公司简评报告：禽链短期上行，Q1业绩修复明显

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：010-56511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind，首创证券研究所 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.06 一年内最高/最低价（元） 26.30/12.35 市盈率（当前） 96.41 市净率（当前） 1.65 总股本（亿股） 3.49 总市值（亿元） 52.55 资料来源：Wind，首创证券研究所 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收16.82 亿元，同比下降48.66%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降95.86%。 21Q1实现营收5.06亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.34亿 元，同比减少8.30%。  点评：  行业景气度低迷，公司2020年盈利大幅下降。2020年公司归母净利 润跌至0.67亿元，同比-95.86%，这主要是由于报告期内，公司主营 产品商品代鸡苗售价大幅下降，收入降低，毛利下降，导致公司盈利严 重下跌。2020年初新冠疫情严重，全国多地养殖户无法补栏，鸡苗价 格一路下跌。后续因开学延迟，旅游停滞，餐饮恢复缓慢，鸡肉消费 断崖式下跌，鸡肉产品价格低迷，叠加2019年白羽祖代引种增加导致 产能在20Q3释放，鸡肉市场的低迷与鸡苗供应量增长助推了鸡苗价 格持续下跌。20Q4随着小规模种鸡场的去产能，鸡苗供应出现拐点，鸡苗价格开始回升。全年禽产业链景气度低迷，公司主营业务收入严 重受挫，其中雏鸡毛利率从73.15跌至36.36%，整体盈利大幅下跌。  Q1禽链供应偏紧，公司盈利改善明显。公司21Q1实现营收5.06亿元，，同比增长14.44%；实现归母净利润1.69亿元，同比减少8.30%。公司 一季度扭亏为盈，主要系肉禽产业链景气度短期上行导致公司肉禽业 务收入大幅改善。一季度以来，整个肉禽产业链的供应是偏紧的，一 方面饲料工业协会报道一季度肉禽饲料产量为1911万吨，同比减少 9.7%，另一方面兽药企业披露的一季度禽用疫苗批签发数据也相对较 低，因此可以推测出，整个禽产业链在21Q1是处于收缩状态。肉鸡 供应低于市场预期，毛鸡价格在春节后拉至高位，3月起逐步恢复； 肉鸡苗价格则受益于供应偏紧和毛鸡价格拉动持续上涨，全面突破5 元/羽后维持在高位震荡。公司一季度迎来禽链景气度上行，肉禽业务 收入显著提高，毛利明显改善。  供应增加而需求不振，短期警惕肉禽价格回落。根据博雅和讯测算， 4月份肉鸡出栏量环比增加5%左右，肉鸡供应量增加，预计鸡价较3月 份有所回落，后续5-6月份，毛鸡供应量仍有增长空间，若终端需求 持续低迷，毛鸡Q2或将跌破8.0元/公斤，鸡苗价格或将受此牵连加 快跌势，利空肉禽养殖户，预计公司Q2毛利率承压。  月末新股融资顺利，全面布局产业链。4月末，公司新股发行顺利，募得资金5.7亿元，用于年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目、年 孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目、肉制品加工项目及熟食制品加工项目。其中蓬莱和潍坊两个熟食品项目，有望在年内生产运营。 在非洲猪瘟致使肉禽养殖迎来新一轮增长机会，下游熟食制品潜存广 阔市场空间的背景下，公司依靠自身技术研发及品牌等优势，把握行业发展机遇，扩大现有商品代肉雏鸡产能，进一步提升市场份额，延伸 产业链布局，发挥纵向一体化协同效应。 -0.500.5128-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr民和股份沪深300 [Table_Title] 禽链短期上行，Q1业绩修复明显 [Table_ReportDate] 民和股份(002234)公司简评报告 | 2021.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明  投资建议 公司作为中国父母代笼养种鸡龙头企业，30多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗的生产，在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验，“民和”牌商品代鸡苗在白羽肉鸡行业中享有较高的声誉。公司全面布局肉禽产业链，若项目进展顺利，未来2-3年公司 有望迎来新一轮增长。我们认为公司21-23年归母净利润预测值为6.53/7.75/6.87亿元，EPS分别为2.16/2.56/2.27，对应PE分别为7.0/5.9/6.6.2倍，维持“增持”评级。  风险提示：项目进展不及预期、行业景气度持续下行。