请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.46 一年内最高/最低价（元） 42.35/22.30 市盈率（当前） 14.53 市净率（当前） 1.83 总股本（亿股） 1.40 总市值（亿元） 32.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  荣泰健康（603579）2021年年报点评：收入符合预期，海外市场表现亮眼  荣泰健康（603579）2021年三季报点评：Q3单季度收入快增长，业绩短期承压  荣泰健康（603579）2021年中报点评：经营稳步恢复，股权激励助力长远发展  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入5.65亿元，同比+8.55%；归母净利润0.58亿元，同比-15.02%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-30.38%。 点评： ⚫ Q1收入稳定增长，业绩受疫情及原材料涨价影响有所下滑。Q1公司营收小幅增长，但利润端有所下滑，我们认为一是目前我国小家电市场消费需求疲软，二是疫情影响线下门店销售，三是原材料涨价也使利润端承压。分区域来看， 1）内销：Q1公司内销收入同比小幅下滑，根据推算，Q1公司线上增速约20%，主要得益于公司按摩小电器线上表现较好；而线下受疫情影响较大，收入增速放缓。2）外销：公司与美国、韩国等客户关系稳定，海外订单整体充足，Q1外销收入增速约20%。我们认为后续伴随消费景气度回升，公司业绩有望得到改善。 ⚫ 疫情影响线下销售，叠加原材料价格高位影响，Q1利润率有所下滑。2022Q1公司毛利率为27.44%，同比-2.61pct，环比+1.35pct, 受原材料涨价影响，Q1毛利率下滑，但环比有所改善。Q1销售费用率同比+1.07pct至8.22%，疫情影响线下销售受阻，导致销售费用率有所增长；管理费用率同比+0.61pct至3.86%；研发费用率同比-0.60pct至4.46%，综合影响下，Q1净利率同比-2.90pct至10.37%，我们预计后续随着疫情好转，公司盈利水平有望回升。 ⚫ 经营性现金流短期承压，运营效率较为稳定。Q1公司经营性现金流净额为-0.27亿元，同比-146.53%，主要系原材料涨价，采购货款到期支付较上年同期增加所致。经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加6.01天至23.47天，应付账款周转天数同比减少7.61天至119.79天，存货周转天数同比减少3.90天至64.29天，整体来看，疫情影响下，公司经营效率韧性较强。 ⚫ 投资建议：按摩椅海内外市场空间大，公司产品力提升，维持“买入”评级。产品上，公司按摩椅及按摩小电器品类丰富，价格带广。渠道端，国内临街专卖店模式成效渐显，海外渠道拓展顺利推进，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/3.50/4.00亿元，对应当前市值PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 26.13 30.83 35.68 40.59 同比增速（%） 29.3% 18.0% 15.7% 13.8% 归母净利润（亿元） 2.36 2.95 3.50 4.00 同比增速（%） 22.5% 25.2% 18.3% 14.2% EPS(元/股) 1.69 2.11 2.50 2.85 PE（倍） 14 11 9 8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.56-May16-Jul25-Sep5-Dec14-Feb26-Apr荣泰健康沪深300 [Table_Title] Q1营收增长稳健，业绩短期承压 [Table_ReportDate] 荣泰健康(603579)公司简评报告 | 2022.05.04 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,038 2,299 2,718 3,100 经营活动现金流 338 161 309 369 现金 1,109 1,133 1,336 1,549 净利润 236 295 350 400 应收账款 143 169 199 222 折旧摊销 59 71 75 79 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 46 20 17 20 预付账款 25 77 74 74 投资损失 -95 -81 -65 -53 存货 280 320 396 451 营运资金变动 95 -135 -62 -68 其他 481 597 709 800 其它 4 1 6 6 非流动资产 1,240 1,300 1,352 1,402 投资活动现金流 -65 -127 -123 -124 长期投资 57 57 57 57 资本支出 -100 -121 -117 -120 固定资产 509 533 555 574 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 97 103 103 105 其他 38 -6 -6 -4 其他 524 530 535 539 筹资活动现金流 -26 -11 17 -32 资产总计 3,278 3,599 4,070 4,502 短期借款 140 50 50 50 流动负债 872 1,047 1,279 1,455 长期借款 1 0 0 0 短期借款 115 165 215 265 其他 -174 -36 25 -14 应付账款 595 702 865 975 现金净增加额 246 23 204 213 其他 66 66 66 66 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 626 626 626 626 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 29.3% 18.0% 15.7% 13.8% 其他 47 47 47 47 营业利润 32.4% 24.8% 18.0% 14.0% 负债合计 1,498 1,673 1,905 2,081 归属母公司净利润 22.5% 25.2% 18.3% 14.2% 少数股东权益 4 -7 -19 -33 获利能力 归属母公司股东权益 1,776 1,933 2,184 2,454 毛利率 26.8% 27.1% 27.4% 27.6% 负债和股东权益 3,278 3,599 4,070 4,502 净利率 8.7% 9.3% 9.5% 9.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.3% 15.4% 16.2% 16.5% 营业收入 2,613 3,083 3,568 4,059 ROIC 15.8% 16.6% 16.8% 17.0% 营业成本 1,911 2,247 2,591 2,939 偿债能力 营业税金及附加 6 7 8 10 资产负债率 45.7% 46.5% 46.8% 46.2% 营业费用 255 305 350 394 净负债比率 41.7% 41.1% 38.9% 36.9% 研发费用 119 141 163 185 流动比率 2.3 2.2 2.1 2.1 管理费用 74 87 101 115 速动比率 2.0 1.9 1.8 1.8 财务费用 36 20 17 20 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.80 0.86 0.88 0.90 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 20.80 19.76 19.39 19.29 投资净收益 95 76 61 49 应付账款周转率 3.40 3.46 3.31 3.20 营业利润 265 331 391 446 每股指标(元) 营业外收入 1 1 0 0 每股收益 1.69 2.11 2.50 2.85 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 2.41 1.16 2.21 2.64 利润总额 261 327 386 441 每股净资产 12.69 13.81 15.60 17.53 所得税 33 42 48 55 估值比率 净利润 228 285 338 386 P/E 14 11 9 8 少数股东损益 -8 -10 -12 -14 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 236 295 350 400 EBITDA 357 417 479 540 EPS（元） 1.69 2.11 2.50 2.85 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务