2021年一季报点评：营业收入持续高增，利润增速大幅回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 江苏银行(600919) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 银行 2021年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 14,770/14,655 总市值/流通(百万元) 94,969/94,234 上证综指/深圳成指 3,457/14,398 12个月最高/最低(元) 6.99/5.30 相关研究报告： 《江苏银行-600919-深度报告：区位优越，拨备充足》 ——2021-04-15 《江苏银行-600919-2020年中报点评：不良确认力度加大，减值损失计提增加》 ——2020-08-17 《江苏银行-600919-2020年一季报点评：拨备覆盖率持续回升》 ——2020-04-29 《江苏银行-600919-2019年报点评：净息差上升，拨备计提力度加大》 ——2020-04-12 《江苏银行-600919-2019年三季报业绩点评：资产质量表现好于预期》 ——2019-10-31 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营业收入持续高增，利润增速大幅回升  江苏银行披露2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润52亿元，同比增长22.8%，较年报大幅回升19.7个百分点。  营业收入增速与PPOP增速持续回升 2021年一季度实现营业净收入153亿元，同比增长17.1%，较年报进一步回升1.4个百分点；一季度PPOP同比增长21.4%，较年报上升2.4个百分点。一季度资产减值损失同比小幅增加4.1%。受益于资产质量改善，虽然资产减值损失计提增加不多，但公司一季度拨备覆盖率持续回升，较年初大幅提高了21个百分点。 公司一季度资产扩张较快，季末总资产较年初增长7.1%，资本消耗有所增加，季末核心一级资本充足率较年初略降至8.77%  净息差持续回升 公司2021年一季度实现利息净收入109亿元，同比大幅增长34.3%，继续受益于规模扩张和净息差提升。我们测算的加回FVPL投资收益后的一季度净息差为2.18%，同口径较去年同期回升11bps，仍然主要受益于负债成本改善。  资产质量总体稳定，拨备覆盖率大幅提升 公司2021年一季末不良率1.24%，较年初下降8bps；关注率1.31%，较年初下降5bps，持续向好。总体来看，公司资产质量向好发展，拨备覆盖率进一步提升，较年初大幅提高21个百分点至277%。  投资建议 公司表现符合预期，我们预计公司2021~2023 年净利润为190亿元/227亿元/273亿元，同比增长21.4%/19.6%/20.3%，对应摊薄EPS1.28元/1.53元/1.84元；当前股价对应的动态 PE 为 5.0x/4.2x/3.5x ，动态 PB 为0.6x/0.6x/0.5x ，维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 44,974 52,026 60,660 62,588 67,014 (+/-%) 27.7% 15.7% 16.6% 3.2% 7.1% 净利润(百万元) 14,960 15,620 18,957 22,671 27,273 (+/-%) 12.8% 4.4% 21.4% 19.6% 20.3% 摊薄每股收益(元) 0.79 1.05 1.28 1.53 1.84 总资产收益率(ROA) 0.74% 0.70% 0.76% 0.81% 0.90% 净资产收益率(ROE) 11.0% 9.9% 10.1% 11.1% 12.2% 市盈率(PE) 8.2 6.1 5.0 4.2 3.5 P/PPoP 2.9 2.4 2.1 2.0 1.9 市净率(PB) 0.9 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数江苏银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 生息资产同比增速 7.4% 9.4% 8.6% 9.3% 12.9% 13.7% 不良贷款率 1.38% 1.38% 1.37% 1.33% 1.32% 1.24% 拨备覆盖率 233% 239% 247% 250% 256% 277% 关注贷款率 1.94% 1.89% 1.83% 1.59% 1.36% 1.31% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 6.1 5.0 4.2 3.5 净利息收入 36,987 45,151 46,587 50,490 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 利息收入 92,404 107,798 119,614 130,042 P/PPoP 2.4 2.1 2.0 1.9 利息支出 55,417 62,647 73,027 79,552 市值/总资产(A股) 4.1% 3.6% 3.3% 3.0% 资产准备支出 22,389 22,554 19,420 17,124 股息收益率(税后) 4.9% 6.0% 7.2% 8.7% 拔备后净利息收入 14,597 22,596 27,167 33,365 手续费净收入 5,357 5,827 6,317 6,842 每股指标（元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益 9,683 9,683 9,683 9,683 EPS 1.05 1.28 1.53 1.84 营业净收入 52,026 60,660 62,588 67,014 BVPS 9.16 10.12 11.26 12.64 营业费用 12,873 15,058 15,607 16,738 PPoPPS 2.65 3.09 3.18 3.40 营业外净收入 -17 -17 -17 -17 DPS 0.32 0.39 0.46 0.56 拔备前利润 39,154 45,603 46,980 50,276 盈利驱动 2020A 2021E 2022E 2023E 总利润 16,748 23,032 27,544 33,136 存款增长 10.3% 12.0% 9.0% 8.0% 所得税 1,128 4,075 4,873 5,863 贷款增长 15.5% 13.0% 11.0% 10.0% 少数股东利润 554 554 554 554 存贷比 90% 91% 93% 95% 净利润 15,620 18,957 22,671 27,273 盈利资产增长 12.9% 14.1% 9.0% 8.1% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率 5.35% 5.35% 5.35% 5.35% 现金及存放同业 87,060 134,403 173,974 162,203 债券收益率 2.91% 3.35% 3.35% 3.35% 央行准备金 147,074 164,722 179,548 193,911 资产生息率 4.31% 4.46% 4.45% 4.46% 拆放金融企业 9,673 14,934 19,330 18,023 存款成本率 2.45% 2.45% 2.64% 2.66% 贷款 1,165,964 1,306,995 1,449,687 1,596,252 负债付息率 3.18% 3.18% 3.18% 3.18% 贷款拨备 -35,645 -50,823 -57,491 -61,644 净息差(NIM) 1.73% 1.87% 1.73% 1.73% 债券投资 845,908 952,048 981,367 1,060,978 净利差(SPREAD) 1.59% 1.72% 1.58% 1.58% 固定资产 5,227 5,179 5,154 5,142 非利息收入比重 29% 26% 26% 25% 递延税款净额 8,861 8,861 8,861 8,861 费用收入比(含税金及附加) 24.7% 24.8% 24.9% 25.0% 其他资产 68,125 79,743 88,179 96,481 拨备支出/平均贷款 2.06% 1.82% 1.41% 1.12% 盈利资产 2,255,680 2,573,102 2,803,906 3,031,367 有效所得税率 7% 18% 18% 18% 总资产 2,337,893 2,666,884 2,906,101 3,141,852 金融企业存放 384,802 457,398 498,564 538,449 收入盈利增长 2020A 2021E 2022E 2023E 存款 1,329,870 1,489,454 1,623,505 1,753,386 净利息收入增长 44.8% 22.1% 3.2% 8.4% 应付款项 28,143 32,253 35,156 37,968 手续费收入增长 -11.1% 8.8% 8.4% 8.3% 发行债券 412,999 491,520 535,757 578,617 营业净收入增长 15.7% 16.6% 3.2% 7.1% 付息负债 2,127,670 2,438,372 2,657,826 2,870,452 拨备前利润增长 19.0% 16.5% 3.0% 7.0% 总负债 2,155,814 2,470,625 2,692,981 2,908,420 净利润增长 4.4% 21.4% 19.6% 20.