2020年年报及2021一季报点评：新安全业务占比快速推升，静待订单确认收入

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月2日 公司研究 新安全业务占比快速推升，静待订单确认收入 ——天融信（002212.SZ）2020年年报及2021一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布20年年报及21年一季报：20年实现营收57.04亿元，同比减少19.56%，主要是由于报告期内实施重大资产出售导致合并报表范围减少所致；归母净利润为4亿元，相较19年基本持平。21Q1实现收入2.65亿元，同比下降64.34%，主要系20Q1收入中仍有大量的电力资产业务收入。 网安业务订单大幅增长，静待订单收入确认：20年公司网络安全业务实现收入28.32亿元，同比增长17.17%；毛利率增长3.01个百分点至65.80%，毛利率触底反弹；实现归母净利润 5.02亿元，同比增长27.53%；20年股份支付费用为1.36亿元，剔除股份支付费用影响后网络安全业务归母净利润为6.38亿元，同比增长15.16%。21Q1网络安全业务实现收入2.65亿元，同比增长170.83%，较19Q1网络安全业务增长42.51%，业绩增长基本符合预期。20年公司网络安全业务新增订单金额同比增长47.41%，增速较19年提高明显，订单增长远高于收入增长，主要系全国新冠疫情，项目实施进度延缓，使收入确认受到影响。21Q1网络安全业务订单较20Q1增长约200%，较19Q1订单增长约130%，订单增长也高于收入增长，静待订单收入确认带来的业绩弹性。 新安全业务同比增幅明显：分行业来看，公司20年网络安全业务营业收入在能源、卫生、政法、税务等细分行业同比增幅较大，其中：税务行业增长63%，能源行业增长47%，卫生行业增长43%，政法行业增长34%。分业务来看，基础安全产品实现收入19.64亿元，同比增长12.89%；大数据与态势感知产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长62.99%；基础安全服务实现收入3.61亿元，同比增长16.68%；云计算机与云安全产品及服务实现收入1.80亿元，同比增长6.99%；新安全业务同比增幅明显，占收入比重进一步提升，其中：数据安全增长309%，工业互联网安全增长95%，安全云服务增长113%。21Q1公司新安全业务继续保持高增长态势，其中数据安全和工业互联网安全分别增长超过300%，云安全和安全云服务分别增长超过150%。公司在新方向和核心产品的研发投入效果显现；公司在行业深耕和渠道拓展双轮驱动的策略取得初步成效。 盈利预测、估值与评级：考虑到股权激励费用摊销影响，略微下调21-22年公司归母净利润预测分别为7.54和10.49亿元（分别下调了9.81%和5.66%），同时预测公司23年归母净利润为14.59亿元；看好中电科入股对政府市场拓展的帮助、电线电缆业务剥离带来的估值弹性、新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,091 5,704 3,976 5,283 6,833 营业收入增长率 12.55% -19.56% -30.30% 32.88% 29.35% 净利润（百万元） 401 400 754 1,049 1,459 净利润增长率 -17.37% -0.21% 88.33% 39.25% 39.04% EPS（元） 0.35 0.34 0.64 0.89 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.51% 4.17% 7.25% 9.24% 11.50% P/E 52 53 28 20 15 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-30 注：19年年末总股本为11.58亿股；20年年末总股本为11.72亿股，截至2021年4月30日，公司总股本为11.77亿股 当前价：18.12元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.77 总市值(亿元)： 213.26 一年最低/最高(元)： 17.99/31.00 近3月换手率： 46.46% 股价相对走势 -31%-13%5%23%41%02-2005-2008-2011-20天融信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.07 -8.98 -31.35 绝对 -8.16 -8.07 -30.44 资料来源：Wind 相关研报 网络安全订单增长超预期，毛利率企稳回升——天融信（002212.SZ）2020年业绩快报点评（2021-02-26） 疫情影响网安业务收入增速，电线电缆业务出售完成——南洋股份（002212.SZ）2020年半年报点评（2020-09-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天融信（002212.