本报告探讨了投资者情绪对股票回报的影响，特别是封闭式基金折价之谜。封闭式基金折价的起承转合是投资者情绪的风向标，个人投资者主导的封闭式基金在交易开启后的120日内会转变为折价状态。当封闭式基金到期清算或“封转开”时，折价会消失。学术界针对封闭式基金折价之谜的三种解释：代理成本、资本利得税、流动性难以严丝合缝。封闭式基金折价收窄往往伴随风险偏好抬升，基于此的大小风格套利年化收益13.73%。Lee, Shleifer and Thaler (1991)还严谨地排除了“封闭式基金集中参股小盘”与“封闭式基金折价仅是基本面因子的侧面捕捉”这两种可能。启示：风险偏好中部徘徊下投资应淡化大小风格。
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