*ST天娱（002354）公司动态点评 2021年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：持有（维持） 报告日期：2021年04月29日 目前股价 3.18 总市值（亿元） 52.88 流通市值（亿元） 47.26 总股本（万股） 166,301 流通股本（万股） 148,620 12个月最高/最低 4.35/1.67 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<债务重组迎新生，流量运营驱动能>> 2021-03-04 债务重整，业务回归正常曲线 ——*ST天娱（002354）公司动态点评 2019A 2020A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1335 996 2590 3626 4279 (+/-%) -48.6% -25.4% 160.0% 40.0% 18.0% 归母净利润（百万元） -1198 153 308 407 502 (+/-%) 83.3% 112.8% 101.5% 32.0% 23.3% 摊薄EPS（元/股） -0.72 0.09 0.19 0.24 0.30 PE -4 35 17 13 11 资料来源：长城证券研究所 ◼ 公司于4月28日晚公告2020年年报。 公司2020年全年实现营业收入9.96亿元，同比-25.37%；实现归母净利润1.53亿元，同比+112.77%；扣非后归母净利润-24.43亿元，同比-104.34%。 公司同时公告，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2020年修订）》第14.3.7条和第14.4.13条的相关规定，公司符合撤销全部风险警示情形的条件。董事会认为公司已符合撤销全部退市风险警示情形的条件，同意公司向深圳证券交易所申请撤销退市风险警示。公司申请撤销退市风险警示尚需经深圳证券交易所批准，能否获得深圳证券交易所批准尚存在不确定性。 ◼ 公司债务重组完成，产生一次性重组收益，债务危机化解。2020年公司高效推进完成了司法重整。2020年7月31日，大连市中级人民法院裁定受理对公司的重整申请，公司正式进入重整程序。本次重整以原总股本932,142,900股为基数实施资本公积金转增股本，转增股票向债权人分配抵债。12月9日，大连市中级人民法院正式裁定《重整计划》执行完毕，并终止了重整程序。公司总股本由932,142,900股增加至1,663,013,961股，产生一次性重组收益30.6亿元。 ◼ 公司整合优势资源，聚焦电竞游戏和数据流量业务。游戏方面，公司自研游戏目前在低成本运营维护下持续盈利。游戏发行方面，公司在持续运营《火影忍者》、《轩辕传奇》、《攻城三国》、《无敌舰队》等存量游戏的基础上，重点针对《一拳超人》、《死神：不朽的灵魂》、《雪鹰领主》等新游戏产品进行了推广与宣发。其中，《死神：不朽的灵魂》于2020年3月底正式上线，首月新增用户超过150万人，并且获得苹果iOS商店的“编辑推荐”；上线首日，在美国和法国的“角色扮演类”榜单上名列第一，在其余各国的双平台也稳居畅销榜前列，日流水最高已突破30万美元；上线至今覆盖用户近400万，月度留存超过20%，2020全年流水达2,710万美元。《一拳超人：英雄之路2.0》日流水最高亦接近15万美元，2020年累-50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03*ST天娱传媒沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 计流水1,364万美元。在创新赛道布局方面，公司继成功举办WCAA2020国际高校对抗赛后，与WCAA世界电子竞技大赛合作，将公司旗下棋牌游戏产品全面接入WCAA云电竞平台。2020年末，公司推出线上“德州扑克大师”瑞雪版本。“电竞+棋牌”创新模式充分融合了电子棋牌的娱乐属性和竞技属性，通过电竞赋能引领棋牌游戏回归娱乐竞技本源，在电竞赛事的推动下，产品的活跃度不断提升，吸引了众多玩家的广泛参与。 数据流量业务方面，公司旗下流量分发平台爱思助手总用户数达2.32亿人，总产品数达7,234款，报告期内新增用户数约2,900万人，月活跃用户数约2,000万人。爱思助手经营模式为APP应用广告合作、手机游戏联运分成合作等。公司依托爱思助手研发经验与合作方资源，持续完善相关产品矩阵，包括海外版本平台3uTools，工具类应用“米橙”和返利导购平台“米橙省购”。公司依托自主研发的Alchemy流量变现系统，为多家知名企业如Alibaba、Lazada、LBE、Amazon、StarMaker等提供移动互联网广告的程序化、精准化投放。公司还引入专注于海外优质头部媒体平台数字营销业务的团队，开展出海数据流量内容创意业务。截至2020年末，公司国内精准数字营销业务累计服务客户数207家，其中基于巨量引擎平台开展精准数字营销的客户共38家，基于快手平台开展精准数字营销的客户共169家；累计完成创意素材制作1.78万条，创意素材点击8,796万次，实现效果转化731万次，日消耗最高达267万元。 ◼ 公司凭借多年在数据流量领域的竞争优势，创新数据流量运营业务。公司在山西转型综合改革示范区创新设立全国首家数据流量生态园，公司通过下属园区运营公司负责招商、运营与管理。