根据报告正文，4月新增信贷基本符合预期，新增社融不及预期，主要是2020年同期高基数效应及监管政策影响逐步显现所致。信用阶段性收紧更像是政策相机抉择，不能外推全年。2021年4月人民币贷款新增1.47万亿元，同比少增2293亿元，贷款余额同比+12.3%（增速环比-0.7pc）；社融新增1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，社融存量同比+11.7%（增速环比-0.6pc）。从增量结构看，债券融资和表内贷款是两大拖累项。企业债券同比少增5728亿元，主要是因为2020年同期融资成本降低，形成了债券融资高基数。表内贷款（社融口径，人民币+外币）同比少增4581亿元，主要是额度管控和监管政策对信贷的影响逐步显现，使得短期贷款少增拖累。企业短贷+票融同比少增3284亿元，推测主要是受额度管控及低收益资产压降影响。居民短贷同比少增1915亿元，意味着监管政策的影响正逐步显现，银行边际上也降低了零售信贷风险偏好。此外，企业中长贷同比多增1058亿元，中长期融资需求仍然旺盛，而这是驱动经济复苏的核心观测变量。企业存款少增拖累M2。4月M2增速环比下降1.3pc至8.1%。其中，企业存款同比少增1.53万亿元，是拖累M2的主要因素。一方面，由于4月企业债券融资同比少增，导致派生的存款相应较少。另一方面，2020年同期疫情影响，使得税费缴纳节奏有所延迟，甚至部分取消征收，因此对企业存款形成了相对较高的基数。展望下一阶段，社融同比少增其实是社融回归常态的节奏滞后于货币政策，核心的经济复苏、需求向好逻辑仍在，对银行仍是偏利好。2020年同期的社融和信贷的高基数在6、7月份有明显回落，届时基数扰动会减小；核心的企业中长贷保持多增，说明经济整体需求仍然旺盛；额度管控类似相机抉择，不能将其外推全年，更没必要因此对全年规模增长而悲观。2
