2021年一季报点评：门店稳健增长，业绩符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 一心堂（002727）2021年一季报点评 推荐（维持） 门店稳健增长，业绩符合预期 目标价：43元 当前价：41.3元 事项：  公司近日公布2021年1季度报，报告期内，实现营收34.29亿（+11.07%），归母净利润2.61亿（+27.28%），扣非归母净利润2.52亿（+26.63%），经营性现金流净值2.56亿（-14.95%）。符合市场预期。报告期内，利润增速高于营收增速的原因为公司毛利率提升0.83Pcts、销售费用率下降0.39Pcts，带动净利率提升0.95 Pcts。 评论：  毛利率提升，销售费用率下降。报告期内，公司毛利率为37.01%（同比+0.83Pcts），提升的主要原因推测为疫情相关的低毛品类占比下降。销售费用率为24.6%（同比-0.39Pcts），下降的主要原因推测为规模效应带动职工薪酬占比下降，疫情带动房租占比下降，我们预计销售费用率下降可持续。此外，受新租赁准则调整的影响，公司利润表中的销售费用、财务费用、所得税等科目发生变动，但不影响业务本质。若销售费用率还原到原始租赁准则下，我们预估销售费用率可能更低（新租赁准则计提折旧比率为“前高后低”）。公司实现营业外收入约986万元，同比+481万，主要原因为收到关于配方颗粒的补贴，但疫情相关补贴略有退坡。  线下门店稳健拓展，线上业务加速布局。报告期内，公司直营门店数为7537家，较年初净增加337家，增速4.61%，21Q1门店增速略超全年进度。分区域看，云南新开189家（占比50.8%），川渝新开门店70家（占比18.8%），符合公司以云南、川渝为核心的门店拓展规划。在线上业务方面，报告期内，公司O2O覆盖门店数为6274家，较年初提升1458家（增速为30.27%），反应公司加速覆盖O2O市场。电商业务总销售同比增长113.57%，主要销售贡献来源于020业务增长（020销售额同比+234.89%，交易次数同比+338.74%）。  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营效率良好，线上、线下业务协调发展，我们维持公司2021-2023年归母净利润预期为9.95/11.96/14.38亿元；EPS预期为1.67/2.01/2.42元。鉴于公司现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价43元，维持“推荐”评级。  风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 12,656 15,204 17,655 20,398 同比增速(%) 20.8% 20.1% 16.1% 15.5% 归母净利润(百万) 790 995 1,196 1,438 同比增速(%) 30.8% 26.0% 20.2% 20.2% 每股盈利(元) 1.33 1.67 2.01 2.42 市盈率(倍) 35 28 23 19 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年04月29日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 联系人：黄致君 电话：01066500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 59,619 已上市流通股(万股) 39,528 总市值(亿元) 246.23 流通市值(亿元) 163.25 资产负债率(%) 49.6 每股净资产(元) 10.1 12个月内最高/最低价 49.75/24.63 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《一心堂（002727）2020年三季报点评：业绩边际改善，门店拓展符合预期》 2020-10-29 《一心堂（002727）2020年报点评：乡镇市场持续发力，川渝地区有望盈利》 2021-03-16 《一心堂（002727）深度研究报告：西南连锁药店龙头名副其实，估值具备性价比》 2021-03-29 -2%28%59%89%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300一心堂华创证券研究所 公司研究 医药商业 2021年04月29日 一心堂（002727）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,624 2,417 3,459 4,619 营业收入 12,656 15,204 17,655 20,398 应收票据 0 7 4 4 营业成本 8,123 9,601 11,087 12,759 应收账款 812 988 1,081 1,225 税金及附加 32 89 93 95 预付账款 425 503 581 668 销售费用 3,052 3,666 4,257 4,919 存货 2,194 2,850 2,744 2,777 管理费用 506 608 706 816 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1 1 1 1 其他流动资产 1,663 1,288 1,799 2,161 财务费用 4 22 16 14 流动资产合计 6,718 8,053 9,668 11,454 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 21 21 21 21 资产减值损失 -84 -84 -84 -84 长期股权投资 84 84 84 84 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 675 799 858 911 投资收益 34 34 34 34 在建工程 15 115 265 415 其他收益 32 32 32 32 无形资产 123 131 138 144 营业利润 918 1,196 1,474 1,774 其他非流动资产 1,692 1,636 1,591 1,555 营业外收入 45 16 16 16 非流动资产合计 2,610 2,786 2,957 3,130 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 9,328 10,839 12,625 14,584 利润总额 957 1,206 1,484 1,784 短期借款 60 110 160 210 所得税 168 212 289 347 应付票据 1,077 1,273 1,496 1,726 净利润 789 994 1,195 1,437 应付账款 1,799 2,126 2,498 2,832 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 7 36 49 65 归属母公司净利润 790 995 1,196 1,438 合同负债 60 72 83 96 NOPLAT 793 1,013 1,208 1,448 其他应付款 157 157 157 157 EPS(摊薄)（元） 1.33 1.67 2.01 2.42 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 372 453 553 648 主要财务比率 流动负债合计 3,532 4,227 4,996 5,734 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.8% 20.1% 16.1% 15.5% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 24.8% 27.8% 22.1% 19.9% 非流动负债合计 16 16 16 16 归母净利润增长率 30.8% 26.0% 20.2% 20.2% 负债合计 3,548 4,243 5,012 5,750 获利能力 归属母公司所有者权益 5,765 6,582 7,600 8,823 毛利率 35.8% 36.9% 37.2% 37.5% 少数股东权益 15 14 13 11 净利率 6.2% 6.5% 6.8% 7.0% 所有者权益合计 5,780 6,596 7,613 8,834 ROE 13.7% 15.1% 15.7% 16.3% 负债和股东权益 9,328 10,839 12,625 14,584 ROIC 16.3% 18.6% 19.4% 19.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 39.1% 39.7% 39.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.3% 1.9% 2.3% 2.6% 经营活动现金流 1,033 1,255 1,467 1,616 流动比率 1.9 1.9 1.9 2.0 现金收益 1,033 1,212 1,409 1,648 速动比率 1.3 1.2 1.4 1.5 存货影响 -166 -655 106 -32 营运能力 经营性应收影响 -160 -177 -84 -146 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 经营性应付影响 519 552 608 580 应收账款周转天数 19 21 21 20 其他影响 -193 324 -571 -433 应付账款周转天数 71 74 75 75 投资活动现金流 -925 -370 -370 -370 存货周转天数 94 95 91 78 资本支出 -377 -426 -415 -406 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.33 1.67 2.01 2.42 其他长期资产变化 -548 56 45 36 每股经营现金流 1.73 2.11 2.46 2.71 融资活动现金流 -48 -92 -55 -86 每股净资产 9.67 11.04 12.75 14.80 借款增加 -423 50 50 50 估值比率 股利及利息支付 -175 -214 -246 -288 P/E 35 28 23 19 股东融资 68 68 68 68 P/B 5 4 4 3 其他影响 482 4 73 84 EV/EBITDA 26 22 18 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 一心堂（002727）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：支君 南京大学生物化学与分子生物硕士。曾任职于东方财富证券。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。