20年和21年Q1归母净利润均实现三位数增长，期待更多项目注入带动业绩增长

中闽能源（600163）公司动态点评 2021年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月29日 目前股价 4.61 总市值（亿元） 77.88 流通市值（亿元） 46.08 总股本（万股） 168,930 流通股本（万股） 99,947 12个月最高/最低 5.68/3.18 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 20年和21年Q1归母净利润均实现三位数增长，期待更多项目注入带动业绩增长 ——中闽能源（600163）20年年报及21年一季报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 581 1252 1774 1993 2391 (+/-%) 10.8% 115.6% 41.7% 12.3% 19.9% 归母净利润（百万元） 151 486 815 940 1186 (+/-%) 15.5% 222.8% 67.7% 15.4% 26.1% 摊薄EPS（元/股） 0.09 0.29 0.48 0.56 0.70 PE 50 16 9 8 6 资料来源：长城证券研究所 2020年公司归母净利润同比高增152.0%，ROE（加权）达14.47%  公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业总收入12.52亿元，同比增长74.42%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长151.95%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长214.76%；经营活动产生现金流净额达到7.83亿元，同比增长11.60%。2020年，公司整体销售毛利率和销售净利率分别达到67.70%和42.74%，较去年同期分别增加11.91pct和14.98pct，ROE（加权）达到14.47%，较去年同期增加7.00pct。公司2020年经营业绩增长的主要原因为：1）平海湾一期50MW海上风电项目上年同期升压站改造以及配合国网线路改造部分月份停产，本期正常并网发电，此外，在建的平海湾二期246MW海上风电项目上年8月份开始陆续投产；2）在建的青峰山二期项目、王母山项目、马头山项目、大帽山项目（合计装机规模达19.98万千瓦）本期陆续投产。  电量方面，报告期公司权属各项目累计发电量23.04亿千瓦时，同比增长69.21%；上网电量22.40亿千瓦时，同比增长69.24%。分电源看，2020年公司风电和光伏发电的发电量分别同比增长70.92%和3.65%。  电价方面，公司在福建省的风电、黑龙江省的风电以及新疆的光伏发电平均上网电价分别为664.25元/兆瓦时、501.54元/兆瓦时和796.77元/兆瓦时，分别同比上涨9.36%、0.31%和3.68%。  利用小时数方面，2020年度，公司权属福建省内陆上风电项目平均利用小时数为3206小时，海上风电项目平均利用小时数为4530小时，黑龙江省三个风电项目平均利用小时数为2607小时，均高于全国平均利用小时数2097小时；新疆光伏项目利用小时数为1766小时，也高于全国光伏平均利用小时数1160小时。 一季度归母净利润同比高增117.95%，利润率持续提升  公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业总收入3.81亿元，同-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03中闽能源沪深300电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 比增长72.4%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长117.95%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长186.92%；经营活动产生现金流净额达到2.23亿元，同比增长140.16%。2020年，公司整体销售毛利率和销售净利率分别达到70.74%和50.08%，较去年同期分别增加9.86pct和6.49pct，ROE（加权）达到4.68%，较去年同期增加2.2pct。公司业绩增长的主因为：1）福建省内各风电项目一季度平均风速较上年同期增长。2）2020年度公司在建的19.98万千瓦风电项目已全部投产运行。3）2019年重大资产重组注入的平海湾海上风电场二期24.6万千瓦项目新增部分风机投产。  电量和装机方面，一季度公司累计完成发电量6.97亿千瓦时，同比增长62.89%；累计完成上网电量6.82亿千瓦时，同比增长65.61%。截至2021年3月31日，公司并网装机容量达到85.43万千瓦（风电83.43万千瓦，光伏2万千瓦），权益装机容量79.07万千瓦，在建装机容量10.8万千瓦（平海湾海上风电场二期项目在建装机容量7.8万千瓦，富锦市二龙山镇生物质热电联产项目装机容量3万千瓦），公司海上风电项目装机容量已占公司总装机规模的25.52%。 公司与富锦市签署框架协议，拟开发建设100万千瓦可再生能源项目  2021年4月6日，公司与富锦市政府签署了《黑龙江省富锦市可再生能源基地项目投资开发框架协议书》，拟推动在黑龙江省佳木斯市管辖的富锦市行政区域内建设100万千瓦可再生能源基地项目，共同争取该项目列入黑龙江省可再生能源建设计划。