资管与财富管理加速扩张，投行全年业绩可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中金公司(601995) 投资评级 无评级 上次评级 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_Author] 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 2020年业绩点评《投资与投行业绩卓越，规模与ROE齐升》2021.3.31 深度《机构业务优势明显，谋份额大发展》2020.10.10 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 资管与财富管理加速扩张，投行全年业绩可期 [Table_ReportDate] 2021年04月30日 [Table_Summary] 事件：中金公司公布2021年一季报，1Q21年实现营收59.33亿元，同比+24.36%，归母净利润18.76亿元，同比+47.02 %。加权平均ROE2.67%，增加0.04个百分点，基本每股收益0.374元，同比+29.48%。 点评： ➢ 资管主动管理能力出色驱动收入增长，积极推进国际化与公募布局。1Q21公司资管业务净收入3.41亿元，同比+106.67%，公司长期专注于主动管理，2020Q4公司主动管理资产月均规模2432.60亿元，主动规模占比91%领先行业。公司在2020年业绩说明会上再次强调国际化布局的重要性，公司近期寻求收购境外资管公司，向国际化布局迈进。从国际领先投行发展资管业务的成功经验来看，高盛与摩根士丹利都是以内生发展和外延式并购并行，实现扩充产品体系和规模大幅提升，中金规划外延式并购与其行业地位、公司发展阶段相匹配，资管产品丰富度与规模有望随并购大幅提升。与此同时，公司于3月底宣布拟设立全资资管子公司，“一参一控一牌”监管要求下，向获得公募牌照更近一步，公司资管规模与收入有望实现爆发式增长。 ➢ “中金一家”战略实施加强协同，财富管理业务有望更上一层楼。 1Q21公司实现代理买卖证券手续费收入15.08亿元，同比增长38.86%，对比一季度市场日均交易量同比增长15%，公司股基交易市占率大幅提升。报告期末公司融出资金341.49亿元，同比+44.60%，买入返售金融资产291.27亿元，同比增长105.26%，资本中介作为满足客户多元化财富管理需求的重要抓手，两融与股质规模的大幅增长侧面证明公司财富管理客户粘性提升。“中金一家”战略强调加强公司全线业务条协同，提升综合金融服务能力以增强客户粘性，结合公司积极布局公募基金及外延式并购海外资管，中金财富管理产品体系将更加丰富，客户资产规模与客均AUM将进一步提升，财富管理规模体量与发展质量有望再上新台阶。 ➢ 再融资与债承保持强势，2021年投行业绩有望高增。1Q21实现投行业务收入9.55亿元，同比增长9.27%，其中再融资与债券承销表现优异。受到IPO审核趋严和节奏放缓影响，1Q20公司IPO规模40.9亿元，同比降70%，但公司IPO项目储备充足，截至4月29日，公司共有21个IPO项目待审，项目储备个数排名第8位，由于储备项目中以大项目为主，至少有6个项目拟募资超过50亿元，储备项目拟募资金额行业排名第二。我们认为公司一季度IPO承销规模下滑只是审核节奏问题，对全年股权承销业绩影响不大。1Q21公司再融资规模289.86亿元，同比+187.30%，市占率从1Q20的4.13%提升至9.36%，排名从第六上升至第四；债券融资规模1169.98亿元，同比+30.75%，市占率从1Q20的5.11%提升至6.08%。公司投行品牌优势明显，投研实力、项目筛选与风控、定价与销售等综合实力强，在应对更加严格的IPO审核、项目执行质量提升方面，公司作出相应调整的能力与速度优于同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 业，2021年投行有望高速增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：从1Q21和2020年业绩来看，公司业绩增长已充分受益于“加大投入、做大做强”的发展战略，总资产与业务规模、市占率和ROE齐升。公司加速国际化布局，资管与财富管理产品体系将更加丰富，客户粘性将进一步提升。公司具有稳健的盈利能力，穿越牛熊盈利稳定性始终优于同业，未来公司盈利增速、经营效率有望进一步提升，继续领跑行业。我们预计公司2021-2023年净利润增速为69.46%/25.49%/22.99%,对应PB 2.45x/2.30x/2.15x，建议关注。 ➢ 风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。 财务指标及估值摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 157.56 236.60 301.33 378.22 465.24 YoY(%) 22.00% 50.17% 27.36% 25.52% 23.01% 净利润 42.39 72.07 122.13 153.26 188.50 YoY(%) 21.39% 70.02% 69.46% 25.49% 22.99% 每股收益(元) 0.97 1.49 2.53 3.18 3.91 每股净资产(元) 11.05 14.84 20.82 22.22 23.72 市盈率（倍） 53.20 34.57 20.40 16.26 13.22 市净率（倍） 4.67 3.48 2.48 2.32 2.18 资料来源：Wind，信达证券研发中心，注：股价为2021年4月29日收盘价 