石头科技发布2020年报和2021年一季报，2020年Q4单季度营收15.5亿元，YoY+32.0%；实现业绩4.7亿元，YoY+135.2%。2021Q1公司营收11.1亿元，YoY+82.0%；业绩3.2亿元，YoY+150.8%。扫地机器人行业景气度较高，石头持续推出升级款新产品，收入有望保持快速增长。商用机器人产品落地，有望成为公司未来新的增长动力。2020年石头海外自建渠道快速增长，2020年公司实现境外收入18.7亿元，YoY+221.3%。我们测算2020年海外自建渠道收入在公司自主品牌收入中的占比达45.5%，同比+24.4pct。展望2021年，吸尘品类出口景气度较高，扫地机器人作为吸尘品类中的高成长赛道具有较好的发展机遇。石头将加大在海外市场的渠道建设和品牌推广力度，我们预计公司在海外的自建渠道收入仍将保持较快增长。2021Q1自主品牌收入高速增长，超出资本市场预期。2021Q1石头收入YoY+82.0%，其中，小米模式（小米通讯关联销售）收入YoY-73.5%，由此测算Q1石头自主品牌收入YoY+115.9%。石头Q1国内线上销额YoY+36.2%（奥维），美国线上销售额YoY+73%（美亚），我们由此推断，石头Q1自主品牌收入超预期，主要是由于海外线下经销商渠道收入增速较快。2021Q1公司自主品牌盈利能力保持稳定。石头2021Q1毛销差为39.9%，同比+8.5pct，相比2020H 2 +0.9p ct（2021Q1毛利率为49.6%，同比+4. 1pct，与2020H 2相比-3.3pct）。我们认为公司Q1毛利率相比2020H 2下降可能因为低毛利率、低费用率的海外线下经销商渠道收入占比提升。因新增股份支付费用及公司加大业务扩张
