数据点评：美国一季度GDP录得稳健增长

2021年4月30日（星期五） 宏观报告 – 数据点评 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年4月30日“US 1Q GDP registered healthy growth”的中文版 1 美国一季度GDP录得稳健增长 ■ 美国一季度GDP环比年化增长6.4%，小幅低于市场预期 ■ 个人消费增长10.7%，为最大单一拉动因素 ■ 进一步的经济重启和财政刺激措施预期将为二季度带来强劲反弹 新看点。4月29日，美国商务部公布数据显示，一季度GDP环比年化增长6.4%（同比：0.4%），小幅低于彭博一致预期的6.7%（2020年四季度：4.3%）。这使得美国总GDP恢复至仅比疫情前水平低0.9%。GDP增速略低于预期并不会对二季度的经济预期造成负面影响，因为大规模疫苗接种已经取得进展，且经济重启未来有望进一步提速。 个人消费支出为最大的单一推动因素。一季度个人消费支出环比增长7.02%（以下均为环比年化值），较20年四季度1.6%的增速大幅回升。个人消费支出各个分项中，商品消费激增23.6%，远高于上一季度1.4%的跌幅；为一季度GDP增长净贡献4.9个百分点，为所有分项中的最大推动力。耐用品消费再次占据主导地位，增长41.4%，而非耐用品消费增长14.4%。与此同时，服务业支出增长了4.6%，增幅与上个季度基本相同。这表明在新冠疫情之下，一季度服务业仍然面临巨大压力。 私有固定投资增长了10.1%，比上一季度的18.6%有所放缓。商业投资增长9.9%，其中建筑投资进一步下降4.8%，为连续第6个季度环比下降。我们在之前的报告中也曾讨论过，在经济周期中，建筑业的复苏通常滞后于其他行业，但其很可能在今年下半年开始复苏。商业设备投资再次录得16.7%的强劲增长，尽管与上一季度25.4%的增幅相比有所放缓。耐用品订单数据已经显示，一季度企业资本支出依然保持在健康水平。尽管住宅投资“仅仅”增长了10.8%，但该行业受一季度不利天气的影响比较严重，因此增速有所放缓无需担忧，特别是考虑到住宅投资已远高于疫情前的水平。最后，私有库存的变化拖累了一季度GDP增长2.64个百分点。 净出口再度成为GDP增长的拖累因素。由于商品出口（-0.9%）和服务出口（-1.5%）双双下跌，总出口环比下跌1.1%。与此同时，商品进口（+5.5%）和服务进口（+6.5%）共同拖累总增速0.77个百分点。此外一季度出现了有史以来最大的实际净出口赤字。各州和地方政府的支出有所改善。公共支出总额强劲增长了6.3%。其中联邦开支增长13.9%，非国防支出领涨（+44.8%）；州和地方政府支出也增长了1.7%，这是一年来的首次正增长，表明美国救助计划（ARP）已经开始改善地方一级的公共支出。 我们的观点：总体而言，我们认为这一略低于市场预期的GDP数据仍然反映了一季度经济的良好增速。展望未来，鉴于目前疫苗接种方面取得的进展以及预计经济将进一步重新开放，我们认为二季度将出现今年最高的环比增长，并使美国经济恢复到新冠疫情前的水平，而服务业消费预计将引领这一趋势。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 拜登正式宣布“美国家庭计划” (2021/04/29) 2. Fed reiterates its continued dovish bias (29 Apr 2021) 3. 美国企业设备投资3月出现反弹 (2021/04/27) 4. 美联储4月FOMC会议前瞻 (2021/04/26) 5. US industrial production grew modestly in March (16 Apr 2021) 6. 美国3月零售录得强劲反弹 (2021/04/16) 7. 美国3月消费者价格通胀加速上涨 (2021/04/14) 8. 拜登正式宣布“美国就业计划” (2021/04/01) 9. US Feb equipment investment tumbled (25 Mar 2021) 2021年4月30日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：美国GDP环比年化增速 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 图表2：美国实际GDP水平（2012年不变价） 图表3：各分项与2019年四季度水平相比 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 -40-30-20-10010203040实际GDP增长（环比年化）个人消费支出（环比年化）私人投资（环比年化）政府消费和投资（环比年化）(%)15.015.516.016.517.017.518.018.519.019.5实际GDP(万亿美元，季调)截止一季度结束，总GDP仅比疫情前的峰值水平低0.9%-0.9%-0.1%12.5%-5.7%4.6%0.9%17.3%-11.2%0.8%1.0%5.8%-1.9%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18% 2021年4月30日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表4：美国实际GDP增长（年化环比） 2019 2020 2021 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 GDP年化环比 2.9 1.5 2.6 2.4 -5.0 -31.4 33.4 4.3 6.4 个人消费支出 1.8 3.7 2.7 1.6 -6.9 -33.2 41.0 2.3 10.7 商品 2.5 7.7 4.2 0.6 0.1 -10.8 47.2 -1.4 23.6 耐用品 1.0 12.7 6.3 3.1 -12.5 -1.7 82.7 -1.1 41.4 非耐用品 3.3 5.3 3.1 -0.7 7.1 -15.0 31.1 -1.6 14.4 服务 1.5 1.9 2.0 2.0 -9.8 -41.8 38.0 4.3 4.6 国内私人投资总额 3.9 -5.8 1.8 -3.7 -9.0 -46.6 86.3 27.8 -5.0 固定投资 2.9 -0.4 2.4 1.0 -1.4 -29.2 31.3 18.6 10.1 非住宅 4.2 0.0 1.9 -0.3 -6.7 -27.2 22.9 13.1 9.9 住宅 -1.7 -2.1 4.6 5.8 19.0 -35.6 63.0 36.6 10.8 私人存货变化 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 商品和服务净出口 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 商品和服务出口 1.8 -4.5 0.8 3.4 -9.5 -64.4 59.6 22.3 -1.1 商品和服务进口 -2.1 1.7 0.5 -7.5 -15.0 -54.1 93.1 29.8 5.7 政府消费支出和投资总额 2.5 5.0 2.1 2.4 1.3 2.5 -4.8 -0.8 6.3 联邦政府 1.3 9.2 4.8 4.0 1.6 16.4 -6.2 -0.9 13.9 州和地方政府 3.2 2.6 0.6 1.5 1.1 -5.4 -3.9 -0.8 1.7 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 2021年4月30日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出 预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 2021年4月30日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 翻版、复制和刊登。对于因使用或分发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited 要求获得本报告。 在英国，本报告由China Merchants Securities (UK) Co., Limited 分发。本报告可以分发给以下人士：(1) 符合《2000