销售成绩突出，财务保持稳健

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销售成绩突出，财务保持稳健 [Table_Title2] 禹洲集团(1628.HK) [Table_Summary] 事件概述 公司发布年报，2020年公司实现营业收入105.4亿元，同比下降54.9%；归母净利润1.2亿元，同比下降96.8%。 ► 业绩短期承压，利润率有所下降 2020年公司实现营业收入105.4亿元，同比下降54.9%；归母净利润1.2亿元，同比下降96.8%。报告期内，公司营业收入及归母净利润大幅下滑，主要是由于（1）受新冠肺炎疫情影响，公司上海的若干项目开发进度以及武汉和唐山的物业交付有所延期，导致收入递延确认；（2）由于审计原因，部分项目无法在合并报表层面确认；（3）部分毛利润较低项目以及车位销售进入结转，导致利润率下降。 ► 销售高速增长，重点布局长三角 2020年公司实现销售金额1049.7亿元，同比增长39.7%，销售金额增速领先行业。2020年公司总土地储备建面达2310万平方米，同比增长14.8%，从土地储备分布来看，公司总土地储备在海西经济区、长三角、环渤海、华中、大湾区以及西南区域的建筑面积占比分别为15.5%、40.0%、20.9%、7.3%、9.5%及8.6%，重点布局长三角。 ► 财务结构稳健，融资成本下降 2020年公司剔除预收账款后的资产负债率为77.9%，较去年同期下降1.23pct。公司净负债比率为85.80%，处于行业较低水平。同时，公司在手货币资金为235.9亿元，现金短债比为1.83。同时，公司2020年平均借贷成本为7.19%，较2020年中期下降0.03pct,融资成本有所下降。 投资建议 禹洲集团销售表现良好，达成“千亿”目标，优质可售货值充裕，融资成本降低，而受疫情影响，公司项目结算进度低于预期，因此我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年营收为311/391/476亿元(21/22年预测前值为343/402亿元)，EPS为0.53/0.63/0.76元(21/22年预测前值为0.92/1.07元)，对应PE为3.4/2.9/2.4倍（1港元=0.8380元），维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期；利润率下滑。 盈利预测与估值 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23367.07 10535.11 31121.00 39051.00 47555.00 YoY（%） -4.26% -54.91% 195.40% 25.48% 21.78% 归母净利润(百万元) 3495.03 4.67 2996.68 3589.40 4340.24 YoY（%） 2.84% -99.87% 64096.13% 19.78% 20.92% 毛利率（%） 26.21% 4.61% 20.85% 21.54% 22.65% 每股收益（元） 0.67 0.00 0.53 0.63 0.76 ROE(%) 15.26% 0.02% 10.89% 11.58% 12.32% 市盈率 5.37 2861.98 3.44 2.87 2.37 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 2.13 [Table_Basedata] 股票代码： 1628 52 周最高价/最低价(港元)： 4.15/2.11 总市值(亿港元) 121.28 自由流通市值(亿港元) 121.28 自由流通股数(百万) 5,693.70 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005 联系电话： 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 研究助理：肖峰 邮箱：xiaofeng@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.销售成绩斐然，财务结构优化 2020.04.12 -26%-13%-1%12%25%38%2020/052020/082020/112021/022021/05相对股价%禹洲集团恒生指数[Table_Date] 2021年05月06日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184423 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 业绩短期承压，利润率有所下降 ................................................................. 3 2. 销售高速增长，重点布局长三角 ................................................................. 4 3. 财务结构稳健，融资成本下降 ................................................................... 5 4. 盈利预测与投资建议........................................................................... 6 5. 风险提示 .................................................................................... 6 图表目录 图1 公司历年营业收入及增速 ................................................................................................................................................................3 图2 公司历年归母净利润及增速............................................................................................................................................................3 图3 公司历年摊薄净资产收益率............................................................................................................................................................3 图4 公司历年销售毛利率及销售净利率 ..............................................................................................................................................3 图5 公司历年销售费用率和管理费用率 ..............................................................................................................................................4 图6 公司历年财务费用率 .........................................................................................................................................................................4 图7 公司历年销售金额及增速 ................................................................................................................................................................4 图8 公司历年销售面积及增速 ................................................................................................................................................................4 图9 公司历年销售均价及增速 ................................................................................................................................................................5 图10 公司历年总土地储备建面及增速.................................................................................................................................................5 图11 公司历年总土地储备平均成本 .....................................................................................................................................................5 图12 公司历年总土地储备城市布局个数 ............................................................................................................................................5 图13 2020年公司总土地储备建面区域占比.......................................................................................................................................5 图14 2020年公司新增土储建面拿地方式占比 ..................................................................................................................................5 图15 公司历年剔除预收款的资产负债率 .............................