公司简评报告：Q1单季业绩表现优异，看好后续盈利能力修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.90 一年内最高/最低价（元） 17.59/10.62 市盈率（当前） 14.55 市净率（当前） 1.40 总股本（亿股） 13.63 总市值（亿元） 148.54 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  海信家电（000921）年报点评：全年业绩承压，央空业务保持高增长  海信家电（000921）三季报点评：外销高增长，盈利水平短期承压  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，Q1单季实现营业收入183.04亿元，同比+31.35%；实现归母净利润2.66亿元，同比+22.10%。 点评： ⚫ Q1单季业绩表现优异，外销表现亮眼。公司Q1单季业绩优异，一方面得益于海信日立净利润实现较好增长，另一方面家用空调业务大幅减亏也拉高了整体的利润水平。分区域来看，1）内销：受国内大家电市场需求恢复较慢影响，Q1单季公司内销整体承压，冰冷洗均只实现小个位数增长。根据产业在线，1-2月我国空冰洗内销量分别同比-4.4%/+0.1%/-3.8%，大家电内销表现整体疲软；2）外销：公司外销表现较好，根据产业在线，1-2月海信家用空调、冰箱外销增速分别为+29.7%/+5.5%，表现明显优于行业（1-2月行业增速分别为+4.7/-7.0%）。我们认为，后续伴随疫情好转，国内市场逐渐恢复，公司业绩表现有望进一步改善。 ⚫ 利润率短期承压，控费效果良好。Q1单季公司毛利率为18.53%，同比-2.20pct，环比+3.06pct，大宗原材料、海运费上涨使公司成本端承压，但环比有所改善。公司积极进行费用管控，Q1单季期间费用率同比-1.44pct至15.59%， 其 中 销 售、 管 理 、 研 发 费 用 率 分 别-2.61pct/+1.08pct/+0.09pct至10.47%/ 2.31%/2.81%，管理费用率小幅上涨主要受并表三电影响，综合影响下，公司全年净利率同比-0.37pct至3.12%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，公司费用管控效果较好。 ⚫ 短期现金流承压，经营效率较为稳定。Q1单季公司经营现金流净额为-2.03亿元（去年同期为-0.52 亿元），经营性现金流有所减少主要系原材料价格上涨，公司原材料备货支出增加所致。经营效率方面，公司存货周转天数由去年同期的42.19天增加7.53天至49.72天，主要系公司为缓解原材料成本端压力，积极备货，提前锁定产成品和原材料库存导致存货增加。整体来看，公司经营效率较为稳定。 ⚫ 投资建议：公司海外业务增长动能强势，维持“增持”评级。公司对三电的整合基本完成，在空调压缩机和热管理领域将逐步发力，海外业务稳步发展，未来伴随大家电内销市场回暖，公司盈利能力有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.4/18.2/19.9亿元，对应当前市值PE分别为10/9/8倍，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 675.63 759.25 827.80 882.04 同比增速（%） 39.6% 12.4% 9.0% 6.6% 归母净利润（亿元） 9.73 15.37 18.18 19.94 同比增速（%） -38.4% 58.1% 18.2% 9.7% EPS(元/股) 0.71 1.13 1.33 1.46 PE（倍） 15 10 8 7 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.212-Apr23-Jun3-Sep14-Nov25-Jan7-Apr海信家电沪深300 [Table_Title] Q1单季业绩表现优异，看好后续盈利能力修复 [Table_ReportDate] 海信家电(000921)公司简评报告 | 2022.04.12 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 39,700 49,862 61,342 71,435 经营活动现金流 4,314 3,852 6,034 5,620 现金 7,023 15,347 23,665 31,562 净利润 973 1,537 1,817 1,994 应收账款 8,757 8,675 10,052 11,058 折旧摊销 1,137 1,143 1,052 1,019 其它应收款 10 3 4 5 财务费用 121 33 68 52 预付账款 346 398 413 435 投资损失 -507 -541 -541 -541 存货 8,437 7,327 8,257 8,912 营运资金变动 1,453 -648 1,072 291 其他 14,909 15,714 17,391 18,030 其它 -233 163 6 -5 非流动资产 16,249 16,033 15,882 15,359 投资活动现金流 -4,423 -918 -898 -487 长期投资 1,436 1,436 1,436 1,436 资本支出 -2,783 -909 -877 -478 固定资产 5,189 4,724 4,542 4,049 长期投资 -912 0 0 0 无形资产 1,644 1,575 1,533 1,485 其他 -728 -9 -21 -9 其他 7,079 7,097 7,120 7,138 筹资活动现金流 1,475 5,391 3,182 2,764 资产总计 55,949 65,895 77,224 86,794 短期借款 3,011 2,869 2,869 2,869 流动负债 38,013 44,609 51,819 56,997 长期借款 174 32 32 32 短期借款 2,859 5,696 8,533 11,370 其他 118 3,221 1,389 939 应付账款 11,779 11,107 12,568 13,568 现金净增加额 1,365 8,324 8,318 7,897 其他 3,425 3,425 3,425 3,425 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2,345 2,377 2,410 2,442 成长能力 长期借款 32 65 97 130 营业收入 39.6% 12.4% 9.0% 6.6% 其他 2,313 2,312 2,313 2,312 营业利润 -13.0% 60.9% 18.8% 10.0% 负债合计 40,358 46,986 54,229 59,439 归属母公司净利润 -38.4% 58.1% 18.2% 9.7% 少数股东权益 5,249 7,415 9,975 12,785 获利能力 归属母公司股东权益 10,342 11,494 13,020 14,570 毛利率 19.7% 21.6% 22.4% 22.9% 负债和股东权益 55,949 65,895 77,224 86,794 净利率 3.5% 4.9% 5.3% 5.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 6.2% 8.1% 7.9% 7.3% 营业收入 67,563 75,925 82,780 88,204 ROIC 30.6% 25.2% 21.6% 18.4% 营业成本 54,250 59,541 64,222 68,035 偿债能力 营业税金及附加 399 570 598 604 资产负债率 72.1% 71.3% 70.2% 68.5% 营业费用 7,672 8,439 9,283 10,026 净负债比率 34.5% 43.6% 48.3% 51.1% 研发费用 1,987 2,384 2,742 3,016 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 管理费用 1,327 1,393 1,463 1,536 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.1 财务费用 57 33 68 52 营运能力 资产减值损失 -61 -61 -61 -61 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 1.0 公允价值变动收益 34 34 34 34 应收账款周转率 8.8 8.7 8.8 8.4 投资净收益 507 507 507 507 应付账款周转率 5.7 5.2 5.4 5.2 营业利润 2,781 4,474 5,314 5,845 每股指标(元) 营业外收入 192 192 192 192 每股收益 0.71 1.13 1.33 1.46 营业外支出 56 56 56 56 每股经营现金 3.17 2.83 4.43 4.12 利润总额 2,917 4,610 5,450 5,981 每股净资产 7.59 8.43 9.55 10.69 所得税 574 907 1,072 1,177 估值比率 净利润 2,343 3,703 4,378 4,804 P/E 15 10 8 7 少数股东损益 1,370 2,166 2,560 2,810 P/B 1 1 1 1 归属母公司净利润 973 1,537 1,818 1,994 EBITDA 4,110 5,785 6,570 7,052 EPS（元） 0.71 1.13 1.33 1.46 pOqOtMvNrMsOrPnNoOrQsNaQ9RaQtRnNpNnPeRnNsOfQmNoNaQqRrRuOpMmRMYqNrQ 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税