2021年一季报点评：疫情因素散退，食品业务可期

证券研究报告 [Table_Industry] 休闲服务 [Table_Title] 疫情因素散退，食品业务可期 [Table_ReportDate] 2021年04月30日 [Table_ReportType] ——同庆楼（605108）2021年一季报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(维持) [Table_Author] 分析师：汤瀚森 执业证书：S1030520080002 电话：0755-83199599 邮箱：tanghs@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、20Q4餐饮加速复苏，2021年蓄势待发 2021.04.19 2、优秀管理+业务创新激发餐饮老字号新动能 2020.12.07 [Table_Summary] 核心观点： 1) 经营恢复常态，利润略逊预期。21Q1公司实现营收4.04亿元，同比+108.26%，较19年Q1下降3.28%；归母净利润0.32亿元，同比-17.79%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-27.2%，略逊预期，主要受春节就地过节政策影响，各类宴会需求延期。净利润因去年同期处置芜湖房产拆迁补偿及疫情补贴收入较大影响同比下滑，若剔除补贴影响，净利润提升明显。Q1现金回款4.1亿，同比+103%，与收入增速匹配。 2) 利润率短期承压，Q2起盈利有望恢复。21Q1整体毛利率51.97%/-3.87pct，净利率下降11.97pct至7.8%，销售费用率35.27%/+7.85pct，主要系去年疫情停业期间费用计入营业外支出以及房租、社保等费用减免导致上年同期费用大幅减少。管理费用率7.03%/+3.38pct，主要系公司拓展工程团队薪酬增加所致。研发费用率2.12%/-0.07pct，财务费用率1.19%/+1.83pct，系公司执行新租赁准则导致利息费用增加。 3) 省内外拓店加速，食品业务可期。分类别看，21Q1公司餐饮/食品/婚庆业务收入分别为36814.2/464.8/3099.3万元,占比91.17%/1.15%/7.68%。目前公司京东旗舰店已开始试运营，上线速冻小笼包、臭鳜鱼、香肠、名厨菜等多款产品，计划下半年规模量产。分地区看，期内安徽省内/省外市场收入分别为2.37亿元/1.67亿元，占比58.67%/41.33%。 4) 盈利预测与投资评级：调整2021年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.11/2.54/2.95亿元；EPS为1.06/1.27/1.48元/股，对应PE分别为26/22/19倍。考虑公司今年加速拓店，发力宴会婚庆市场，开启食品业务新增长空间，业绩有望重回较快增长，维持“买入”评级。 5) 风险提示：门店扩张不及预期、食品安全问题等。 [Table_Chart] 同庆楼（605108）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 5,576.00 流通市值（百万） 1,394.00 总股本（百万股） 200.00 流通股本（百万股） 50.00 日成交额（百万） 73.18 当日换手率（%） 5.34 第一大股东 马鞍山市普天投资发展有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1295.92 1680.58 1912.23 2166.12 收入同比 -11.41% 29.68% 13.78% 13.28% 净利润（百万元） 185.11 211.05 253.50 295.24 净利润同比 -6.3% 14.0% 20.1% 16.5% 毛利率 54.77% 53.71% 54.10% 54.05% 净利率 14.28% 12.56% 13.26% 13.63% EPS（元） 0.93 1.06 1.27 1.48 PE（倍） 30.1 26.4 22.0 18.9 -28%-10%7%24%41%58%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04同庆楼沪深300 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 21Q1公司营收增长恢复常态 Figure 2 21Q1公司归母净利润同比下降 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 3 21Q1同庆楼利润率受就地过年政策影响下降 Figure 4 20Q1公司期间费用率有所提升 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 5 安徽省内收入占比接近六成 Figure 6 2020年以来全国餐饮收入及同比变化 