需求持续旺盛情况下仍处于向上趋势当中，短期自身基本面矛盾并不突出，后期可能跟随成材走势，09合约基差相对较大，远月01合约更多承担需求政策性打压预期，建议更多关注9-1价差正套策略。双焦：4月份，焦炭主产地区环保限产政策趋严，供应出现边际回落，需求端唐山地区钢厂回归30%和50%比例限产，日均铁水产量阶段性回升，焦炭供需重回偏紧趋势。5月份，终端市场需求仍处于传统性旺季，整体利好焦炭短期需求，但需注意的是，3月份粗钢产量同比绝对增量仍在扩大，在“今年粗钢产量同比下降”政策背景下，后期是否会出台新的限产政策的不确定性较大，意味着焦炭未来需求始终存在回落风险，投资者需持续关注。盘面上，在基本面向好的趋势下，焦价或维持高位，但需注意黑色金属板块整体走势。焦煤在供需均出现边际回落趋势下，预计5月份价格或以高位震荡为主。负责人：王奕琳010-62688578钢材：赵毅010-62688526钢材：武秋婷010-62688555原材料：程鹏010-62688541原材料：冯艳成010-62688516 黑色月报5月报1目录第一部分成材：政策加码凸显决心需求旺季下延续高位运行.........................1一、价格运行逻辑........................................................................................................11、库存消化符合预期，未来去库速度存隐患.........................................................12、产业链利润由原料端向成材端转移，钢厂生产意愿上升.................................23、利润改善驱动钢厂生产，不利于实现产量下降.................................................34、限产城市扩大化，政策有收严趋势......................................................................45、钢材出口退税政策落地，部分缓解国内供应压力.............................................5二、操作提示................................................................................................................5三、风险因素................................................................................................................5第二部分铁矿石：供需趋于平衡，跟随成材走势...............................................6一、价格运行逻辑........................................................................................................61、进口矿稳中有增，国产矿环比增加有限.............................................................62、需求端：需求韧性较强，同比增幅收窄...........................................................113、供需进入平衡，库存趋于平稳............................................................................124、现货持续偏强，基差持续回归............................................................................12二、操作提示..............................................................................................................14三、风险因素..............................................................................................................14第三部分双焦：煤焦基本面向好，政策风险仍存.............................................15一、价格运行逻辑......................................................................................................151、焦炭：供需阶段性趋紧，焦价总体偏强...........................................................152、焦煤：国内供需均阶段性转弱，蒙煤进口仍受疫情影响...............................18二、操作提示..............................................................................................................21三、风险因素..............................................................................................................21 黑色月报5月报1【成材】：政策加码凸显决心需求旺季下延续高位运行【价格运行逻辑】一、库存消化符合预期，未来去库速度存隐患钢材市场库存具有季节性特征，春秋两季去库存，夏冬两季累库存，尤其是冬季12月-春节假期，随着天气转冷，下游施工停滞，叠加传统节日春节，库存峰值多出现在春节假期后第二至第三周。2021年，螺纹钢库存峰值出现在农历正月廿八，即春节假期后第三周，时间点符合历史普遍规律；库存高度1831.77万吨，较2020年低15.85%，较2019年高34.76%，较2018年高28.46%。可见，库存绝对值仅次于去年，为历史第二高。截至4月22日当周，螺纹钢库存1366.20万吨，连续6周下降，平均每周下降77.60万吨。若按照自库存开始下降起前6周的去库均值做横向比较，今年的77.60万吨低于2020年的110.95万吨，高于2019年的64.21万吨，持平于2018年的74.82万吨。2020年二季度政府全面启动复产复工，货币政策宽松，工地赶工进度明显，这一特征显然不具有横向比较性。今年库存消化情况与2018年和2019年相似，但库存绝对量更高，按照历年消化库存前高后低特性，目前的库存变化量偏中性，可支撑螺纹钢高价格，但不足以推动价格继续上行，若未来去库速率下滑，其对价格的压力将逐步抬升。库存变化是二季度影响价格的关键，值得持续跟踪。表1螺纹钢历年库存高点2016年2017年2018年2019年2020年2021年(预计)库存高点（万吨）922.271212.131425.971359.252176.891831.77阳历时间2月24日2月17日3月14日3月1日3月12日3月11日农历时间（周）假期后第二周（正月十七）假期后第二周（正月廿一）假期后第三周（正月廿七）假期后第三周（正月廿五）假期后第六周（二月十九）假期后第三周（正月廿八）数据来源：MYSTEEL中钢期货图1螺纹钢总库存（单位：万吨）数据来源：MYSTEEL中钢期货 黑色月报5月报2二、产业链利润由原料端向成材端转移，钢厂生产意愿上升4月23日-30日当周，唐山地区10家样本钢厂平均铁水不含税成本3191元/吨，平均钢坯含税成本4043元/吨，周比上调81元/吨，与4月28日普方坯价格4980元/吨出厂价相比，钢厂平均毛利润约937元/吨，周比下调41元/吨。同一计算口径下，今年钢厂平均毛利润低点为春节时-170元/吨，高点为4月第一周的1167元/吨，两者相差1337元/吨。目前利润虽连续三周下降，仍比春节时高1107元/吨；与2020年利润高点540元/吨（2020年5月15日-22日）和全年利润均值321元/吨相比，同样属于高水平。该情况源于黑色系产业链利润的重新分配，在铁矿石现货价格坚挺的背景下，焦炭成为调节利润的关键。自去年8月份起，焦炭价格上调15轮，累计上涨1000元/吨；今年春节后开启降价模式，共降800元/吨，几乎回吐全部涨幅。由钢材和焦炭的利润走势不难看出，钢厂利润的增厚基本源于焦炭价格的回落。截至4月23日，全国盈利钢厂比例79.14%，较春节时上升14.11个百分点，呈持续改善趋势。目前钢厂盈利较好，利润是推动企业生产的源动力，在无外力干预情况下，钢厂有望保持或进一步提高产量。图2钢坯出厂价和利润（单位：元/吨）数据来源：MYSTEEL中钢期货图3全国盈利钢厂比例（单位：%）数据来源：MYSTEELWIND中钢期货 黑色月报5月报3三、利润改善驱动钢厂生产，不利于实现产量下降利润走高，带来产量不断攀升。据国家统计局数据显示，2021年3月份，我国粗钢产量9402万吨，同比增长19.1%；1-3月，粗钢产量27104万吨，同比增长15.6%。世界钢协口径，2021年3月份全球64个纳入统计国家的粗钢产量1.692亿吨，同比增长15.2%；其中，中国粗钢产量9400万吨，同比提高19.1%。无论是国家统计局还是世界钢协口径，我国粗钢产量均保持快速增长，在体量继续庞大的同时，增速也高于世界平均水平，且这一趋势仍在延续。据中国钢铁工业协会统计数据，2021年4月中旬重点钢企粗钢