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 1682 2378 2687 2875 营收增速（%） -48.7% 41.4% 13.0% 7.0% 净利润（百万元） 66.7 653.0 774.7 686.8 净利润增速（%） -95.9% 879.4% 18.6% -11.4% EPS(元/股) 0.22 2.16 2.56 2.27 PE 68.2 7.0 5.9 6.6 资料来源：Wind，首创证券研究所 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1203.3 1586.6 1589.7 1928.7 经营活动现金流 237.19 695.22 919.47 605.67 现金 745.2 1003.0 987.0 1243.0 净利润 66.68 653.03 774.68 686.75 应收账款 27.3 18.2 30.1 32.2 折旧摊销 126.39 142.35 143.51 144.11 其它应收款 4.0 5.6 6.3 6.8 财务费用 16.54 14.00 -21.00 -15.00 预付账款 13.6 15.4 16.8 19.5 投资损失 -6.25 -24.00 -41.00 -41.00 存货 374.9 416.3 455.7 526.9 营运资金变动 35.40 -70.34 55.18 -171.78 其他 38.5 54.4 61.5 65.8 其它 0.15 -19.81 8.09 2.59 非流动资产 2119.6 1777.6 1777.2 1838.6 投资活动现金流 -175.06 240.50 -101.10 -164.00 长期投资 309.2 0.0 0.0 0.0 资本支出 -343.34 -162.00 -154.00 -205.00 固定资产 1258.3 1160.5 1060.0 1019.0 长期投资 383.86 309.06 0.10 0.00 无形资产 92.8 233.6 360.2 474.2 其他 -215.58 93.43 52.80 41.00 其他 90.4 21.0 9.2 9.2 筹资活动现金流 -63.45 1366.58 298.97 336.82 资产总计 3322.9 3364.3 3367.0 3767.2 短期借款 419.15 533.00 277.00 214.00 流动负债 606.8 769.5 596.9 448.0 长期借款 -99.10 0.00 0.00 0.00 短期借款 419.2 533.0 277.0 214.0 其他 -134.98 -200.27 -222.03 -178.18 应付账款 80.0 120.2 155.0 217.7 现金净增加额 -1.32 2302.29 1117.34 778.49 其他 0.2 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 87.3 41.4 41.4 41.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -48.7% 41.4% 13.0% 7.0% 其他 87.3 38.0 38.0 38.0 营业利润 -95.5% 794.9% 18.9% -11.1% 负债合计 694.0 810.9 638.3 489.4 归属母公司净利润 -95.9% 879.4% 18.6% -11.4% 少数股东权益 6.5 6.5 6.5 6.5 获利能力 归属母公司股东权益 2622.3 3124.3 3677.0 4185.6 毛利率 20.2% 36.0% 38.0% 33.0% 负债和股东权益 3322.9 3941.7 4321.8 4681.5 净利率 4.0% 27.5% 28.8% 23.9% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 2.5% 20.9% 21.1% 16.4% 营业收入 1681.88 2378.18 2687.35 2875.46 ROIC 2.2% 18.2% 19.1% 15.4% 营业成本 1341.76 1522.04 1666.16 1926.56 偿债能力 营业税金及附加 7.17 4.76 5.37 5.75 资产负债率 20.9% 24.1% 19.0% 13.0% 营业费用 29.02 54.70 115.56 103.52 净负债比率 12.6% 15.8% 8.2% 5.7% 研发费用 8.26 4.76 8.06 8.63 流动比率 1.98 2.06 2.66 4.30 管理费用 102.87 137.93 163.93 184.03 速动比率 1.37 1.52 1.90 3.13 财务费用 -5.57 14.00 -21.00 -15.00 营运能力 资产减值损失 -139.63 -8.00 -10.00 -9.00 总资产周转率 0.51 0.71 0.80 0.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 52.52 39.89 34.82 44.54 投资净收益 14.56 24.00 41.00 41.00 应付账款周转率 20.42 15.32 10.30 12.55 营业利润 73.30 656.00 780.27 693.98 每股指标(元) 营业外收入 1.01 1.20 1.20 1.20 每股收益 0.22 2.16 2.56 2.27 营业外支出 9.20 2.30 4.60 6.50 每股经营现金 0.79 2.30 3.04 2.01 利润总额 65.11 654.90 776.87 688.68 每股净资产 8.68 10.34 12.17 13.86 所得税 0.15 1.88 2.19 1.92 估值比率 净利润 64.96 653.03 774.68 686.75 P/E 68.2 7.0 5.9 6.6 少数股东损益 -1.72 0.00 0.00 0.00 P/B 1.73 1.46 1.24 1.09 归属母公司净利润 66.