公司简评报告：Q1收入表现超预期，盈利能力环比改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 133.97 一年内最高/最低价（元） 229.88/122.88 市盈率（当前） 28.61 市净率（当前） 7.06 总股本（亿股） 6.01 总市值（亿元） 805.40 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  品类开拓及渠道建设并举，公司成长步履稳健  Q4收入增速回暖，原料成本扰动下利润端承压  Q3经营表现符合预期，盈利能力稳健 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入30.78亿元，同比+19.58%；实现归母净利润6.41亿元，同比+5.68%，扣非后归母净利润5.62亿元，同比+0.7%。 点评： ⚫ Q1收入表现超预期，利润端受成本上涨短期承压。2022一季度在全国疫情频发多地封控升级，致使终端客流显著萎缩物流收发明显受阻的背景下，公司电连接及智能电工照明业务均延续良好增速表现，数码配件业务也实现了恢复性的增长，驱动公司整体一季度营收表现超出我们预期。然而，一方面原材料价格仍然持续高位震荡运行，另一方面疫情管控下终端物流不畅商品收发受阻，致使公司于一季度的提价效果无法充分显现，因此公司Q1利润增速弱于收入增速。 ⚫ 产品提价叠加持续降本增效，盈利能力环比2021Q4有所回暖。受原材料价格持续上涨影响，2022Q1公司毛利率同比-3.3pcpts至34.47%，较2021Q4环比+2.20pcpts。受期间费用投放季度间波动影响，Q1期间费用率同比+1.3pcpts至11.94%，其中销售费用率+0.62pcpts至5.25%，管理费用率+0.95pcpts至7.57%，财务费用率-0.27pcpts至-0.88%，综合影响下Q1净利率同比-2.78pcpts至20.8%，较2021Q4环比+3.78pcpts。整体盈利水平环比2021Q4也有所回暖。 ⚫ 经营现金流提升明显，营运能力基本维持稳定。2022Q1公司实现经营现金流净额4.34亿元,同比+21.83%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+3.18pcpts至123.86%。存货周转天数受公司搬厂备库影响较去年同期+14.06天至58.26天，应收账款周转天数较去年同期+0.44天至6.96天，应付账款周转天数较去年同期+3.95天至70.14天，公司营运能力基本维持稳定。 ⚫ 投资建议：收入开局增势优异，看好公司全年经营表现。我们看好公司未来在多品类有效协同及渠道持续优化驱动下持续稳健成长。但考虑到近期全国多地“新冠”疫情反复影响，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.52/38.43/44.28亿元（原预测值分别为34.02/40.03/46.61亿元），对应当前市值PE分别为25/21/18X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 123.85 144.85 167.15 191.35 同比增速（%） 23.2% 17.0% 15.4% 14.5% 归母净利润（亿元） 27.8 32.52 38.43 44.28 同比增速（%） 20.2% 17.0% 18.2% 15.2% EPS(元/股) 4.62 5.41 6.39 7.37 PE（倍） 29 25 21 18 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.527-Apr9-Jul20-Sep2-Dec13-Feb27-Apr公牛集团沪深300 [Table_Title] Q1收入表现超预期，盈利能力环比改善 [Table_ReportDate] 公牛集团(603195)公司简评报告 | 2022.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,257 14,679 17,545 20,816 经营活动现金流 3,014 1,607 3,608 4,531 现金 4,377 3,707 5,884 8,633 净利润 2,780 3,252 3,843 4,428 应收账款 219 286 315 357 折旧摊销 230 264 336 419 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 41 -26 -32 -40 预付账款 29 39 46 53 投资损失 -190 -152 -152 -152 存货 1,377 1,357 1,566 1,756 营运资金变动 178 -1,733 -395 -128 其他 7,254 9,290 9,734 10,017 其它 -25 1 8 4 非流动资产 2,217 3,098 3,102 2,935 投资活动现金流 -1,589 -1,148 -344 -250 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -455 -1,149 -343 -253 固定资产 1,490 1,978 2,531 2,390 长期投资 0 0 0 0 无形资产 296 266 240 216 其他 -1,134 1 -1 3 其他 233 230 226 224 筹资活动现金流 -701 -1,129 -1,087 -1,532 资产总计 15,474 17,777 20,647 23,751 短期借款 514 10 10 10 流动负债 4,617 5,108 5,568 6,132 长期借款 514 10 10 10 短期借款 500 501 501 501 其他 -38 316 815 623 应付账款 1,702 1,878 2,102 2,429 现金净增加额 725 -670 2,177 2,749 其他 431 431 431 431 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 101 111 121 131 成长能力 长期借款 0 10 20 30 营业收入 23.2% 17.0% 15.4% 14.5% 其他 101 101 101 101 营业利润 30.3% 14.6% 16.2% 13.8% 负债合计 4,718 5,219 5,689 6,263 归属母公司净利润 20.2% 17.0% 18.2% 15.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 10,756 12,558 14,958 17,488 毛利率 37.0% 39.1% 40.3% 40.6% 负债和股东权益 15,474 17,777 20,647 23,751 净利率 22.4% 22.5% 23.0% 23.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.8% 25.9% 25.7% 25.3% 营业收入 12,385 14,485 16,715 19,135 ROIC 49.9% 45.8% 41.4% 38.3% 营业成本 7,809 8,828 9,981 11,365 偿债能力 营业税金及附加 83 108 124 141 资产负债率 30.5% 29.4% 27.6% 26.4% 营业费用 560 800 1,007 1,153 净负债比率 11.9% 10.2% 8.7% 7.5% 研发费用 471 565 635 727 流动比率 2.9 2.9 3.2 3.4 管理费用 428 500 577 661 速动比率 2.6 2.6 2.9 3.1 财务费用 -88 -26 -32 -40 营运能力 资产减值损失 -16 -16 -16 -16 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 61.4 57.4 55.7 57.0 投资净收益 190 152 152 152 应付账款周转率 5.2 4.9 5.0 5.0 营业利润 3,651 4,183 4,859 5,532 每股指标(元) 营业外收入 5 4 5 4 每股收益 4.62 5.41 6.39 7.37 营业外支出 331 298 268 241 每股经营现金 5.01 2.67 6.00 7.54 利润总额 3,325 3,889 4,596 5,295 每股净资产 17.89 20.89 24.88 29.09 所得税 545 637 753 867 估值比率 净利润 2,780 3,252 3,843 4,428 P/E 29 25 21 18 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 7 6 5 5 归属母公司净利润 2,780 3,252 3,843 4,428 EBITDA 3,467 4,128 4,900 5,674 EPS（元） 4.62 5.41 6.39 7.37 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。