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：国家统计局、世纪证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1营业收入（亿元）同比增长（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0.00.51.01.52.02.519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1归母净利润（亿元）同比增长（%）01020304050607019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1毛利率（%）净利率（%）-5051015202530354019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）61.7%58.2%56.8%54.8%56.3%58.68%58.67%38.3%41.8%43.2%45.2%43.7%41.32%41.33%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202021Q1安徽省外收入占比安徽省内收入占比-60-40-20020406080100010002000300040005000600070008000%亿元餐饮收入限上餐饮收入社会消费品零售总额同比餐饮收入同比限上餐饮收入同比 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测与投资建议 1.1 关键假设 （1）收入假设 收入假设：我们预计公司2021-2023年收入同比增长30%/14%/13%。未来公司计划每年新开10家左右门店，同时升级现有老门店，带动餐饮及宴会业务2021-2023年分别增长为30%/13%/12%。其他业务收入受食品、婚庆业务产能释放或有较快增长。2021-2023年增速分别为30%/25%/25%。 （2）费用假设 我们预计2021-2023年销售费用率分别为33.7%/33.5%/33.5%，管理费用率分别为5.7%/5.6%/5.4%，财务费用率分别为-1.1%/-1.3%/-1.2%，研发费用保持0.03%水平。 Figure 7 收入成本预测 收入成本预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 营业总收入 1,462.79 1,295.92 1,680.58 1,912.23 2,166.12 yoy -1.8% -11.4% 29.7% 13.8% 13.3% 毛利率% 55.09% 54.8% 53.7% 54.1% 54.1% 餐饮业收入 1,356.47 1,180.33 1,530.32 1,724.40 1,931.33 yoy -2.8% -13.0% 29.7% 12.7% 12.0% 省内收入 763.50 692.67 886.62 984.15 1102.24 yoy -0.1% -9.3% 28.0% 11.0% 12.0% 省外收入 592.98 487.65 643.70 740.25 829.08 yoy -6.0% -17.8% 32.0% 15.0% 12.0% 其他业务收入 106.32 115.59 150.27 187.83 234.79 yoy 12.8% 8.7% 30.0% 25.0% 25.0% 整体成本 656.90 586.14 778.00 877.69 995.31 餐饮业成本 616.53 538.52 710.38 796.92 896.70 yoy -0.8% -12.7% 31.9% 12.2% 12.5% 省内成本 337.40 315.21 407.84 452.71 507.03 yoy 2.1% -6.6% 29.4% 11.0% 12.0% 省外成本 279.13 223.60 302.54 344.22 389.67 yoy -4.1% -19.9% 35.3% 13.8% 13.2% 其他业务成本 40.37 47.32 67.62 80.77 98.61 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - yoy 24.9% 17.2% 42.9% 19.4% 22.1% 整体毛利率 55.09% 54.8% 53.7% 54.1% 54.1% 餐饮业务 54.55% 54.4% 53.6% 53.8% 53.6% 安徽省内 55.81% 54.49% 54.0% 54.0% 54.0% 安徽省外 52.93% 54.15% 53.0% 53.5% 53.0% 其他业务 62.03% 59.06% 55.0% 57.0% 58.0% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 8 成本费用率假设 成本费用 2020A 2021E 2022E 2023E 销售费用率 32.7% 33.7% 33.5% 33.5% 管理费用率 5.3% 5.7% 5.6% 5.4% 研发费用率 0.03% 0.03% 0.03% 0.03% 财务费用率 -0.5% -1.4% -1.8% -1.8% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 1.2 盈利预测与投资评级 调整2021年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.11/2.54/2.95亿元（原值2.42/2.86/3.38亿元）；EPS为1.06/1.27/1.48元/股，对应PE分别为26/22/19倍。考虑公司今年加速拓店，发力宴会婚庆市场，开启食品业务新增长空间，业绩有望重回较快增长，维持“买入”评级。 Figure 9 同庆楼P/E（TTM）Band 资料来源：Wind、世纪证券研究所 1517192123252729313335同庆楼605108.SH收盘价34.586X31.816X29.046X26.277X23.507X [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