1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 降准进一步释放流动性，持续推荐低估值建筑央企 核心观点： ■行业及政策动态：1）2018年9月28日，财政部，财政部近日印发贯彻落实实施乡村振兴战略的意见，提出建立健全实施乡村振兴战略多元投入保障制度、构建完善财政支持实施乡村振兴战略政策体系、着力提升财政资金管理水平和政策成效、切实加强组织保障等4个方面内容。 1) 2）2018年10月7日，中国人民银行，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 ■本周行情回顾 本周（9.24-9.28）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-0.22%（HS300为0.83%），8月以来涨幅为-3.84%（HS300为2.01%），2018年以来涨幅为-21.2%（HS300为-14.69%）。本周行业涨幅前5为山东路桥（+27.5%）、龙建股份（+8.6%）、城地股份（+6.91%）、天健集团（+6.56%）、建艺集团（+5.45%）；跌幅前5为汉嘉设计（-5.54%）、百利科技（-7.16%）、沃施股份（-7.51%）、镇海股份（-7.87%）、美芝股份（-15.4%）。 从行业整体市盈率来看，至9月28日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为11.3倍，与上周持平，与年初相比行业市盈率下滑幅度接近30%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.25，与上周持平。当前行业市盈率（18E）最低前5为葛洲坝（6.15）、中国建筑（6.28）、蒙草生态（6.79）、安徽水利（7.08）、中材国际（7.90）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.82）、安徽水利（0.83）、腾达建设（0.88）、中国中冶（0.89）、浦东建设（0.91）。 中秋后十一前仅有4个交易日，建筑行业指数（CS）周涨幅为-0.22%，行业涨幅与上证综指周涨幅（+0.85%）、沪深300（+0.83%）及深证成指（-0.10%）基本持平，周涨幅在CS29个一级行业中排于第15位。本周剔除停牌公司外，建筑行业中共36家公司录得上涨，数量占比29%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.22%）的公司数量为39家，占比32%。本周建筑行业涨幅较上周（9.17-9.21，周涨幅+4.30%）大幅回落，且录得上涨公司数量及涨幅超过行业指数公司数量均低于上周，长假之前行情较为平淡。本周龙建股份、城地股份、建艺集团、高新发展、宝鹰股份等公司涨幅居前，而前期累计涨幅较多的新股中铝国际及本周复牌的中工国际则录得较大跌幅。 十一假期期间，我们观察到受美联储加息及10年期美债收益率持续创新高等因素影响，美股美债及部分新兴市场（土耳其、南非、墨西哥等）货币汇率及资本市场出现了大幅波动。香港恒生指数10月2日至10月5日跌幅为-4.38%，恒生红筹指数上述期间跌幅为-3.67%，但在港上市的5家建筑央企却逆势录得较佳表现，其中中国中铁（0390.HK）上述期间涨幅为+1.80%、中国交建（1800.HK）涨幅为-0.38%、中国能建（3996.HK）涨幅为-1.08%、中国中冶（1618.HK）涨幅为-1.36%、中国铁建（1186.HK）涨幅为-1.52%，均大幅跑赢了市场。我们认为这Table_Tit le 2018年10月07日 建筑 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 7.56 买入-A 600068 葛洲坝 12.50 买入-A 603359 东珠生态 26.10 买入-A 002717 岭南股份 12.80 买入-A 601117 中国化学 8.50 增持-A 601390 中国中铁 10.13 买入-A 601800 中国交建 16.10 买入-A 601186 中国铁建 17.25 买入-A 600502 安徽水利 5.85 买入-A 000498 山东路桥 11.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 2.73 14.39 19.46 绝对收益 7.65 16.58 9.10 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 发改委拟加大基建补短板力度，确保稳定有效投资 2018-09-24 基建投资增速仍承压，PPP规范工作迎顶层文件 2018-09-16 民企参与PPP再获强力支持，央企中非论坛新项目收获颇丰 2018-09-09 地方债发行或迎利好，基建行情有望持续 2018-08-26 财政部加快专项债发行，基建增速企稳回升可期 2018-08-19 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%201 7-10201 8-02201 8-06建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 体现出投资者对于Q4国内基建投资增速的乐观预期及扩大基建托底经济增速的认同。我们判断在十一假期后A股市场中该逻辑仍有望得到传递和强化，我们看好节后A股大型建筑央企的防御性配臵价值。 10月7日人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。中国人民银行有关负责人表示：本次降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行资金成本，进而降低企业融资成本。我们认为此次继4月25日、7月5日后的近期第3次降准将对改善市场流动性、支持实体经济融资、提振市场信心等起到积极作用，同时对于Q4社融增量持续改善亦可持乐观预期，基建投资的资金来源有望得到强力支持。 我们认为应密切关注10月中旬即将披露的前三季度国民经济运行数据及上市公司3季报情况，由于基建投资增速下滑对于GDP的拖累以及地方债发行募集资金传导至建设项目的时滞影响或需要宏观数据的进一步验证，同时具体到微观层面，建筑行业上市公司3季报业绩的同、环比变化亦可交叉验证7月以来财政、货币政策的调整对于行业及公司的具体影响。 由于前期以来建筑行业行情连续走弱，我们了解到部分投资者对于此轮行情的持续性产生担忧，我们认为在经历了此前连续上涨的行情之后，建筑行业已得到一定程度修复的估值需要进一步宏观及中观层面预期数据的确认，以及微观层面企业盈利状况的兑现。在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大，但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8月以来，我们相继看到：年内铁路投资或重返8000亿元，长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批、民航局和发改委发布了《民航领域鼓励民间投资项目清单》，涉及11个民间投资的项目和17个拟向民间投资推介的项目，预计总投资规模达1100亿元。以及投资额更大的一批西部开发重点工程项目也已在近期推出，仅川藏铁路、渝昆高铁、滇中引水3个工程项目总投资近5000亿元等消息，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。 同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（1）市场担心的政策收紧已经不复存在，“政策底”或“政策边际改善”的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。 ■人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率臵换中期借贷便利，继续实施稳健中性的货币政策 据中国人民银行网站10月7日消息，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 中国人民银行有关负责人表示，降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。本次降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。当前，随着信贷投放的增加，金融机构中长期流动性需求也在增长。此时适当降低法定存款准备金率，臵换一部分央行借贷资金，能够进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行资金成本，进而降低企业融资成本。同时，释放约7500亿元增量资金，可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，促进提高经济创新活力和韧性，增强内生经济增长动力，推动实体经济健康发展。 中国人民银行有关负责人同时表示，本次降准仍属于定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，银根是稳健中性的，货币政策取向没有改变。降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下资金则与10月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币（M2）和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，是合理适度的，不会形成贬值压力。  核心观点及投资建议 建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放， 重点推荐： 1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【