生态园采用市场化产业化的运营模式，依托增量财政贡献，打造互联网流量价格洼地与数字经济产业发展高地，带动全国数据流量资源跨区域集聚，吸引数字文娱、数字电商、数字物流、数字教育、数字医疗等数字经济企业群体以及网红主播、网约派送等数字经济平台、新个体经济跨越物理边界持续落地。截至2021年3月末，已有逾60家数字经济企业入园，包含数字物流独角兽企业满帮集团、游戏行业龙头企业盛趣游戏和巨人网络等，正在形成数据智能融合、产业链条完善、业态丰富、人才集聚的数据流量生态体系。生态园为公司数据流量业务持续汇聚客户资源，以生态园为载体，围绕客户痛点，提供涵盖流量分发、投放优化、创意提效、内容营销的一站式、全场景整合营销服务。 ◼ 投资建议与盈利预测：公司债务危机化解，轻装上阵，创新数据流量运营业务，我们预测公司21年和22年EPS分别为0.19、0.24，对应PE分别为17x、13x，公司尚处于退市风险警示阶段，维持“持有”评级。 ◼ 风险提示：不能撤销退市风险警示的风险，宏观经济下行风险, 政策风险，内容监管风险，行业整合风险，海外市场风险等 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1334.91 996.27 2590.29 3626.41 4279.16 成长性 营业成本 676.23 593.39 998.82 1362.08 1777.56 营业收入增长 -48.6% -25.4% 160.0% 40.0% 18.0% 销售费用 219.22 236.23 349.69 514.95 641.87 营业成本增长 -25.5% -12.2% 68.3% 36.4% 30.5% 管理费用 306.19 209.67 353.58 502.98 609.78 营业利润增长 78.3% 137.6% 82.7% 25.1% -12.1% 研发费用 213.27 112.77 268.15 469.26 541.18 利润总额增长 82.5% 115.5% 83.0% 27.0% 26.7% 财务费用 360.07 327.10 -9.99 -28.28 -70.18 归母净利润增长 83.3% 112.8% 101.5% 32.0% 23.3% 其他收益 6.74 10.15 10.15 10.15 10.15 盈利能力 投资净收益 13.43 3144.11 47.64 42.71 30.75 毛利率 49.3% 40.4% 61.4% 62.4% 58.5% 营业利润 -1159.84 435.72 796.02 995.50 875.06 销售净利率 -84.8% 17.3% 12.5% 11.4% 12.1% 营业外收支 -40.70 -249.64 -455.52 -563.01 -327.22 ROE -133.8% 6.0% 10.1% 11.5% 12.5% 利润总额 -1200.54 186.09 340.50 432.49 547.84 ROIC 115.9% 33.4% 28.8% 65.5% 49.7% 所得税 -69.17 14.08 15.65 17.37 30.05 营运效率 少数股东损益 66.31 19.08 16.68 8.19 15.97 销售费用/营业收入 16.4% 23.7% 13.5% 14.2% 15.0% 归母净利润 -1197.68 152.94 308.17 406.93 501.83 管理费用/营业收入 22.9% 21.0% 13.7% 13.9% 14.3% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 16.0% 11.3% 10.4% 12.9% 12.6% 流动资产 1550.01 1239.57 3723.22 4080.37 6842.52 财务费用/营业收入 27.0% 32.8% -0.4% -0.8% -1.6% 货币资金 401.03 448.62 932.20 2457.40 3323.34 投资收益/营业利润 -1.2% 721.6% 6.0% 4.3% 3.5% 应收票据及应收账款合计 283.07 159.44 1239.99 527.39 1665.42 所得税/利润总额 5.8% 7.6% 4.6% 4.0% 5.5% 其他应收款 153.15 18.48 427.76 196.98 540.21 应收账款周转率 2.88 4.50 4.50 4.50 4.50 存货 41.78 30.03 83.41 76.19 128.84 存货周转率 18.69 16.53 17.61 17.07 17.34 非流动资产 4807.56 2565.09 1917.64 1250.97 550.11 流动资产周转率 0.61 0.71 1.04 0.93 0.78 固定资产 88.08 77.95 119.83 135.96 131.49 总资产周转率 0.18 0.20 0.55 0.66 0.67 资产总计 6357.56 3804.66 5640.87 5331.34 7392.63 偿债能力 流动负债 3904.45 434.25 1945.60 1229.28 2774.85 资产负债率 86.7% 24.1% 43.0% 32.1% 44.0% 短期借款 194.84 0.00 97.42 48.71 73.07 流动比率 0.40 2.85 1.91 3.32 2.47 应付款项 244.96 264.31 592.90 576.08 9