“固收+”基金2021年一季报专题分析：规模持续扩张，权益仓位下降

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130520100003 (8621)60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 规模持续扩张，权益仓位下降 基本结论  2021年一季度“固收+转债”基金分析： 一季度末市场上共有可转债型基金41只（份额合并计算，下同），相对转债风格型基金41只；可转债型、相对转债风格型基金规模分别为333.4亿元、207.8亿元，较上季度末分别下降6%、8%。业绩表现方面，可转债型、相对转债风格型基金近1年（截至2021/4/23，下同）回报均值分别为15.19%、9.93%；近1年最大回撤均值分别为-11.06%、-8.20%；近1年年化夏普率均值分别为0.81、0.71。 股债配置上，一季度末可转债型基金股票仓位（占基金资产净值比，下同）均值为14.42%，债券仓位均值为97.05%，相对转债风格型基金股票仓位均值12.09%，债券仓位均值99.67%，两类产品较上季度末股票仓位有小幅下降，债券仓位有小幅上升。券种配置上，可转债型基金以“转债+利率债”的配置为主，相对转债风格型基金采取“转债+信用债+利率债”的配置方式，两类产品季末转债仓位均值分别为91.30%、75.60%，较上季度末均有小幅上升。 从转债配置上看，可转债型基金组合转股溢价率为20.61%，纯债溢价率为25.87%；相对转债风格型基金组合转股溢价率为33.69%，纯债溢价率为20.78%，可转债型基金转债组合股性相对较强，相对转债风格型基金转债组合债性相对较强。一季度“固收+转债”策略基金的转债持仓在有色金属、化工行业有所上升，而在电气设备行业有所下降，光大转债、浦发转债等银行转债仍是转债策略基金持有的核心底仓品种。  2021 年一季度“固收+权益”基金分析： 一季度末市场上共有二级债基（剔除相对转债风格型产品）306只，偏债混合型基金449只；一季度两类产品的规模持续扩张，季末规模分别为5789亿元、6190亿元，较上季度分别上涨19%、30%。业绩表现方面，二级债基、偏债混合型基金近1年回报均值分别为5.83%、13.89%；近1年最大回撤均值分别-3.99%、-4.69%；年化夏普率均值分别为0.73、1.83。 一季度末二级债基股债仓位均值分别为11.79%、94.32%，偏债混合型基金股债仓位均值分别为20.42%、75.56%，两类产品较上季度末股债仓位均有小幅下降。券种配置上，二级债基季末信用债、利率债、可转债的仓位均值分别为49.67%、30.41%、13.12%，较上季度末利率债仓位有所提升，信用债和转债仓位有小幅下降；偏债混合型基金季末信用债、利率债、可转债的仓位均值分别为50.05%、18.24%、6.47%，较上季度末各券种持仓均有小幅下降。 从季报披露的重仓持股上看，电气设备、银行、医药生物为二级债基重仓市值前三行业，银行、食品饮料、电气设备为偏债混合基金重仓市值前三行业，较上季末两类基金在银行、电子的配置权重有所增加，在食品饮料行业的持仓占比有所下降。个股上以贵州茅台、海康威视等行业龙头股为主。 打新策略方面，一季度新股上市节奏较上季度有所放缓导致公募基金打新收益下降，经测算，公募基金一季度打新收益合计约为131.40亿元，打新收益贡献率均值为0.67%，较上季度（166.44亿元、0.74%）有所下降。此外，本文测算了基金公司一季度打新入围率及打新收益，鹏华、易方达、广发、华夏、国泰、嘉实、博时、招商、南方、中欧、汇添富、华宝、万家等基金公司入围率突出且打新获益较高，旗下相关打新特征产品可供投资参考。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复加大股市波动等。 2021年4月30日 “固收+”基金2021年一季报专题分析 专题研究报告 证券研究报告 金融产品研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 “固收+”基金2021年一季报专题分析 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、2021年一季度“固收+转债”基金分析 “固收+”策略基金指在低波动固收资产的基础上，配置一定比例的高波动资产，以在相对低的风险水平，获取比固收资产更高的回报的产品，本文研究的“固收+”策略产品聚焦“固收+转债”、“固收+权益”两大类。 本部分将聚焦“固收+转债”策略，根据持仓特征可将采取“固收+转债”策略的产品分为两大类，一类是转债主题基金（即可转债型基金），名称中含“转债”字样并在契约中有约束转债投资的仓位下限；另一类是“相对转债风格型”基金，指在转债主题基金之外，近4季度转债持仓均在40%以上，有较为明显的转债配置属性的债券基金。 1、“固收+转债”策略产品数量及规模 截至2021年3月31日，市场上共有可转债型基金41只（份额合并计算，下同），相对转债风格型基金41只。一季度可转债型与相对转债风格型基金规模均有小幅下降，截至一季度末，可转债型基金规模合计333.4亿元，较上季度末下降6%；相对转债风格型基金规模合计207.8亿元，较上季度末下降8%（（相对转债风格型基金标的池调整对规模变化有一定影响））。 图表1：“固收+转债”策略规模变化（2020Q2-2021Q1） 来源：国金证券研究所，Wind 2、“固收+转债”策略产品业绩表现 转债市场在1月份随股市上涨而拉升，2月份大幅调整后快速反弹，3-4月整体走势震荡，中证转债指数今年以来（截至2021/04/23）涨幅1.89%，近1年以来涨幅5.43%。 