本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：年报及一季报点评 天坛生物（600161.SZ） 维持评级 业绩符合市场预期，研发与产能建设积极推进 增持 2021年4月29日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入34.46亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长4.57%；实现扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长2.36%。2021Q1实现营业收入8.47亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长15.06%；实现扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长16.59%。 事件点评 ➢ 2020年业绩符合市场预期，核心品种批签发稳步增长。2020年公司实现营业收入34.46亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长4.57%，业绩符合市场预期。从批签发情况来看，2020年公司合计批签发血制品1045.73万瓶，同比下降0.63%，白蛋白、静丙、肌丙、乙免、破免、狂免分别批签发474.72万瓶（+11.73%）、343.48万瓶（+17.05%）、45.10万瓶（+4.22%）、19.12万瓶（-52.25%）、96.21万瓶（-30.72%）、66.74万瓶（-40.35%），核心品种白蛋白与静丙实现稳步增长。从采浆情况来看，在新冠疫情的不利影响下，2020年公司血浆采集量实现正增长，全年实现血浆采集1713.51吨，同比增加7.49吨，增幅0.44%，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先地位。 ➢ 2021Q1业绩实现稳定增长，增资成都蓉生促进公司长远发展。2021Q1公司实现营业收入8.47亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长15.06%，业绩实现稳定增长。从批签发情况来看，2021Q1公司合计批签发血制品279.93万瓶，同比下降3.55%，白蛋白、静丙、破免、狂免分别批签发128.97万瓶（-4.50%）、78.30万瓶（-26.36%）、35.68万瓶（+83.35%）、36.84万瓶（+37.43%），核心品种白蛋白、静丙批签发同比下降主要是疫情提升需求，2020Q1批签发量大幅增长，基数 市场数据：2021年4月29日 收盘价(元)： 35.49 年内最高/最低（元）： 53.49/27.67 流通A股/总股本（亿）： 12.54/13.73 流通A股市值（亿）： 445.20 总市值（亿）： 487.34 基础数据：2021年3月31日 基本每股收益 0.12 摊薄每股收益： 0.12 每股净资产(元)： 3.72 净资产收益率： 3.30% 分析师：刘建宏 执业登记编码：S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 较高所致。公司于2021年4月完成非公开发行股票项目相关登记工作，合计认购股份1.19亿股，每股发行价格28.13元，共募集资金33.40元，确定向成都蓉生增资25.4亿元，成都蓉生向上海血制、兰州血制分别增资10.9亿元、9.6亿元，为公司云南项目、兰州项目、重组因子车间项目等工程建设项目以及成都蓉生血液制品临床研究项目等资金需求提供保障，促进公司长远发展。 ➢ 研发与产能建设积极推进，同步提升公司综合实力。研发方面，成都蓉生人凝血酶原复合物已取得生产注册批件；注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展III期临床研究；注射用重组人凝血因子VIIa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理，部分产品研发进度在国内血液制品同行中处于领先地位。产能方面，为实现健康持续发展，成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资新建永安基地，上海血制在云南省滇中新区投资新建云南基地，兰州血制在兰州市国家高新技术开发区投资新建兰州基地，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，随着未来逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，生产规模进一步扩大。 投资建议 ➢ 预计公司2021-2023年EPS分别为0.57\0.70\0.85，对应公司4月29日收盘价35.49元，2021-2023年PE分别为62.8\50.7\41.7倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险；成本上升风险；原材料供应不足风险；市场竞争风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,656 5,450 6,298 7,307 营业收入 3,446 3,959 4,703 5,573 现金 1,748 2,383 2,569 2,897 营业成本 1,734 1,948 2,295 2,703 应收票据 683 708 891 1,053 营业税金及附加 37 42 49 59 应收账款 12 11 14 18 销售费用 249 249 292 329 其他应收款 10 14 17 19 管理费用 257 257 273 307 预付账款 20 23 24 24 研发费用 120 127 141 164 存货 2,172 2,299 2,768 3,279 财务费用 (30) (3) (9) (13) 其他流动资产 11 12 15 18 资产减值损失 (1) 0 0 (0) 非流动资产 2,885 3,173 3,748 4,391 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 967 1,028 1,127 1,280 营业利润 1,105 1,339 1,662 2,025 无形资产 252 244 236 229 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 1,665 1,902 2,385 2,881 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 7,541 8,623 10,046 11,697 利润总额 1,105 1,334 1,657 2,020 流动负债 939 812 852 803 所得税 162 200 249 303 短期借款 200 0 0 0 净利润 943 1,134 1,409 1,717 应付账款 45 52 61 71 少数股东损益 304 358 448 547 其他流动负债 694 760 792 732 归属母公司净利润 639 776 960 1,170 非流动负债 571 593 654 741 EBITDA 1,184 1,423 1,751 2,125 长期借款 475 475 475 475 EPS（元） 0.47 0.57 0.70 0.85 其他非流动负债 96 119 180 267 负债合计 1,510 1,405 1,507 1,544 主要财务比率 少数股东权益 1,513 1,871 2,319 2,866 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,254 1,373 1,373 1,373 成长能力 资本公积 275 275 275 275 营业收入 4.99% 14.90% 18.80% 18.50% 留存收益 2,989 3,699 4,572 5,639 营业利润 5.45% 21.18% 24.15% 21.83% 归属母公司股东权益 4,518 5,347 6,220 7,286 归属于母公司净利润 4.57% 21.45% 23.75% 21.80% 负债和股东权益 7,541 8,623 10,046 11,697 获利能力 毛利率(%) 49.67% 50.80% 51.20% 51.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 18.55% 19.60% 20.42% 20.99% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.64% 15.71% 16.50% 16.91% 经营活动现金流 702 1,139 868 1,086 ROIC(%) 23.07% 23.73% 23.54% 23.83% 净利润 943 776 960 1,170 偿债能力 折旧摊销 142 87 98 113 资产负债率(%) 20.03% 16.29% 15.00% 13.20% 财务费用 3 (3) (9) (13) 净负债比率(%) -16.77% -23.19% -20.83% -19.75% 投资损失 (1) 0 0 0 流动比率 4.96 6.71 7.39 9.10 营运资金变动 (238) (79) (630) (732) 速动比率 2.64 3.88 4.14 5.02 其他经营现金流 (147) 358 448 547 营运能力 投资活动现金流 (620) (139) (189) (260) 总资产周转率 0.50 0.49 0.50 0.51 资本支出 (108) (139) (189) (260) 应收账款周转率 323.31 336.87 368.81 349.65 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 77.83 81.60 83.50 8