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,091 5,704 3,976 5,283 6,833 营业成本 5,199 3,573 1,378 1,807 2,308 折旧和摊销 142 139 129 165 202 税金及附加 34 37 40 53 68 销售费用 640 612 716 898 1,121 管理费用 354 339 457 581 717 研发费用 502 614 716 924 1,162 财务费用 25 16 10 30 52 投资收益 -11 -21 0 0 0 营业利润 473 579 871 1,213 1,686 利润总额 472 574 869 1,209 1,682 所得税 69 177 122 169 235 净利润 403 397 747 1,040 1,446 少数股东损益 2 -4 -7 -9 -13 归属母公司净利润 401 400 754 1,049 1,459 EPS(元) 0.35 0.34 0.64 0.89 1.24 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 733 204 1,178 645 978 净利润 401 400 754 1,049 1,459 折旧摊销 142 139 129 165 202 净营运资金增加 94 -321 -870 772 995 其他 96 -14 1,165 -1,342 -1,678 投资活动产生现金流 -669 374 -480 -507 -553 净资本支出 -219 -334 -506 -532 -558 长期投资变化 601 454 0 0 0 其他资产变化 -1,051 254 27 25 5 融资活动现金流 -145 92 29 -107 -162 股本变化 12 13 5 0 0 债务净变化 -291 -437 0 0 0 无息负债变化 765 -41 -637 179 209 净现金流 -81 667 726 31 263 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,114 11,324 11,487 12,618 14,150 货币资金 719 1,383 2,109 2,141 2,404 交易性金融资产 480 400 400 400 420 应收帐款 1,602 1,032 1,014 1,265 1,587 应收票据 122 604 421 559 723 其他应收款（合计） 37 1,067 705 936 1,211 存货 1,023 431 159 212 275 其他流动资产 146 11 -58 -6 56 流动资产合计 4,304 5,023 4,810 5,574 6,750 其他权益工具 199 1 1 1 1 长期股权投资 601 454 454 454 454 固定资产 557 213 445 680 928 在建工程 2 74 112 143 157 无形资产 447 494 595 688 775 商誉 4,595 4,602 4,602 4,602 4,602 其他非流动资产 8 5 4 4 4 非流动资产合计 6,810 6,301 6,677 7,043 7,399 总负债 2,208 1,730 1,093 1,272 1,480 短期借款 398 0 0 0 0 应付账款 490 659 254 333 426 应付票据 228 0 0 0 0 预收账款 267 6 8 11 14 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动负债合计 2,078 1,637 1,014 1,182 1,378 长期借款 0 14 14 14 14 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 44 30 41 54 非流动负债合计 130 93 78 90 103 股东权益 8,906 9,594 10,394 11,346 12,669 股本 1,158 1,172 1,177 1,177 1,177 公积金 5,848 6,193 6,355 6,460 6,606 未分配利润 1,965 2,438 3,070 3,926 5,116 归属母公司权益 8,896 9,586 10,392 11,353 12,689 少数股东权益 10 8 2 -7 -20 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.7% 37.4% 65.3% 65.8% 66.2% EBITDA率 9.4% 15.2% 24.4% 26.7% 28.6% EBIT率 7.4% 12.7% 21.1% 23.6% 25.6% 税前净利润率 6.7% 10.1% 21.8% 22.9% 24.6% 归母净利润率 5.7% 7.0% 19.0% 19.9% 21.4% ROA 3.6% 3.5% 6.5% 8.2% 10.2% ROE（摊薄） 4.5% 4.2% 7.3% 9.2% 11.5% 经营性ROIC 4.8% 5.6% 8.6% 11.2% 13.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 20% 15% 10% 10% 10% 流动比率 2.07 3.07 4.74 4.71 4.90 速动比率 1.58 2.80 4.58 4.53 4.70 归母权益/有息债务 19.51 503.77 546.16 596.66 666.88 有形资产/有息债务 12.97 316.07 318.96 373.13 448.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 9.03% 10.73% 18.00% 17.00% 16.40% 管理费用率 5.00% 5.94% 11.50% 11.00% 10.50% 财务费用率 0.35% 0.29% 0.25% 0.57% 0.77% 研发费用率 7.08% 10.76% 18.00% 17.50% 17.00% 所得税率 15% 31% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股