图表2：2020年以来债券指数与转债指数市场表现 注：图中数据时间段为“2019/12/31 – 2021/04/23” 来源：国金证券研究所，Wind 333 208 - 50 100 150 200 250 300 350 4002020Q22020Q32020Q42021Q1规模（亿元） 可转债型 相对转债风格型 330340350360370380198200202204206208210中证全债（收盘价） 中证转债（收盘价，右轴） “固收+”基金2021年一季报专题分析 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 “固收+转债”策略受转债市场调整影响业绩有所调整，今年以来（截至2021/04/23），可转债型基金回报均值为-1.44%，相对转债风格型基金回报均值为-0.16%；近1年以来，可转债型基金回报均值为15.19%，相对转债风格型基金回报均值为9.93%。 图表3：“固收+转债”策略业绩表现 回报均值 可转债型 相对转债风格型 今年以来 -1.44% -0.16% 近1年年化 15.19% 9.93% 近3年年化 11.12% 8.31% 近5年年化 5.13% 5.77% 注：数据截至2021/04/23 来源：国金证券研究所，Wind 从风险控制表现上看，受转债市场大幅波动影响，“固收+转债”策略的波动有所上升，但最大回撤并未进一步扩大，相对转债风格型基金的波动水平相较可转债型基金来说稍低。可转债型基金近1年年化波动率均值为17.52%，近1年最大回撤均值为-11.06%，相对转债风格型基金近1年年化波动率均值为11.99%，近1年最大回撤均值约-8.20%。 图表4：可转债型基金风险指标表现 图表5：相对转债风格型基金风险指标表现 可转债型均值 年化波动率 最大回撤 年化夏普率 今年以来 18.80% -10.16% -0.19 近1年 17.52% -11.06% 0.81 近3年 14.19% -13.34% 0.69 近5年 12.13% -18.14% 0.36 相对转债风格型均值 年化波动率 最大回撤 年化夏普率 今年以来 13.30% -7.22% 0.02 近1年 11.99% -8.20% 0.71 近3年 9.56% -9.74% 0.77 近5年 7.56% -10.40% 0.64 注：数据截至2021/04/23 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至2021/04/23 来源：国金证券研究所，Wind 3、“固收+转债”策略产品组合特征 从股债配置上看，一季度末可转债型基金股票仓位（占基金资产净值比，下同）均值为14.42%，债券仓位均值为97.05%，股票仓位较上季度末有小幅下降，债券仓位小幅上升。相对转债风格型基金股票仓位均值12.09%，债券仓位均值99.67%，较上季度末股票仓位有小幅下降，债券仓位有小幅上升。 “固收+”基金2021年一季报专题分析 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：可转债型基金股债配置 图表7：相对转债风格型基金股债配置 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从券种配置上看，可转债型基金以“转债+利率债”的配置为主，一季度末可转债仓位均值为91.30%，较上季度末（89.66%）有小幅上升；相对转债风格型基金采取“转债+信用债+利率债”的配置方式，一季度末可转债仓位均值为75.60%，较上季度末（73.00%）有小幅上升。 图表8：可转债型基金券种配置 图表9：相对转债风格型基金券种配置 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从转债组合特征上看，可转债型基金组合转股溢价率为20.61%，纯债溢价率为25.87%；相对转债风格型基金组合转股溢价率为33.69%，纯债溢价率为20.78%。整体来看，可转债型基金转债组合股性相对较强，相对转债风格型基金转债组合债性相对较强。 图表10：“固收+转债”策略基金转债组合特征 注：基于2021年一季报转债持仓计算 来源：国金证券研究所，Wind 15.58 14.26 16.38 14.42 96.89 95.66 94.73 97.05 0204060801001202020Q22020Q32020Q42021Q1可转债型基金股债仓位 （占净值比 %） 股票 债券 12.89 12.91 13.38 12.09 102.50 99.80 97.28 99.67 0204060801001202020Q22020Q32020Q42021Q1相对转债风格型股债仓位 （占净值比 %） 股票 债券 0204060801002020Q22020Q32020Q42021Q1可转债型基金券种配置 （占净值比 %） 可转债 信用债 利率债 0204060801002020Q22020Q32020Q42021Q1相对转债风格型券种配置 （占净值比 %） 可转债 信用债 利率债 “固收+”基金2021年一季报专题分析 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 4、“固收+转债”策略产品转债持仓分析 从季报披露的转债持仓上看，银行、公用事业、有色金属为可转债型基金持仓转债市值前三大行业，相对转债风格型基金持仓转债市值前三大行业分别为银行、非银金融、有色金属；一季度“固收+转债”策略持仓转债在有色金属、化工行业持仓上升，而在电气设备行业持仓下降。光大转债、G三峡EB1、浦发转债为可转债型基金前三大持仓，苏银转债、光大转债、浦发转债为相对转债风格型基金前三大持仓，银行转债仍是转债策略基金核心的底仓品种。 图表11：可转债型基金转债持仓市值前十行业 图表12：相对转债风格型基金转债持仓市值前十行业 2 0 2 0 Q2 2 0 2 0 Q3 2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 银行 银行 银行 银行 公用事业 公用事业 公用事业 公用事业 非银金融 非银金融 非银金融 有色金属 化工 化工 有色金属 非银金融 交通运输 电子 电子 交通运输 轻工制造 医药生物 电气设备 电子 电子 有色金属 医药生物 采掘 电气设备