富锦可再生能源基地项目规划建设容量约为1000MW（具体装机规模以纳入黑龙江省可再生能源建设计划的规模为准），预计总投资约为78亿元人民币。  投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。碳中和背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来绿证和碳交易市场都有望发生改变，增厚企业利润。此外公司控股股东有多个在建、拟建风电项目，项目成熟后有望注入公司。预计公司2021-2023年归母净利润为8.15、9.40、11.86亿元，对应PE 9.2x、8.0x、6.4x。  风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，施工意外事故，宏观经济下滑。 oPtQtQmRoNsMyQuMnRnOnRbRaO6MsQpPmOmNlOoOtOlOqQwOaQmMwPwMqNoMNZnPxO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 580.75 1252.01 1774.14 1993.19 2390.78 成长性 营业成本 256.73 404.41 556.22 606.80 731.67 营业收入增长 10.8% 115.6% 41.7% 12.3% 19.9% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本增长 2.9% 57.5% 37.5% 9.1% 20.6% 管理费用 50.74 64.51 79.84 85.71 95.63 营业利润增长 16.0% 189.8% 69.8% 18.2% 26.1% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 16.2% 188.2% 70.3% 18.1% 26.1% 财务费用 64.64 134.79 112.71 86.10 29.19 归母净利润增长 15.5% 222.8% 67.7% 15.4% 26.1% 其他收益 15.04 14.43 14.74 14.58 14.66 盈利能力 投资净收益 1.53 -2.93 1.15 0.97 1.16 毛利率 55.8% 67.7% 68.6% 69.6% 69.4% 营业利润 209.86 608.11 1032.39 1220.18 1538.16 销售净利率 27.8% 42.7% 50.6% 52.0% 54.6% 营业外收支 0.33 -2.45 -1.06 -1.76 -1.41 ROE 7.7% 14.2% 19.2% 18.2% 18.7% 利润总额 210.19 605.66 1031.33 1218.42 1536.75 ROIC 6.1% 8.4% 11.7% 12.9% 14.8% 所得税 48.97 70.62 134.07 182.76 230.51 营运效率 少数股东损益 10.70 49.16 82.44 95.16 120.02 销售费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 归母净利润 150.52 485.89 814.82 940.50 1186.22 管理费用/营业收入 8.7% 5.2% 4.5% 4.3% 4.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 891.76 2414.21 2625.99 3141.38 3316.19 财务费用/营业收入 11.1% 10.8% 6.4% 4.3% 1.2% 货币资金 292.88 896.35 1041.56 1480.94 1670.44 投资收益/营业利润 0.7% -0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 应收票据及应收账款合计 473.63 1085.48 1132.20 1212.73 1178.05 所得税/利润总额 23.3% 11.7% 13.0% 15.0% 15.0% 其他应收款 15.72 14.19 28.19 19.42 37.69 应收账款周转率 1.30 1.61 1.61 1.61 1.61 存货 19.64 24.26 31.36 32.51 34.00 存货周转率 13.62 18.42 20.00 19.00 22.00 非流动资产 3615.01 7978.51 8266.78 8485.96 9443.31 流动资产周转率 0.70 0.76 0.70 0.69 0.74 固定资产 2391.64 5712.68 7574.95 8016.95 8687.38 总资产周转率 0.14 0.17 0.17 0.18 0.20 资产总计 4506.77 10392.73 10892.77 11627.35 12759.50 偿债能力 流动负债 944.50 2327.58 1934.74 1938.04 2068.33 资产负债率 53.3% 63.8% 57.2% 51.0% 45.1% 短期借款 360.41 340.42 320.00 320.00 320.00 流动比率 0.94 1.04 1.36 1.62 1.60 应付款项 251.50 1324.95 1262.12 1266.21 1394.40 速动比率 0.83 0.86 1.14 1.40 1.40 非流动负债 1457.77 4300.90 4296.53 3992.15 3687.78 每股指标（元） 长期借款 1374.24 2743.76 2739.39 2435.01 2130.64 EPS 0.09 0.29 0.48