请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 文献启示录第3期：关于通胀的配置思考 文献推荐系列20210505 [Table_Summary] [Table_Summary] 报告摘要 通胀周期下的战术资产配置：根据通胀的水平和方向的两维划分，可以得到四个阶段：反通胀、高通胀、再通胀和通缩。在这四个阶段中，股票、债券和另类风险溢价会受通胀环境不同方向和程度的影响，其影响逻辑在历史表现上得到了印证。此外，回顾美国历史上9次低通胀高通胀的时期，深陷战争和油价供需失衡是主要诱因，策略表现上大宗商品独占鳌头，其次是另类风险溢价，而传统股债表现最疲弱。 三维体系的通胀保护组合：评估资产的通胀对冲有效性需要考量三个维度：敏感性、可靠性和成本效益。其中，最重要的敏感性可以用通胀Beta来衡量，高Beta往往集中于部分行业且个股间分化较大。将基础配置的部分替换为对冲有效性强的资产，可以叠加通胀保护作用。 风险提示：报告内容均来自公开文献资料，存在数据偏差、模型失效的风险。 量化研究报告 证券分析师：徐玉宁 电话：021-58502206-8028 E-MAIL：xuyuning@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090003 证券分析师：王西之 电话：021-58502206-8037 E-MAIL：wangxz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521040001 [Table_Title] [Table_Message] 2021-05-05 量化研究报告 量化研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 量化研究报告 P2 关于通胀的配置思考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、通胀周期下的战术资产配置 ..................................................................................................................... 4 （一）、相关文献来源 ................................................................................................................................................................ 4 （二）、文献导读........................................................................................................................................................................ 4 （三）、核心内容........................................................................................................................................................................ 4 1、通胀周期的四个阶段 ........................................................................................................................................................... 4 2、通胀周期下的配置框架 ....................................................................................................................................................... 5 3、回顾“低通胀高通胀”的历史时期 .................................................................................................................................... 7 4、回溯“低通胀高通胀”的策略表现 .................................................................................................................................... 8 二、三维体系的通胀对冲组合 ........................................................................................................................10 （一）、相关文献来源 .............................................................................................................................................................. 10 （二）、文献导读...................................................................................................................................................................... 10 （三）、核心内容...................................................................................................................................................................... 10 1、通胀对冲指标：通胀Beta ................................................................................................................................................. 10 2、通胀对冲有效性的三维体系 ............................................................................................................................................. 11 3、通胀防护的配置思路 ......................................................................................................................................................... 12 量化研究报告 P2 关于通胀的配置思考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1 “通胀-通缩”四阶段划分 ............................................................................................................... 4 图 2 各通胀率区间下的估值（美股1872~2018） ................................................................................. 5 图 3 美股估值随通胀变动关系 ............................................................................................................... 6 图 4 “通胀-通缩”四阶段的资产表现（美国市场1872~2018） ......................................................... 6 图 5 美国历史上九个低通胀高通胀时期（参考CPI同比） ............................................................ 8 图 6 各资产的收益/风险与通胀BETA关系及有效边界 ..................................................................... 11 图 7 传统配置 VS 通胀保护配置 ......................................................................................................... 12 图 8 通胀BETA接近1下的最小化风险组合 ....................................................................................... 13 图 9 不同通胀BETA下的最大化收益/风险组合 ................................................................................. 13 表 1 各策略在8个低通胀高通胀时期的收益表现 ............................................................................ 9 表 2 各资产的三维评价 ......................................................................................................................... 12 4 一、通胀周期下的战术资产配置 （一）、相关文献来源 Ben Funnell, Teun Draaisma and Henry Neville (2020). Inflation Regime Roadmap. Man Institute. Henry Neville, Teun Draaisma, Ben Funnell, Campbell R. Harvey and Otto Ban Hemert (2021). The Best Strategies for Inflationary Times. SSRN. （二）、文献