1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-122020-10-262020-11-092020-11-232020-12-072020-12-212021-01-052021-01-192021-02-022021-02-232021-03-092021-03-232021-04-072021-04-212021-05-10中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2021-05-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市反弹节奏或有扰动，债市短期维持震荡 摘要： 股指期货：信贷超预期回落，或扰动反弹节奏。我们倾向反弹趋势并不会因此终结，核心逻辑在于本轮通胀的实质在于供给收缩，而央行政策无力改变这一局面，在此情形下，货币政策不会全面收紧。而在估值上行空间有限的背景下，优先关注景气度较高的板块，预计涨价链占优。 股指期权：市场观望情绪较浓，多头策略谨慎参与。波动率温度计指标仍处于高位，从目前情况来看，建议波动率多看少做为主，可关注隐波阶段性走高机会。趋势方面，市场情绪略有回复，但整体观望情绪较浓，希望布局反弹的投资者，建议以牛市价差等风险较低的多头策略为主，偏谨慎投资者仍建议动态Gamma交易。 国债期货：长短端利率分化，维持债市短期震荡观点不变。我们维持短期内债市震荡格局仍将延续的观点。操作上，区间思路下收益率逢高配置仍可继续，但适当期货保护仍有必要。交易需求短期谨慎为主。关注供给放量后曲线平坦机会。 风险因子：1）信用风险扩散；2）市场情绪持续冷清；3）外围市场未明显波动；4）疫情反复后疫苗有效性下降；5）货币政策超预期宽松 股指期货：反弹趋势并不会因此终结，优先关注景气度较高的板块。股指期权：建议以牛市价差等风险较低的多头策略为主，关注隐波阶段性走高机会。国债期货：区间思路下收益率逢高配置仍可继续，但适当期货保护仍有必要。交易需求短期谨慎为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：信贷超预期回落，或扰动反弹节奏 （1）IF、IH、IC当月基差收于1.05点、-1.06点、-5.45点，较上一交易日变化6.51点、3.25点、12.79点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于34.6点、22.8点、57.8点，较上一交易日变化2.6点、1.8点、8.2点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-4260手、-4681手、-12718手； （4）沪股通净流入5.03亿,深股通净流出9.31亿。 逻辑：昨日权益市场继续反弹，但量能萎缩，暗示观望情绪浓厚。盘后央行披露4月信贷数据，M2下行幅度远超市场预期，这或诱发实质收紧的担忧，叠加国常会讨论大宗过快上涨影响，短期反弹节奏或面临反复。但我们倾向反弹趋势并不会因此终结，核心逻辑在于本轮通胀的实质在于供给收缩，而央行政策无力改变这一局面，在此情形下，货币政策不会全面收紧。而在估值上行空间有限的背景下，优先关注景气度较高的板块，预计涨价链占优。 操作建议：IC/IF比值扩大or谨慎持有IC多单 风险因子：1）信用风险扩散 震荡 股指期权 观点：市场观望情绪较浓，多头策略谨慎参与 逻辑：昨日台湾指数大跌，但整体A股表现较稳，早盘窄幅震荡，午后小幅走高，但量能有所收窄，医美、华为汽车概念股领涨。截止收盘时，各期权标的小幅收涨。波动率方面，昨日隐波小幅回升，但仍然处于相对低位，目前隐波已持续低位震荡近2个月，卖出波动率温度计指标处于高位，提示卖出隐波风险较高，从目前情况来看，建议波动率多看少做为主，可关注隐波阶段性走高机会。趋势方面，成交额PCR/成交量PCR有所回落，成交价差值率较为稳定，成交价重心略有回升，市场情绪略有回复，但整体观望情绪较浓，希望布局反弹的投资者，建议以牛市价差等风险较低的多头策略为主，偏谨慎投资者仍建议动态Gamma交易。 操作建议：防御型多头策略参与，谨慎者Gamma交易为主 风险因子：1）市场情绪持续冷清；2）外围市场未明显波动 震荡 国债期货 观点：长短端利率分化，维持债市短期震荡观点不变 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为53404手、24360手、9286手，1日变动-5801手、-1966手、-3382手，持仓量分别为90003手、51038震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 手、21406手，1日变动-5205手、-6367手、-1534手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.535元、0.530元、0.315元，1日变动0.015元、0.015元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.195元、100.835元、303.865元，1日变动-0.165元、-0.060元、-0.285元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.127元、0.126元、0.107元，1日变动0.000元、-0.002元、0.020元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日无逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货走势出现一定分化。