2023年报点评：销售稳定财务稳健，2024年轻装上阵

证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 滨江集团（002244） 2023年报点评：销售稳定财务稳健，2024年轻装上阵 2024年04月28日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师 肖畅 执业证书：S0600523020003 xiaoc@dwzq.com.cn 证券分析师 白学松 执业证书：S0600523050001 baixs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.42 一年最低/最高价 5.67/11.40 市净率(倍) 0.77 流通A股市值(百万元) 17,059.79 总市值(百万元) 19,975.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.33 资产负债率(%,LF) 79.49 总股本(百万股) 3,111.44 流通A股(百万股) 2,657.29 相关研究 《滨江集团(002244)：2023年三季报点评：销售排名稳步提升，投资策略深耕杭州》 2023-10-27 《滨江集团(002244)：2023年中报点评：业绩稳健增长，销售投资财务状况均好的民企典范》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41,502 70,443 76,168 80,813 84,916 同比（%） 9.28 69.73 8.13 6.10 5.08 归母净利润（百万元） 3,742 2,529 2,957 3,405 3,786 同比（%） 23.60 (32.41) 16.91 15.16 11.18 EPS-最新摊薄（元/股） 1.20 0.81 0.95 1.09 1.22 P/E（现价&最新摊薄） 5.34 7.90 6.76 5.87 5.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营收704.4亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%。业绩符合预期。 ◼ 营收大幅增长，计提减值导致业绩下滑。受交付楼盘同比增长影响，2023年公司营收同比高增69.7%；而归母净利润下滑的原因主要有：（1）公司2023年毛利率同比下降0.7pct至16.8%，但值得注意的是杭州地区的毛利率同比提升2.6pct至18.3%；（2）2023年公司计提信用减值损失和资产减值损失共计43.1亿元，2022年仅8.6亿元，主要是房地产市场下行导致的应收款坏账和计提存货跌价准备；（3）2023年公司投资净收益同比减少9.9亿元至12.3亿元。费控方面：2023年公司销管费率同比下降1.1pct至2.3%，财务费率同比下降1.7pct至0.8%，一定程度上对冲了上述负面影响。截至2023年末，公司尚未结算的预收房款1430亿元，较年初增长9.7%，覆盖2022年营收2.0倍，为后续业绩释放奠定基础。 ◼ 销售稳定、回款良好，2024年销售目标行业总规模1%。公司2023年实现销售额1534.7亿元，同比基本持平，位列克而瑞销售排行榜第11名，较2022年提升2名，并连续6年获得杭州房企销售冠军。公司2023年权益销售现金回笼732亿元，创历史新高。展望未来，公司2024年销售目标为1000亿元以上，占行业总规模1%，全国排名前15。 ◼ 投拓积极聚焦杭州，土储质优量足。公司2023年新增项目33个（其中杭州27个，金华、湖州各2个，南京、宁波各1个），拿地金额576.8亿元，权益拿地金额255.9亿元，权益比44.4%。公司2023年金额口径投销比为37.6%，2024年公司投资金额将控制在权益销售回款40%以内，聚焦杭州，深耕浙江，省外重点关注上海。截至2023年末，公司土地储备中杭州占比60%，浙江省内其他城市占比25%，浙江省外城市占比仅15%，优质土地储备为公司未来发展提供保障。 ◼ 三道红线稳居绿档，有息负债和融资成本下降。公司债务结构健康：截至2023年末，公司有息负债规模415.2亿元，同比下降120.3亿元；银行贷款占比高达79.8%；公司融资成本仅4.2%，较2022年末下降0.4pct，2024年公司争取下降至4%以内。三道红线稳居绿档：净负债率15.1%，剔除预收账款资产负债率56.4%，现金短债比2.4，货币资金可以有效覆盖短期债务。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，尽管2023年资产减值影响业绩表现，但公司销售投资财务状况在行业中均处于领先位置，后续业绩有望持续修复。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测至29.6/34.1亿元（前值为53.6/62.0亿元），预计2026年归母净利润为37.9亿元。对应的EPS为0.95/1.09/1.22元，对应的PE为6.8/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25滨江集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 滨江集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 258,201 264,137 270,008 273,680 营业总收入 70,443 76,168 80,813 84,916 货币资金及交易性金融资产 32,820 44,949 44,201 51,507 营业成本(含金融类) 58,638 63,618 67,647 70,978 经营性应收款项 475 42 130 159 税金及附加 1,508 1,676 1,859 1,953 存货 172,698 167,111 169,442 165,078 销售费用 857 1,219 1,455 1,528 合同资产 0 0 0 0 管理费用 774 1,150 1,293 1,282 其他流动资产 52,208 52,035 56,235 56,936 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 31,831 36,066 40,690 45,083 财务费用 540 587 467 605 长期股权投资 17,864 20,864 23,864 26,864 加:其他收益 9 8 8 8 固定资产及使用权资产 1,289 1,513 1,840 2,071 投资净收益 1,231 1,143 1,131 1,104 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 134 131 128 125 减值损失 (4,307) (3,445) (2,756) (2,481) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 45 38 31 24 营业利润 5,055 5,623 6,476 7,202 其他非流动资产 12,499 13,520 14,827 15,998 营业外净收支 (19) (23) (27) (32) 资产总计 290,032 300,203 310,698 318,764 利润总额 5,036 5,600 6,449 7,170 流动负债 202,701 207,314 211,840 213,556 减:所得税 2,184 2,240 2,580 2,868 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,040 11,040 11,040 11,040 净利润 2,852 3,360 3,869 4,302 经营性应付款项 5,625 5,829 5,977 6,016 减:少数股东损益 323 403 464 516 合同负债 143,071 146,322 148,824 149,053 归属母公司净利润 2,529 2,957 3,405 3,786 其他流动负债 42,965 44,124 45,999 47,447 非流动负债 28,876 31,774 34,673 37,622 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 0.95 1.09 1.22 长期借款 25,824 28,824 31,824 34,824 应付债券 2,186 2,086 1,986 1,936 EBIT 4,367 8,934 8,905 9,487 租赁负债 95 93 92 91 EBITDA 4,873 10,636 10,743 11,300 其他非流动负债 770 770 770 770 负债合计 231,577 239,089 246,514 251,178 毛利率(%) 16.76 16.48 16.29 16.41 归属母公司股东权益 25,302 27,559 30,164 33,050 归母净利率(%) 3.59 3.88 4.21 4.46 少数股东权益 33,153 33,556 34,020 34,536 所有者权益合计 58,455 61,115 64,184 67,586 收入增长率(%) 69.73 8.13 6.10 5.08 负债和股东权益 290,032 300,203 310,698 318,764 归母净利润增长率(%) (32.41) 16.91 15.16 11.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 32,650 15,990 3,873 11,877 每股净资产(元) 8.13 8.86 9.69 10.62 投资活动现金流 (12,314) (4,837) (5,367) (5,149) 最新发行在外股份（百万股） 3,111 3,111 3,111 3,111 筹资活动现金流 (11,967) 957 736 563 ROIC(%) 2.45 5.34 5.03 5.07 现金净增加额 8,371 12,109 (758) 7,291 ROE-摊薄(%) 10.00 10.73 11.29 11.45 折旧和摊销 506 1,702 1,838 1,813 资产负债率(%) 79.85 79.64 79.34 78.80 资本开支 (188) (414) (559) (493) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.90 6.76 5.87 5.28 营运资本变动 25,729 7,361 (4,849) 2,868 P/B（现价） 0.79 0.72 0.66 0.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报