业绩稳步增长，销售首破千亿元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩稳步增长，销售首破千亿元 [Table_Title2] 华发股份(600325) [Table_Summary] 事件概述 华发股份发布2020年年报，公司全年实现营业收入510亿元，同比+53.9%，归母净利润29亿元，同比+4.3%。 ► 业绩稳步增长，盈利能力有所下降 2020年公司实现营业收入510亿元，同比增加53.9%，归母净利润29亿元，同比增加4.3%。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为13.9%、24.3%、8.94%，较上年同期下降0.24pct、5.31pct和1.06pct，受疫情的持续影响，盈利水平有所下降。 ► 销售首破千亿，深耕核心城市群 2020年公司实现销售金额1205亿元，同比上升30.6%，销售规模首次破千亿，行业地位进一步提升。截至2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.81万平方米。从土储区域分布来看，公司在长三角区域及长江经济带、粤港澳大湾区的土储面积占比分别为56.69%、41.64%，深耕核心城市群。 ► 杠杆有所下降，维持高分红率 截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为63.98%，较去年同期增长7.47pct，净负债率为147.47%，较去年同期降低12.98pct，杠杆率下降。此外，公司在手货币资金436.4亿元，现金短债比为1.12，短债风险较低。2020年公司年度分红总额为9.5亿元，股利支付率为32.8%，维持高分红率。 投资建议 华发股份业绩与销售快速增长，土储优质，财务结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入为592/700/814亿元，EPS为1.64/1.90/2.20元，对应PE为3.8/3.3/2.9，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示 销售不及预期；利润率下滑。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 33,149 51,006 59,249 69,971 81,447 YoY（%） 39.9% 53.9% 16.2% 18.1% 16.4% 归母净利润(百万元) 2,783 2,902 3,470 4,021 4,652 YoY（%） 21.8% 4.3% 19.6% 15.9% 15.7% 毛利率（%） 29.6% 24.3% 24.8% 25.1% 25.9% 每股收益（元） 1.31 1.37 1.64 1.90 2.20 ROE 14.1% 13.9% 14.2% 14.1% 13.9% 市盈率 4.79 4.60 3.84 3.32 2.87 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 6.3 [Table_Basedata] 股票代码： 600325 52 周最高价/最低价： 8.32/5.88 总市值(亿) 133.38 自由流通市值(亿) 133.18 自由流通股数(百万) 2,114.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005 联系电话： 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 研究助理：肖峰 邮箱：xiaofeng@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1. 2. 3. -6%4%15%26%37%48%2020/052020/082020/112021/022021/05相对股价%华发股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年05月06日 131939 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 业绩稳步增长，盈利能力有所下降......................................................................................................................................................3 2. 销售首破千亿，深耕核心城市群 ..........................................................................................................................................................4 3. 杠杆有所下降，维持高分红率...............................................................................................................................................................5 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................................7 5. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1 公司历年营业收入及增速 ................................................................................................................................................................3 图2 公司历年归母净利润及增速............................................................................................................................................................3 图3 公司历年摊薄净资产收益率............................................................................................................................................................3 图4 公司历年销售毛利率及销售净利率 ..............................................................................................................................................3 图5 公司历年销售费用率和管理费用率 ..............................................................................................................................................4 图6 公司历年财务费用率 .........................................................................................................................................................................4 图7 公司历年销售金额及增速 ................................................................................................................................................................5 图8 公司历年销售面积及增速 ................................................................................................................................................................5 图9 公司历年销售均价及增速 ................................................................................................................................................................5 图10 公司2020年土储区域分布............................................................................................................................................................5 图12 公司历年剔除预收款后的资产负债率和净负债 ......................................................................................................................6 图13 公司历年现金短债比 .......................................................................................................................................................................6 图14 公司历年货币资金及增速 ..............................................................................................................................................................6 图15 公司历年经营性现金流净额及增速 ...............................................