轻工行业20年年报及21年一季报总结：行业景气较高，个股变革与分化。20年实现营收5298.5亿元，归母净利润340.7亿元。家居板块营收增长5.8%，净利润增长4.1%；造纸板块营收增长4%，净利润增长12.8%。个护营收+113%，净利润+364%。家居企业业绩修复明显，分化加剧。家居是个门槛易进，做大实则很难的行业。家居企业的竞争会更集中在“隐秘的角落”，门店、品类、大家居、渠道能力都离不开后端的供应链重塑。定制家居受渠道分流的影响减弱，大宗业务占比提升，品类扩张顺利的企业更有抗压能力，零售店效提升，同时整装渠道活力展现，预收款20年/21Q1增速分别达到25.8%和33.5%，在手订单较为充足。软体家居的赛道优势在疫情后逐渐显现，不受大宗分流影响及电商渠道加码都助力龙头率先复苏，外销在下半年快速放量，但利润贡献有限；龙头加快开店步伐，顾家/敏华20年净开店分别达到300余家、上千家，渠道红利释放，集中度进一步提升。工程标的继续享受行业红利，成本优势显著的企业率先获益。我们仍然看好精装率提升的趋势，但去年“三道红线”后相关企业的现金流受到影响，回款周期拉长；短期看不排除行业竞争加剧，中长期看具有成本优势的企业仍有突围机会。
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