商业银行业2月金融数据点评：表现不及预期，宽信用需要耐心

数据概况：2月人民币贷款新增1.23万亿元，同比少增1258亿元，贷款余额同比+11.4%（增速环比下降0.1pc）；社融新增1.19万亿元，同比少增5315亿元，社融存量同比+10.2%（增速环比-0.3pc）。 1.从单月数据看，2月社融低于市场预期，兼有信贷需求较弱和高基数效应的影响。主要拖累项有：①人民币贷款同比少增4329亿元，是最大拖累项。主要原因在于中长期贷款的投放较为乏力，其中居民和企业中长贷分别同比少增4572亿元、5984亿元。企业中长贷的表现延续了此前趋势。居民中长贷少增，则主要是受地产风险暴露影响，居民担心房价存在下跌风险，因此持币待购。且近期资本市场波动，也使得提前还款人数增加；②未贴票同比少增4228亿元，显示企业间流动性需求有所下降，并且票据融资的多增，也消耗了较多存量未贴票；③2021年2月社融存在高基数，同比多增了8506亿元，并导致社融存量的增速出现一个小高峰； 2.合并1、2月的数据来看，社融表现并不算差。2022年1-2月社融同比多增4527亿元，信贷同比多增2686亿元，总量上均实现了同比多增。其中，社融的主要贡献因素在于政府债券和企业债券，同比分别多增5294亿元、3903亿元；主要拖累因素在于未贴票，同比少增5038亿元。可以看到，财政发力是确定性的，企业债融需求也不错，而未贴票一直以来就是波动很大的项目，难以给社融造成持续性拖累； 3.1月M1增速为4.7%，环比上行6.6pc，不考虑季节性后整体仍处于上行通道，显示企业间的流动性是边际宽裕的。M2增速则环比下行0.6pc至9.2%，因此M1、M2的剪刀差重回收窄趋势中，而这恰是经济活跃度上升的现象之一。结合企业债融和短期融资显著多增的情况，我们认为目前企业的信贷需求和流动性都不差，只是在疫情反复及国际局势动荡的时点上，较难大量进行中长期的资本开支活动； 4.展望下一阶段，我们认为：①2月数据表现差是事实，宽信用落地见效任重道远；②合并1、2月数据看，开年以来社融、信贷在高基数的前提下，仍旧实现了同比多增，这一表现其实好于市场预期；③宽信用政策落地时间较短，但后续的效果仍旧值得期待，市场需要的是更多耐心。 投资建议：虽然2月社融及信贷数据大超市场预期，但前期板块及市场出现调整，已经提前反应了较差的社融数据，因此无需过虑。这也说明，2022年银行选股仍要抓住“好区域的好银行”这一主线。继续重点推荐宁波银行、成都银行、江苏银行、苏农银行。此外，也推荐平安银行、南京银行、杭州银行、常熟银行。 风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。 图1：2月人民币信贷1.23万亿元，不及预期 图2：2月新增社融1.19万亿元，不及预期 图3：2月社融增速环比下行0.3pc 表1：重点标的最新估值表