图1：1Q21公司总资产+47.15%至5767.39亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图2：1Q21年公司杠杆提升至6.76 资料来源：Wind，信达证券研发中心 qRmRsRwPuMwOtPtQsNoRvM6McM6MsQmMsQqReRpPmQlOpMoOaQpOoQNZqRyRxNnNmO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图3：1Q21年公司总营收+24.36% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图4：1Q21年公司净利润+45.69% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：1Q21年投行收入+9.27% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图6：1Q21年经纪业务收入+38.86% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：1Q21年资管收入+106.67% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图8：1Q21年投资收入+31.73% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 合并损益表 亿元 RMB 资产负债表 亿元 RMB 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 236.60 301.33 378.22 465.24 货币资金 958.17 925.21 980.22 1,115.89 手续费净收入 136.26 149.99 199.10 273.78 结算备付与保证金 240.63 369.84 392.75 415.89 代理买卖证券业务净收入 46.10 48.81 66.34 100.40 交易性金融资产 2,476.06 2,719.60 2,883.23 3,049.40 证券承销业务净收入 59.56 77.70 97.88 123.54 买入返售金融资产 184.31 77.70 82.38 87.13 资产管理业务净收入 11.36 13.29 19.67 29.14 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 利息净收入 -10.69 6.66 8.78 11.64 其他资产 1,357.03 1,139.99 1,209.70 1,201.08 投资收益及公允价值变动 190.47 147.03 173.20 183.18 资产总计 5,216.20 5,232.34 5,548.28 5,869.39 其他业务收入 0.16 0.18 0.21 0.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 149.12 148.86 186.84 229.83 交易性金融负债 428.92 450.37 472.88 496.53 营业税金及附加 1.16 16.09 20.20 24.84 衍生金融负债 246.83 259.17 272.13 285.74 业务及管理费 138.23 132.58 166.42 204.71 卖出回购金融资产款 251.01 263.56 276.74 290.58 营业利润 87.47 152.47 191.38 235.41 代理买卖证券款 706.55 729.58 766.06 804.37 营业外收入 0.06 0.25 0.26 0.28 其他负债 2,864.74 2,522.74 2,686.16 2,845.49 营业外支出 0.06 0.06 0.07 0.07 负债合计 4,498.05 4,225.43 4,473.97 4,722.69 利润总额 87.47 152.66 191.58 235.62 股本 48.27 48.27 48.27 48.27 所得税 87.13 30.53 38.32 47.12 归属母公司所有者权益 716.35 1,005.22 1,072.38 1,144.74 净利润 72.62 122.13 153.26 188.50 少数股东权益 1.80 1.69 1.93 1.95 归属母公司所有者净利润 72.07 122.13 153.26 188.50 所有者权益合计 718.15 1,006.92 1,074.31 1,146.69 少数股东损益 -0.55 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益合计 5,216.20 5,232.34 5,548.28 5,869.39 基本EPS（元，RMB） 1.49 2.53 3.18 3.91 经营指标 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率(%) 1.66% 2.34% 2.84% 3.30% 净资产收益率(%) 12.02% 14.19% 14.75% 17.00% 管理费用率(%) 44.00% 44.00% 44.00% 44.00% 营业收入/总资产(%) 5.46% 5.77% 7.02% 8.15% 年成长率(%) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 50.17% 27.36% 25.52% 23.01% 基本EPS (RMB) 1.49 2