请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观 报告原因：点评 社融正式步入常态化阶段 2021年5月13日 宏观/点评报告 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn  事件回顾。2021年5月12日，中国人民银行公布2021年4月金融统计数据及社会融资规模存量与增量数据。4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元，同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；人民币贷款余额181.88万亿元，同比增长12.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.8个百分点；初步统计，4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%；4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元。我们对此进行点评。  4月社融增量较低，同比降幅为近5年最大。从绝对量看，4月社融增量1.85万亿元，在近5年中处于最低水平。从环比变动看，历年4月社融增量下降较为普遍。如2015年-2017年的4月，社融增量均较3月有不同程度下降。2021年4月社融环比降幅1.49万亿元，也低于2016年同期的环比降幅。从同比变动看，4月社融增量降幅为近5年最大。因此，虽然4月社融下降具有高基数的原因，但不可否认4月社融增量绝对值较小的事实。  4月社融存量增速放缓至常态化水平。4月社融累计值为12.09万亿元，仍为历史最高值。从同比变动看，4月社融累计降幅为近5年最高，主要和高基数有关。4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%，增速为2020年4月以来最低值，接近2018年、2019年的平均增速，可见社融增速已经恢复到常态化水平。整体看，4月社融数据边际趋弱，社融存量增速虽然放缓，但也是在货币政策的引导下回归到常态化水平。  4月社融增量下降主要来自于人民币贷款和企业债券增量的下降。其中，人民币贷款增量为1.28万亿元，仅次于2020年同期，因此人民贷款增量边际回落也主要来自于高基数。1-4月人民币贷款累计值9.19万亿元，仍高于2020年同期。4月人民币贷款存量增速为12.70%，低于2018年、2019年平均增速0.2个百分点；4月非标（委托+信托）融资压缩1541亿元，今年已累计压缩5160亿元；4月企业债券融资3509亿元，和3月基本持平，不及2018年来同期。1-4月企业债券累计融资1.21万亿元，整体融资情况不差，但增速明显放缓。4月股票融资814亿元，为2017年以来同 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 期最高值，1-4月股票累计融资3281亿元。4月股票融资存量增速14.2%，为2018年以来最高；4月地方政府专项债融资3739亿元，情况一般，显示4月地方债发行节奏偏慢。1-4月地方政府专项债融资合计1.03万亿元，不及2019年和2020年，但高于2017年和2018年。  4月人民币贷款结构持续优化，企业中长期贷款占比及增速均创2016年来新高。4月企业中长期贷款增加6605亿元，为2018年来同月最高值，短期贷款减少2147亿元。4月企业中长期贷款余额增速为23.53%，创2016年来新高。4月企业中长期贷款占比为41.21%，亦创2015年来新高。整体看，企业资本支出加快。4月住户贷款增量一般，带动住户贷款余额增速高位回落。由于住户贷款能反应居民的边际需求，也能从侧面反映经济复苏放缓。从住户贷款和企业贷款比值看，1-4月住户贷款增量与企业贷款增量比值为0.5058，仍远远高于2019年一季度的0.4852和2020年一季度的0.2679，显示需求和供给契合度较高。从边际看，这一比值从2020年10月下行至2021年2月，侧面反映了这段期间边际需求相较于供给在下行。3月这一比值开始回升，显示3月开始边际需求相较供给端有所恢复，但相较于2019年同期依然偏弱。  M1-M2剪刀差负向缩小。4月狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点。M1增速加速放缓，但M2回落幅度依然高于M1。因此，4月M1和M2剪刀差负向缩小的原因主要在M1，显示经济活力可能有所降低。 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表 1：当月社会融资规模情况 图表 2：当月新增人民币贷款情况 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 图表 3：当月非标融资情况 图表 4：当月企业债券融资情况 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 图表 5：当月股票融资情况 图表 6：当月地方政府专项债融资情况 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 社会融资规模:当月值（亿元） 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 新增人民币贷款：当月值（亿元） -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 新增委托+信托贷款：当月值（亿元） -2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 企业债券融资:当月值（亿元） 02004006008001,0001,2001,4001月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 非金融企业境内股票融资:当月值（亿元） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 地方政府专项债券:当月值（亿元） 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表 7：企业贷款期限结构 图表 8：住户贷款期限结构 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 图表 9：M1-M2走势 图表 10：社会融资规模存量及人民币贷款增速 数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01企业中长期贷款占比 企业短期贷款+票据融资占比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01住户中长期贷款占比 住户短期贷款占比 -15-10-50510152025302015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04M1:同比 M2:同比 M1-M28.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04社会融资规模存量:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比 证券研究报告：宏观/点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