截至收盘，T主力合约上涨0.1%，TF主力合约和TS主力合约则分别下跌0.02%和0.03%。昨日中短期限品种上全天的走势比较一致，呈现明显移仓的特征。关注到此前多头博弈情绪较重的几个席位持仓数据可以发现，近月多头减仓的力量略强于远月建仓，与我们此前预期的中短期限品种上会出现多头集中撤离的情况相符。昨日10年期品种上做多情绪依然高涨，可能是市场延续“央行不过度担忧通胀”的逻辑，从T合约上远月合约的涨幅强于近月合约也可以看出在货币政策迅速收紧预期不强的环境下，看多情绪有在向远月迁移。但另一方面，盘后公布的社融数据中我们仍然关注到了企业中长贷这一反复提及的指标，尽管社融增速已经放缓，但4月中长期贷款维持增长，也反映实体融资需求依然不减，因此我们维持短期内债市震荡格局仍将延续的观点。操作上，区间思路下收益率逢高配置仍可继续，但适当期货保护仍有必要。交易需求短期谨慎为主。关注供给放量后曲线平坦机会。 操作建议：利率下行到相对敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基差重新收敛之后，适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-05-11 中国 4月CPI:同比(%) 0.4 0.94 0.90 4月PPI:同比(%) 4.4 6.23 6.80 欧盟 5月欧元区:ZEW经济景气指数 66.3 -- 84 2021-05-12 美国 4月CPI:季调:环比 0.6 -- 0.80 4月CPI:同比(%) 2.6 -- 4.2 2021-05-13 美国 4月PPI:最终需求:同比:季调(%) 4.3 -- -- 2021-05-14 中国 4月M2:同比(%) 9.4 9.11 4月社会融资规模:当月值(亿元) 33400 4月新增人民币贷款(亿元) 27300 15600 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1、央行：4月份人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元，比2019年同期多增4525亿元。中国4月末广义货币(M2)余额226.21万亿元，同比增长8.1%，预期增长9.1%，3月增长9.4%；增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点。 2、中国4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期增加2.25万亿元，3月增加3.34万亿元；比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元。 3、央行公告称，5月12日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，今日无逆回购到期。Shibor短端品种涨跌不一，隔夜品种上行1.3bp报1.951%，7天期下行4.9bp报2.029%，14天期上行4.6bp报2.032%，1个月期下行0.3bp报2.429%。 4、欧盟委员会：将2021年欧元区GDP预测从3.8%提高至4.3%；在2022年底，欧盟成员国的GDP发展将恢复到疫情前水平。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.05 6.51 17.74 IC IC当月 -5.45 12.79 2.66 IH IH当月 -1.06 3.25 7.53 跨期价差 IF IF01-IF00 -34.60 -2.60 -1.2 IF02-IF01 -92.00 -0.40 10.4 IF03-IF02 -43.60 -1.40 1 IC IC01-IC00 -57.80 -8.20 2.6 IC02-IC01 -158.80 -8.60 -7.40 IC03-IC02 -139.40 1.40 -2.60 IH IH01-IH00 -22.80 -1.80 6.60 IH02-IH01 -64.40 -1.80 3.60 IH03-IH02 -19.60 5.80 5.40 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.542020/07/202020/09/202020/11/202021/01/202021/03/20Shibor利率水平隔夜1W2W1M0204060801001202021/03/172021/03/272021/04/062021/04/162021/04/262021/05/06投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5